杨陵江拿下怡园酒业73.63%股权 ，1919借壳上市悬念再起

12月15日，港交所官网披露的权益变动信息引发酒业与资本市场双重震动：杨陵江以个人身份拿下怡园酒业（08146.HK）73.63%的股份，正式成为这家港股上市酒企的新任大股东。尽管壹玖壹玖集团官方尚未明确回应，但业内多位权威分析师确认，此次控股怡园酒业的杨陵江，正是国内酒类新零售龙头壹玖壹玖的实际控制人。在1919明确推进资本化进程的背景下，这场低调的股权收购被解读为其资本运作的关键布局，酒业资本整合的大幕正悄然拉开。

作为酒类流通领域的标志性人物，杨陵江的资本运作能力早已被市场验证。此次控股怡园酒业之前，他刚刚完成对壹玖壹玖的股权优化与债务重组：不仅从原大股东天幕酒业处回购股权，将持股比例提升至92.87%，还集中偿还超60亿元负债，使公司负债率从峰值92%大幅降至20%以下。这一系列动作不仅为1919的资本化扫清了障碍，也让市场对其后续资本动作充满期待。而杨陵江此前在11月公开表示，将在合规前提下尽早推进公司资本化进程，更让此次收购怡园酒业的行为显得意味深长。

酒业分析师蔡学飞指出，杨陵江作为酒业资本运作的高手，此次控股怡园酒业为1919创造了极为有利的资本条件。在当前政策风控环境下，港股上市公司的壳资源价值凸显，控股现成的资本平台可大幅简化上市流程、增强控制权，这很可能是1919推进上市战略的重要步骤。另一位行业评论人肖竹青也持相似观点，他认为杨陵江过往带领1919完成数轮融资，甚至获得阿里巴巴20亿元战略投资，此次收购绝非简单的资产配置，后续必然有更大规模的资本动作。企查查数据显示，目前阿里巴巴仍持有1919 28.01%的股份，这一战略股东背景也为1919的资本化进程增添了更多想象空间。

值得注意的是，怡园酒业的停牌公告早有预兆。12月10日，怡园酒业突然宣布停牌，理由是“有待刊发有关本公司内幕消息及根据香港公司收购及合并守则而作出的公告”。停牌前，公司股价已出现异动，4个交易日内从0.104港元/股最高涨至0.34港元/股，涨幅超200%，截至停牌时总市值约2.12亿港元，市净率仅2.156，显著低于国内同类酒类上市公司的估值水平。蔡学飞表示，经过行业低迷期的调整，部分优质酒企资产已显现投资价值，怡园酒业当前的低估值状态，为杨陵江提供了“抄底”的绝佳时机。

公开资料显示，怡园酒业并非普通酒企资产，而是国内葡萄酒行业的资深玩家。作为我国最早一批精品酒庄之一，其1997年由陈进强创办，2002年由陈芳接任管理，2018年登陆港交所成为国内首家酒庄上市公司，旗下“怡园庄主珍藏”“怡园深蓝”等产品在中高端市场享有较高知名度，年产能接近3000吨。然而近年来，受行业环境与战略调整影响，公司陷入持续盈利困境：2024年营收3455.33455.3万元，同比减少46.8%，归母净利润亏损4101.8万元；2025年上半年营收虽同比增长42.5%至1877.5万元，但归母净利润仍亏损274.5万元，经营现金流净额也为负数。

怡园酒业的业绩困境并非个例，而是整个葡萄酒行业的缩影。国家统计局数据显示，2025年1-9月，全国规模以上企业葡萄酒产量仅6.5万千升，同比下降22.6%。从上市公司表现来看，除张裕A和中信尼雅保持盈利外，威龙股份、ST通葡、莫高股份等同行均处于亏损状态。张裕A在2025半年报中坦言，国内葡萄酒市场需求严重不足，竞争激烈，产品市场份额持续被其他酒种挤压，行业仍在低位徘徊，尚未出现止跌回升的明显迹象。

为摆脱困境，怡园酒业曾尝试多元化布局。2019年，公司以1500万港元收购万浩亚洲100%股权，切入威士忌赛道，并累计注资约7860万元，但该业务长期未能盈利，最终于2024年底出售。原实控人陈芳曾解释，剥离威士忌业务是为了让上市公司聚焦核心业务，提升盈利可能性。不过，怡园酒业仍有核心价值值得关注，其海外业务表现亮眼，2024年对香港的出口瓶装酒销量从98.5万瓶增至106.6万瓶，为后续业务整合留下了想象空间。

对于此次股权变更后的发展方向，业内普遍认为业务整合与资本运作将同步推进。肖竹青指出，杨陵江已在海外布局葡萄酒、威士忌、鸡尾酒、日本清酒等多项业务，部分品牌已在国内市场得到验证，而香港作为连接海外与内地的资本桥头堡，怡园酒业有望成为其海外业务整合与资本布局的重要平台。更有行业人士分析，未来可能形成“怡园酒业+1919”的协同模式，将怡园酒业的出口经验与1919的F2B2C商业模式、3000家门店资源及即时零售能力相结合，打造全产业链竞争优势。

值得关注的是，1919近期正推进前置仓“轻量化”升级，已在杭州召开淘宝闪购酒饮前置仓大会，计划未来在全国餐饮场景落地10万家前置仓，原有门店则转型为中心店与B2B补货仓。这一战略升级与怡园酒业的产品资源形成潜在互补，若能实现渠道与产品的深度融合，有望产生显著的规模效应与协同价值。

香颂资本执行董事沈萌提醒，尽管市场普遍预期杨陵江可能将相关业务注入怡园酒业，但港交所对借壳上市类并购审核力度较大，最终能否实现仍需观望。不过不可否认的是，此次收购已为1919的资本化进程提供了更多可能性，无论是直接借壳上市、资产注入还是业务协同，都将深刻影响酒业市场的竞争格局。

杨陵江在接受采访时表示，此次投资是对怡园酒业未来成长性的认可，也是对酒行业长期价值的看好。在行业调整期，优质资产估值处于低位，而消费升级带来的长期需求仍在，这为资本整合提供了难得的窗口期。随着杨陵江的入主，怡园酒业有望摆脱此前的经营困境，而1919的资本化之路也将更加清晰。

这场横跨生产端与流通端的资本联姻，不仅关乎两家企业的未来发展，更可能成为酒业行业整合的风向标。在消费结构升级与行业集中度提升的双重趋势下，资本的介入将加速优质资源的优化配置。对于1919而言，怡园酒业的资本平台价值如何释放？杨陵江后续将推出怎样的资本组合拳？这场酒业资本大戏的后续发展，值得市场持续关注。