从“宁王”到“易中天”，时代的“鱼群”在迁徙

文 | 锦缎

“钓鱼的第一条规则是，在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条规则是，记住第一条规则。”芒格的这句经典名言，却揭示了投资的真理，即跟随时代的变迁，跟随趋势，才能赚到大钱。

本文之中，我们试图分析创业板50指数（以下简称“创50”）最近5年的变迁，来看看时代的脉络。

今天的“创50”VS5年前的“创50”

1.今天的创50VS5年前的创50，经历了高估、下探、理性回归的历程。

“创50”指数于2014年6月发布，以2010年5月31日为基准，基点为1000。考察选样空间股票最近6个月的日均成交金额，结合行业覆盖情况选取排名靠前的50只股票组成指数样本股。

顾名思义，样本股50只，每年调整2次。每次样本股调整数量不超过样本总数的10%。

截止2025年12月16日，创50收盘3256.98点，5年前为2643.43点，累计上涨23%。PE自5年前的69.28倍至目前的39.64倍，市场经历了高估、下探、理性回归的历程。

图：“创50”年近5年PE-band

2. 哪些公司调出去了？发生了啥？

指数编制要保持一定的行业覆盖，故纳入与剔除在行业分布上亦相对均衡。其中信息技术方面纳入大于剔除，医疗保健方面剔除大于纳入，一定程度上反映市场的变化。

5年间，创50新纳入55只，剔除55只。

从主题行业来看，半导体纳入6只，剔除2只，净纳入4只，通信设备净纳入2只，生物科技及电子元件净剔除各3只，新兴领域优胜劣汰明显。

图：“创50”纳入与剔除的个股行业分布

从个股来看，被剔除出创50成分的公司（不含纳入又剔除，或剔除又纳入的），毫无例外较5年前市值大幅下降。市值降幅前六的即康泰生物、沃森生物、芒果超媒、寒锐钴业、华大基因、乐普医疗，降幅介于51%至81%。

其中4家为医疗保健类，2020年的疫情让医疗保健类市值处于巅峰，而之后的集采又让行业面临着剧烈盈利压力，继而带来估值压缩的戴维斯双杀。而芒果超媒在传统媒体中不可谓不优秀，只能说传媒由传统媒体向自媒体、短视频等变化太快。

3.有意思的是，有些公司，几进几出。

蓝色光标，主营广告代理，21年12月剔除指数，22年6月纳入，22年12月又剔除，25年6月再次纳入。其变迁跟随着市值的变动。当前公司以出海广告为主，借助“AI与元宇宙”为新增长点，当前市值较5年前增长102%。

今年特别火的“易中天”之一中际旭创，主营光模块，曾在20年12月剔除，23年6月才重新纳入，其当前市值较5年前增长了15倍。

稀土永磁材料龙头金力永磁，23年12月剔除指数成分，25年12月重新纳入。

4.有些虽然一直是创50成分股，但市值大降。

纳入创50成分股后一直在的公司42家，包括宁德时代、新易盛、东方财富、阳光电源、胜宏科技等。其中市值较5年降幅超50%依次为：智飞生物、泰格医药、爱尔眼科、卓胜微。

昔日大白马爱尔眼科，让人不胜唏嘘。其核心业务屈光手术（近视矫正）和视光服务（配镜），主要客户是青少年。

受消费降级及人口出生率的下降，同业竞争烈度增强，昔日并购带来的高商誉，在情绪乐观时，都不是什么事，但如今业绩下滑下却成为沉重地拖累。

疫苗之王智飞生物，则是依赖代理模式下的躺赚，到国产替代后业绩崩盘。

五年前，智飞生物靠着独家代理默沙东的HPV疫苗（尤其是九价）赚得盆满钵满，那是它的“躺赚时代”。

五年后，一方面受经济环境的影响，另一方面则是国产替代的崛起，万泰生物等国产厂商的九价HPV疫苗获批上市，打破了默沙东的垄断。国产疫苗不仅价格更低（例如万泰定价约499元，仅为进口疫苗的40%左右），且供应充足。智飞生物的产品需求大降。

从“宁王”到“易中天”

与美股七姐妹市值占比日趋提升类似，创50亦存在强者愈强的情况。5年前，前5大成分股权重占比39.52%，前十大成分股权重占比合计56.97%；

而当前，前5大成分股权重占比56.71%，前十大成分股权重占比合计71.14%。

从前十大成分股来看，宁德时代一骑绝尘，当前市值1.7万亿元，较5年前增长1.65倍。市值增幅超10倍的包括中际旭创、新易盛、胜宏科技及天孚通信，均为信息技术类。

从收入占比来看，前十大成分股营收占比合计55.27%。从净利润占比来看，前十大成分股占比合计76.34%，超过权重5.2个百分点。其中宁德时代25年前三季度净利润522.97亿元，在创50中占比37%。市值背后仍是业绩尤其是盈利能力的支撑。

创50成分股中，25年前三季度亏损的仅6家，即昆仑万维、卓胜微、智飞生物、景嘉微、机器人、常山药业，涉及主题包括游戏、信息技术、生物医药、机器人等。市值介于264亿元-570亿元之间。亏损的原因均与“旧业务增长乏力，新业务豪赌或尚处于培育期”有关。

图：创50前十大成分股权重

图：从市值变化来看，科技含量更高了

当前估值水平如何？

截至25年12月16日，创50 PE 41.03倍，较年初29.59倍呈现拉估值的行情。年初至今累计上涨53.1%。

图:创50与科创类指数估值比较

将创50与北证50、科创50等科创类指数进行比较可见，当前科创50 PE 153.4倍，是各类指数中PE最贵的，北证50其次，创50居中，亦高于纳指及恒生科技。

在中美科技同台竞技的当下，如果相信中国科技的未来大放异彩的话，创50未必没有与纳指同台竞技，一较高下的资格。

当然，与基本同出一源的恒生科技来说，创50还是贵不少。

今年，我们看到不少A股上市的科技类、消费类、资源类纷纷赴H股上市。而A股为了支持“硬科技”企业，不再唯“利润论”，从准入门槛到流程，均做了大幅的优化与革新。相信，不久的将来，亦会有不少的恒生科技类企业赴A上市。A+H，形成国内与国际、开放的资本市场。