华泰 | 建筑建材：期待扩内需和稳投资进一步发力

来源：市场资讯

（来源：华泰证券研究所）

26年重点推动投资止跌回稳，看好春季躁动行情

据国家统计局，25年1-11月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）/地产/制造业投资累计同比-1.1%/-15.9%/+1.9%，较1-10月增速-1.0/-1.2/-0.8pct，投资端需求承压。上周中央政治局会议和经济工作会议陆续召开，为2026年全国经济工作做出指引，强调扩大内需稳增长背景下，推动投资止跌回稳，我们认为基建投资有望靠前发力，看好板块春季躁动行情。

11月地产实物量高基数下同比转弱，政策着力扩大内需

25年1-11月地产销售/新开工/竣工面积同比-7.8%/-20.5%/-18.0%，较1-10月增速-1.0/-0.7/-1.1pct。据Wind，25年初至今，沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC价格较24年均价-2.2%/-11.5%/+5.2%/-5.2%/-12.9%，除国废外，其余消费建材主要原材料成本均在低位上延续下滑。据国家统计局，1-11月限额以上建筑及装潢材料企业零售额1510亿元，同比-1.5%，较1-10月增速-2.0pct，增速下滑主要因去年四季度在国补开启的带动下基数较高。上周中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，高质量推进城市更新，我们看好存量翻新市场带动的建筑涂料、管材板材等细分方向。

11月水泥价格环比小幅提振，出货整体维持平淡

据国家统计局，25年1-11月水泥产量15.5亿吨，同比-6.9%，降幅较1-10月扩大0.2pct。据数字水泥网，11月水泥均价为357元/吨，环比+0.6%/同比-16.9%，环比继续延续改善，四季度分批涨价逐步落地；11月水泥平均出货率为45.8%，环比/同比+0.6/-5.1pct。截至12月12日水泥库容比64.8%，月环比-1.9pct。据煤炭资源网，11月秦皇岛动力煤均价821元/吨，环比+9.8%/同比-2.6%，成本端环比上升但同比仍然下降。四季度截至目前，整体水泥出货维持平淡，25年整体呈现“旺季不旺、淡季不淡”特征。

11月浮法/光伏玻璃价格环比转弱，供给均有待优化

据国家统计局，25年1-11月平板玻璃产量8.84亿重箱，同比-3.6%，较1-10月增速+0.8pct。价格端，据卓创资讯，11月全国浮法玻璃均价61元/重箱，环比/同比-6.3%/-21.9%，需求弱势下冷修进度偏缓；截至12月11日，浮法玻璃行业库存5542万重箱，周环比-2.3%，11月以来呈现震荡去库态势去库，但同比+29.2%，仍处在相对高位。11月2.0mm镀膜光伏玻璃均价12.9元/平米，同比+9.0%，环比-0.6%，下游组件开工率持续下降，需求支撑转弱。截至12月上旬光伏玻璃样本库存天数33.1天，10月底以来库存持续上升，光伏行业反内卷持续推进，供给端仍有待优化。

风险提示：地产投资大幅下行，原材料涨价超预期，行业新投产能大幅增加。

研报：《期待扩内需和稳投资进一步发力》2025年12月16日

方晏荷 分析师 S0570517080007 | BPW811

黄颖 分析师 S0570522030002 | BSH293

樊星辰 分析师 S0570525040003