万科债展期的最后窗口，双方都已无路可退

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作者|深水财经社 何离

距离表决截止只剩5天，债权人和万科的拉锯和博弈还在继续。

12月17日中午，上清所披露了关于22万科MTN004第二次持有人会议的议案概要，新方案将6000万元应付利息的支付节点提前至12月22日，但核心的增信条款依然模糊。

这场围绕20亿元中票的博弈已进入白热化阶段。12月10日首次持有人会议上，万科提出的无增信展期方案遭遇“零票支持”，债权人补充的含担保议案也以83.4%的支持率憾失通过门槛。

5天后，万科带着优化方案卷土重来，而18家持有99.45%表决权的机构债权人，正握着决定这家房企短期命运的“投票权”。

深水财经社认为，无论万科还是债权人，腾挪的空间都不是很大，随着万科后续偿债高峰的到来，这一期中票的展期方案将会对后续到期的债券形成样板作用。

展期方案继续“挤牙膏”

12月17日上午，上清所挂出的“22万科MTN004”第二次持有人会议议案概要，较首次方案有了明显妥协。

这份由召集人浦发银行披露的文件显示，万科此次抛出了“利息加急付+宽限期延长”新提议。

最引人注目的变化在利息支付上。根据议案二，2025年12月15日到期的6000万元应付利息，需在12月22日表决截止前完成支付，而首次方案中万科曾提出“利息随本金展期一年后支付”。

这算是万科的最新让步，让债权人先拿到之前存续期内的利息。但是本金和展期之后的利息兑付则仍维持展期12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率保持3.00%不变，新增利息随本金一同支付。

现在无论是债权人还是万科，都盼望着时间能走得慢一点，这场博弈中，谁都没有主动权。

对于债权人来说，强势也没有作用，因为他们知道万科并没有什么退路，逼到最后就是“掀桌子”，结局很可能会更加被动。

而对于万科来说，他们也拿不出更多东西，虽然他们不想打破实质性违约的金身，现在唯一的筹码就是拿“死给你看”倒逼债权人让步。

所以为了给双方都留有更多余地，万科最新方案建议将原5个工作日的兑付宽限期，延长至30个交易日，届满日定在2026年1月28日。

这意味着即便此次方案仍未通过，万科也不会立即陷入实质性违约，宽限期内不仅无罚息违约金，未偿付本金还能按票面利率计息。

这相当于给谈判加了层‘安全垫’，避免双方硬着陆。

增信承诺依然模糊

相较于首次会议，万科此次还在议案中首次明确“将提供相应增信措施”，并通过议案一豁免了会议召集的时限要求，将从公告披露到表决截止的周期压缩至7天，凸显解决问题的迫切性。

但这个最核心的增信条款依然模糊。首次会议中，债权人补充议案明确要求“深铁集团等深圳国企提供连带责任担保”，这也是该议案能获得83.4%支持率的关键。

而万科新方案仅笼统提及“提供相应增信”，未明确增信主体、抵质押资产类型及担保额度。

如果说首次方案是“裸奔”，新方案顶多穿了件薄纱，风险敞口还是没堵上，这对于债权人来说，仍然是一份没有保障的“大饼”。

现在的形势已经很明了，万科的债券除了展期绝无他法，而债权人需要的是展期之后的保障，否则违约就只有0次和无数次，因为万科要兑付的不只是这一个债券，而是后面陆续到期的数十亿债券。

如果后面万科依然没有足够的现金流进来，那即便债权人答应展期，后续的兑付依然还是“空中楼阁”。

此外，债务规模的叠加压力让债权人不敢松口。万科12月不仅要应对这笔20亿中票，还有37亿“22万科MTN005”将于28日到期，两笔合计需偿付本息约58.71亿元，而2026年还有超百亿元境内债待偿。

如果这次轻易让步，下次37亿的谈判债权人将更被动。

万科加快资产处置

面对接踵而至的债券到期，万科光靠谈判展期是没有用的，必须要手里准备好兑付资金。

10月相关部门明确要求以市场化方式处置万科债务后，深铁的输血已从“无底线”转向“有抵押”。截至11月，深铁给万科的307.96亿元借款中，已有220亿需要万科以万物云全部股权质押作为担保，剩余额度已不足以覆盖年底57亿到期债务。

债权人担心，他们不是不让展期，是怕展期后万科又爆出新债务，资产被其他债权人查封。

2025年以来，万科已经通过出售上海滨江万科中心、清空贝壳股票等动作回笼资金，但核心资产折价明显。上海七宝万科广场50%股权以24亿元出售，较市场估值折价约35%。

优质资产越卖越少，明年兑付时拿什么兜底？万科上半年57.5亿元的存量盘活回款，与庞大的债务规模相比只是“杯水车薪”。

除了大家最关注的债券之外，万科还有巨额的银行贷款需要按期偿还。

最新动态显示，万科控股子公司Intense Sunshine Limited的10.5亿港元银行贷款经向大华银行申请后，已成功展期1年，原有担保方式保持不变。

根据其 2025年资金规划，全年需通过存量盘活、大宗交易等方式实现770亿经营端现金流入，其中“资源盘活”目标明确为100亿元

同时，广州广信资产包的拆解出售正在加速，2025年计划从该包回笼超100亿元，目前越秀区两处商办物业已挂牌。

这些动作能证明万科不是“躺平”，但需要转化为债权人认可的增信条款。

现在深铁的态度仍是关键变量。截至11月13日，万科已从深铁提取213.76亿元无担保借款，占220亿借款框架的97%，剩余额度仅6.24亿元。

如果深铁能就这20亿中票单独出具担保函，方案通过的概率会大幅提升。但是深铁同样也需要万科的增信，而万科能拿出来的资产已经屈指可数。

截至12月17日，距离12月22日10点的表决截止时间，留给万科的谈判窗口已不足5天。