赢得产业资本支持的英特尔，按下“瘦身”暂停键

文｜砺石商业评论 李平

"瘦身计划"按下暂停键

2025年12月3日，英特尔公关部门对外表示，在审查了网络与通信部门(NEX)的战略选择后，决定将该部门保留在公司内部。

这也意味着，在获得美国政府、软银集团以及英伟达的一系列注资之后，英特尔疯狂的资产出售模式开始按下暂停键。

据悉，网络与通信部门是英特尔公司旗下的一个业务部门，专注于提供高性能的网络产品和解决方案，涵盖云端、电信、企业及存储等领域的需求。2024年，NEX部门全球营收达到58亿美元(约合人民币415.56亿元)，占英特尔总销售额的11%。

今年早些时候，英特尔曾考虑分拆NEX部门，并积极寻找战略投资者。根据英特尔内部规划，拆分后的NEX将成为一家专注于通信、企业网络和以太网连接基础设施的新公司，英特尔将保留锚定投资者地位，类似此前出售Altera FPGA业务后的持股模式。

2025年4月，英特尔宣布与私募股权公司银湖(Silver Lake)达成最终协议，将向其出售旗下可编程芯片业务Altera 51%的股份。据悉，此次交易对Altera的估值为87.5亿美元(约合人民币626.93亿元)，这一估值水平仅为其2015年收购价的一半。交易完成后，银湖资本成为Altera的主要股东，而英特尔将继续通过代工协议向Altera提供晶圆制造服务。

近年来，在AMD、台积电以及英伟达等竞争对手的打压下，英特尔发展举步维艰，曾经的"芯片之王"逐渐沦为一家二线半导体厂家。2025年3月，被誉为"半导体创投教父"的陈立武(Lip-Bu Tan)成为英特尔新任首席执行官，并随即在公司推出了裁员、出售非核心资产等一系列"铁血"改革措施。据三季报披露，随着Altera交易完成及Mobileye部分股权出售完成，英特尔已经获得52亿美元资金。

然而，陈立武为英特尔所主导的一系列瘦身活动并没有得到资本市场的认可。2025年4月8日，英特尔股价跌破18美元整数关口，创下2016年以来新低。在此后的四个月期间，英特尔股价持续在18美元-24美元区间低位徘徊。在此期间，市场曾多次传出博通和台积电将联合收购英特尔的计划。

危机时刻，美国政府再一次采取行动，对陷入困境的英特尔提供了关键支持。2025年8月22日，美国商务部宣布以89亿美元收购英特尔10%的股份，每股作价20.47美元，一举成为英特尔最大股东。就在政府投资公布前三天，软银集团已经于8月19日宣布以每股23美元的价格向英特尔投资20亿美元，获得后者约2%的股权，成为第五大股东。

继软银集团和美国政府之后，英伟达也选择对英特尔施以援手。2025年9月18日，英伟达宣布以50亿美元(约合人民币355亿元)入股英特尔，交易价格为每股23.28美元。受此消息影响，英特尔美股大涨22.77%，创下约38年来最佳单日表现。

随着外部资金的持续注入以及部分非核心资产的出售，英特尔的资产负债表得到了快速的修复，公司也得以重新审视此前的资产出售计划。对此，首席财务官戴夫·辛斯纳早在第三季度财报会议上就曾公开表示，"我们的现金状况已大幅改善，现在有能力重新评估资产价值。"

从"芯片之王"到四面楚歌

令人意外的是，英特尔叫停NEX部门剥离计划的消息公布之后，迅速在二级市场引发了剧烈震荡。12月4日，英特尔股价大跌7.45%，总市值一夜之内缩水超150亿美元。有分析认为，英特尔撤销其网络业务部门分拆或出售的计划，似乎又将偏离公司CEO陈立武所确立的"聚焦核心业务、削减开支"发展战略，进而引发了二级市场的恐慌与不安。

作为昔日美国半导体产业的绝对霸主，如今的英特尔不仅被后起之秀英伟达远远甩开，也被直接对手AMD反超。这其中，战略方向上的摇摆不定成为英特尔逐渐衰败甚至走到破产边缘的一个主要原因。

早在1965年，英特尔创始人之一戈登·摩尔就提出了大名鼎鼎的"摩尔定律"——芯片上的晶体管数量大约每两年会翻一番，性能同时提升一倍，但于此同时成本的上升幅度却很小。

1968年，戈登·摩尔和他长期合作的同事罗伯特·诺伊斯创立了英特尔。从1970年代中期到1980年代中期，英特尔在其长期居于近乎垄断地位的半导体存储器市场。

此后，凭借"摩尔定律"的预言，英特尔持续投入高性能处理器研发。最终，英特尔与微软组建的"Wintel"联盟打败了蓝色巨人IBM，几乎垄断了全球个人PC市场。根据IDC数据，英特尔在PC电脑的CPU市场份额一度高达80%，占据霸主地位长达30多年。

然而，随着移动互联网时代的来临，英特尔犯了致命的战略错误。据悉，当苹果想要英特尔为其iPhone开发手机CPU时，却遭到了时任英特尔CEO保罗·欧德宁的拒绝，理由是苹果报价过低。此后，搭载三星设计的ARM架构芯片(SoC)的初代iPhone一经发布便大获成功，英特尔由此错失了进军移动市场的宝贵门票。

除了错失移动互联网浪潮之外，英特尔的另一个致命点在于对EUV技术的犹豫不决。当台积电不惜重金引进ASML的EUV光刻机时，英特尔还在讨论"现有DUV技术能不能撑过下两个节点"。最终，当台积电用EUV把制程推进到5nm、3nm时，英特尔的10nm工艺还在解决良率问题，双方差距就此拉开。

在前任首席执行官帕特·基辛格的带领下，英特尔开启了"代工转型"战略，公开宣称"2030年超越三星，成为仅次于台积电的全球第二大代工厂"。但事实证明，帕特·基辛格所提出的"IDM 2.0"战略并未取得实质性进展，其所高调公布的"4年5节点"计划出现重大延误。2024年12月，曾被视为英特尔救世主的CEO基辛格宣布退休，而此时的英特尔早已是危机四伏。

数据显示，2024年财年，英特尔实现营业总收入531亿美元，同比下滑2%。同期，公司录得净亏损188亿美元，而上一财年公司净利润为17亿美元。分业务来看，英特尔客户端计算事业部(CCG)、数据中心和人工智能业务(DCAI)以及代工(Intel Foundry)三大业务营收均出现负增长，只有网络和边缘业务(NEX)营收保持了正增长。

随着主营业务的全线溃败，英特尔股票也遭到了投资者的抛售。2024年全年，英特尔股价累计暴跌近60%，总市值跌破千亿美元大关，被移出道琼斯工业平均指数，并由英伟达取而代之。国际评级机构标普更是发出警告，若英特尔在未来两年无法实现芯片制造技术的突破，很可能将面临到拆分的风险。

角逐下一代先进制程

陈立武走马上任之后，迅速为英特尔制定了"聚焦核心业务、削减开支"战略性调整计划，旨在剥离非核心资产以集中资源于AI和数据中心领域。据三季报披露，随着Altera交易完成及Mobileye部分股权出售完成，英特尔获得52亿美元资金。此外，三季度英特尔已从美国政府处获得了57亿美元投资，这都为公司的晶圆代工转型积累了宝贵的资本。

最新财报数据显示，2025年第三季度，英特尔实现营收137亿美元，同比增长3%。分业务来看，公司客户计算业务(CCG)实现营收85亿美元，同比增长5%；数据中心和人工智能(DCAI)实现营收41亿美元，同比下降1%；代工业务实现营收42亿美元，同比下降2%。

从营收构成上看，客户计算和数据中心业务属于英特尔最大的营收来源，二者合计占比超过90%。晶圆代工业务营收看似突破40亿美元，但其主要用于英特尔内部业务，很小对外销售（内部抵消）。不过，从外界来看，代工业务仍是英特尔复苏的关键，同时也是特朗普政府关注的重点。

近年来，为了追赶台积电等先进制程竞争对手，英特尔在18A等节点上确实投入了巨额资金。有数据显示，英特尔在推动其代工业务的"四年五个制程节点"计划中，四年间的总投入接近900亿美元。这其中，号称"地球上最先进的18A芯片工艺"正是吸引美国政府入股的关键。

18A即18埃米(对应1.8纳米)，是英特尔公司研发的先进半导体制程技术节点。作为目前与台积电、三星的2纳米对标的制程代表，Intel 18A采用RibbonFET全环绕栅极晶体管架构和PowerVia背面供电技术，该制程综合能效较Intel 3提升每瓦性能15%，芯片密度增加30%。

据三季报披露，英特尔基于其最先进的18A制造工艺的个人电脑芯片已开始出厂，预计将于明年1月广泛上市，亚利桑那州专门用于大规模制造的Fab 52现已全面投入运营。此外，公司下一代Intel 14A的开发也取得了积极进展，其在相同成熟度下的性能和良率起点优于18A。

但也有分析认为，英特尔18A的晶体管密度大致相当于台积电3nm的水平，其主要用于英特尔内部消费级的Panther Lake和服务器级的Clearwater Forest，尚未对外部客户开放。根据半导体分析机构SemiAnalysis分析师Sravan Kundojjala的数据，2025年英特尔晶圆代工营收约为1.2亿美元，仅为台积电同期收入的千分之一。

相比自产自销的18A工艺，英特尔14A工艺更为引人关注。据悉，英特尔14A工艺将吸取18A的经验，从研发阶段就针对外部客户定制，并引入价值近4亿美元的High NA EUV光刻机。

然而，陈立武此前也曾公开表示，若Intel 14A无法获得重要的外部客户，也未能达到重要里程碑，公司可能放缓甚至取消14A及后续领先制程节点的开发。

不过，就英伟达、苹果等下游客户而言，并不愿意由台积电一家企业长期垄断高性能AI芯片。再考虑到美国政府半导体产业战略和制造业复兴等政治考量，英特尔仍具备与台积电竞赛的一个新节点的资本和技术实力，这也是公司股价能够持续走强的一个根本原因。