洪灝：大宗商品未来会继续有所表现，人民币被严重低估，AI谈泡沫破裂还是过早

来源 | 六里投资报

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

著名分析师、莲华资管首席投资官洪灝，近日在与瑞士宝盛的月度对话中，谈到了一系列政策细节即将落地对2026年市场走向的影响，以及AI泡沫、人民币、大宗商品等近期市场密切关注的问题。

洪灝认为，明年政策重心从外部贸易竞争重新转向国内经济建设，是一个大概率事件，如果经济表现不太差，股市在政策支持下应该还是有所期待。

关于美国AI行情，洪灝指出当前估值已处于历史高点，但泡沫破灭的条件——流动性弱化，杠杆率过高等，暂时都还没有看到，短期内妄谈泡沫破裂，“还是过早”。

在资产配置上，他认为在美国相对表现已经见顶，同时在美元汇率未来几年很可能会走弱的背景下，建议投资者如果有100块钱的投资组合，拿出来50块钱投非美。

此外，洪灝强调人民币被严重低估，人民币最近已经连续走强了，回到7.05这么一个区间，这应该是升值趋势的一个开始。

在中国科技领域，他继续看好在AI方面领先的企业，认为中美技术差距正在缩小。

此外，大宗商品因AI发展带来的资源需求增加，以及经济短周期进入中晚段的规律特点，未来几个月仍有望保持强势表现。

投资报（liulishidian）整理精选了洪灝分享的精华内容如下：

从贸易竞争

转向国内经济工作建设

主持人：此前科技一类的成长股明显承压，反观价值和周期股就比较受资金的青睐。那明年经过这几个月的整盘以后，中国股市还能不能延续上升的行情呢？

洪灝：我觉得，首先今年跑得非常好，从经济周期的角度来看，我们已经运行到了一个短周期的高点。所以要维持这样的优异表现，其实在明年是需要一些政策扶持的。

我们知道，明年是五年规划的第一年，一般来说，它出政策的概率都是比较大的，而且力度会比较大。

在最近的一些高层会议的报道中，我们也看到了，货币政策会保持适当的宽松，同时继续加大财政力度等等，这个是大的方向。我想经济上，从今年跟美国的贸易竞争，重新转移到国内的经济工作建设中，是一个大概率的事件。

所以，如果2026年经济不会表现太差的话，其实对股市我们应该还是有所期待的。

AI估值达到高点

但妄谈泡沫破裂还是过早

主持人：您认为美国AI首先有没有泡沫？如果有的话，它有多接近这个泡沫的破灭呢？

洪灝：泡沫肯定是有的，你看整个市场对于它们未来的预期，以及最近出现一系列AI公司互相投资，互相下订单的一个现象。其实这些类似现象，我们在2000年泡沫的顶部也见过，但是这一次有一点我觉得可能不太一样的地方，一直到今年上半年，我们看到这些科技巨头的资本开支来源还是自己产生的现金流。这些企业产生的现金流，它们的利润率以及增长率还是非常高的，那些全世界最大的公司以非常高的双位数的速度来增长，这是很难得的。

但是估值上，我们也回到了历史的高点，美国市场其实在历史上达到如此高估值的次数，是屈指可数的。所以不能够说这个市场不贵，因为市场很贵，所以我们认为它估值上是有泡沫的。

但是，另一方面，我们也看到了，这些科技巨头，它的成长速度，并没有因为短期的一些因素而慢下来，反而是继续在高速增长的。所以泡沫肯定是有的，但是，有没有泡沫和泡沫什么时候破灭，这是两个完全不同的问题。

俗话说得好，“这个市场有可能会持续不理性，一直到你破产为止”，所以泡沫爆破的择时问题，它是一个更大更难回答的问题。一般来说，泡沫要破灭的时候，往往是流动性出现了原因，或者是因为整个市场的杠杆过高，出现了被迫的平仓，或者是美联储收紧。比如说像2000年那一次的泡沫，就是因为美联储收紧货币政策，以及2007、2008年也是。

另外一个条件，就是说整个市场，整个经济体里，它加的杠杆，杠杆率过高。杠杆率过高，导致整个经济的运行和市场的运行，对于流动性条件的变化非常敏感。

目前泡沫爆破的充分必要条件，其实我们暂时还是没有看到的。我们刚刚看到比如说美联储已经开始降息了，以及美联储开始了重新扩表，买400亿美元的短期美债等等。这一些，显示短期流动性的条件还是比较充沛的，同时我们自己的模型和指标也指向——流动性条件将在未来的几个月里边际改善。

所以，我觉得此刻我们去妄谈泡沫可能要破什么的，我觉得还是过早。但是必须要强调的是，现在估值已经非常贵了。

一般来说，估值在这个水平里，美国市场未来7到10年，它平均回报率就是非常低的个位数。这些都是我们在现阶段投资这些高成长、高估值板块里，需要注意的投资风险。

投资组合

拿出一半投非美

主持人：另外一个问题，当然我们知道贵，可能还没有到顶峰，那现在的策略应该是怎么样呢？特别是在美股这一块，新的钱应该继续买美股，还是去看其他一些国家。

洪灝：其实今年我们在展望下半年的时候，已经在建议客户把美股赢来的钱投到非美的市场去。这个主要是因为美股的历史表现，相对于其他市场，都已经达到了历史的极致。就是说你再奢望美股继续跑赢，我觉得这个期望可能是有点不切实际的，这是第一点。

第二点，美元贬值的问题。我们知道明年的美联储主席要换届了，那换上来肯定是特朗普选定的人选。特朗普本身自己是非常偏向货币宽松，用货币政策去做大股市泡沫。

如果是这样的话，我们觉得美元汇率的贬值压力，还有美元信用的问题，会越来越突出。所以，我们最近也会看到贵金属上涨的势头非常猛，因为所有的人都在计入美元信用出问题的概率。

在这样的背景下，如果美国的相对表现已经见顶，同时美元的汇率在未来几年很可能会走弱，这是投非美市场一个非常好的背景。其实到了2025年，我们看到非美市场的表现是远远好于美国市场的。种种迹象都表明，2025年出现的这些蛛丝马迹，在2026年很可能会被越来越多的人接受。

人民币肯定是

被严重低估的货币

主持人：还是想问一下洪总对于人民币的看法，人民币能不能保持平稳甚至适度地升值呢？

洪灝：人民币肯定是一个被严重低估的货币。你看过去这么多年我们积累的外贸盈余，但是我们外汇的储备其实没有变，所以，其实有大量通过出口赚来的外汇，滞留在海外市场，或者说他通过一带一路的策略，投到了海外的市场。

我们看到，中国出口如此庞大的相对优势，并没有反映在我们人民币汇率里。尽管今年的人民币名义汇率，相对于美元是略涨的，那这应该也是2021年以来人民币第一次年度的升值，今天我们已经回到了7.05的区间了，但是我相信这么一点点的名义汇率升值，并没有真实地反映人民币汇率升值的潜力。

同时如果你看一下人民币的实际汇率，就是通过购买力平价调整的人民币的实际汇率，其实在过去几年是贬值了25%，甚至更多。这跟我们出口的强势，出口的盈余，是严重不匹配的，所以，如无意外的话，我们应该会在2026年看到人民币升值。我们现在看到的人民币最近已经连续走强了，回到7.05这么一个区间；我觉得这应该是我们升值趋势的一个开始。

继续投中国AI领域

领先的一些公司

主持人：展望2026年的话，我们应该怎么去部署中国科技板块的部分呢？

洪灝：我相信我会继续投在中国AI领域领先的一些公司。具体的名字我们就不说了，因为毕竟有合规的要求。很明显，AI的投资还是靠规模的。中美两国在AI科技上的差距已经明显缩小了。如果是这样的话，中国既有科技上的优势，又有资源上的优势的，比如说，有的公司本身就能够产生巨大的现金流用于投AI，以及获得政策上的支持；其实大家一看，就是那么几家公司，而且这个趋势会越来越明显。

所以，如果投AI的话，我们会继续投现在已经崭露头角的这些公司，以及一些大型的、从以前的科技公司、互联网公司转型成为AI公司的一些领头羊。

未来几个月

大宗商品会继续有所表现

主持人：最近越来越多的投资人用科技的角度去推工业金属的行情。比方说储能对于铝材料的消耗，或者是AI服务器它连接的时候要用到大量的铜线等等。洪总，您是用什么角度去分析大宗商品在明年的行情呢？

洪灝：这也是非常有意思的一个话题。因为最近大宗商品整体的表现非常强势，即便原油还是稍微有点弱，因为原油的地缘政治因素非常复杂。但是整体来说，我们看到贵金属、工业金属、有色金属，表现都非常棒，稀土表现非常的棒。

一部分原因是AI的发展需要巨额资源的投入。我觉得这是跟以前科技不一样的地方，以前的科技比如说互联网科技，其实人的要素投入还是比较多的。但是AI，我们现在看到就是大规模地建数据中心，大规模地建发电站，需要矿产去支持这些数据中心的建设，需要大量的稀土资源去做各种各样的半导体产品等等。

所以，AI的发展让我们这个社会的人的要素反而减少了，而资本的要素增多了。这也是为什么从资本市场的表现来看，你看到的是大型公司的头部效应非常明显。或者说互联网更可能是一个普惠的科技，但是到了AI，它变成一个资源寡头的科技，这个趋势很可能会越来越明显。

你想一下，由于它是资本集中的一个科技进步，所以它对资源品的要求也会越来越高，就是大宗商品的要求也会越来越高。如果是这样的话，其实我觉得大宗商品现在的强势，就很容易解释了。

除此之外，其实我刚才开篇也讲到了，就是我们现在运行到了经济短周期的中晚期。中晚期它一般的表现就是说，大宗商品在这个阶段会表现得比较好。这个时候我们看到由贵金属领涨的一个趋势，它的强势会逐步扩散到其他的金属，这是一个历史的板块轮动的规律，它是由经济周期运行的规律决定的。

所以我觉得在未来几个月，由于AI的故事还是会继续，同时经济周期还是如期运行到了中晚期，以及这个资金量，市场整体流动性是比较充足的。这个流动性怎么样去配置，我相信它会越来越多地被配置到资源品。如果是这样的话，我觉得的大宗商品在未来几个月，还是会继续有所表现。