一级市场硬科技叙事已成？沐曦登陆科创板 天使轮最高账面回报达87倍

《科创板日报》12月17日讯（记者 杨小小）年末的国产GPU上市潮，让不少投资机构都收获了不错的2025收官之作。

今日，第二家国产GPU企业沐曦股份正式登陆科创板。公司开盘报700元/股，较发行价上涨568%，总市值达到2800亿元。

至此，站在沐曦身后多达120的外部股东，实现了最高达87倍的账面回报。

回看沐曦的融资之路，可以说浓缩反映了美元基金在硬科技投资潮起之初的扎堆转型试水。以红杉中国、经纬创投为首的两家头部机构，对沐曦进行了多轮的大手笔加注。

同时也可以看到，资本对共识性赛道的蜂拥押注，让项目的估值迅速推高，而今这种资本现象仍在具身智能等领域持续。在成立后不足一年的时间里，沐曦就迅速落地了5轮融资，其中有4轮发生在2021年一年内，而在这一年内沐曦的估值实现了近4倍的增长。

美元基金早期轮次押注

成立于2020年10月的沐曦股份，在成立后两个月就落地了来自三只基金的天使轮投资，分别是和利资本旗下的南京和利国信智芯股权投资合伙企业（有限合伙），六名个人投资者组成的专项基金海南瑞智国芯科技发展合伙企业（有限合伙），以及泰达科投，金额规模分别是5000万元、1000万元以及1000万元。

值得一提的是，和利资本这只和利国信智芯基金，在后续的早期轮次中也进行了多轮加注，尽管后期因为退出需求卖出了部分老股，但到IPO前，和利国信智芯仍然持有沐曦将近4%的股权。而又因为押注时间早，和利国信智芯的平均投资成本仅为约8元/股。和利国信智芯在对沐曦的投资上无疑收获可观，按照截至发稿时的股价计算，其账面回报高达87倍。

紧接着进入2021年，沐曦在一级市场上的吸金能力有增无减，仅在一年内就敲定了4轮融资，吸引了包括头部美元机构、国资基金以及知名市场化机构的相继入局。

当时正值国产替代主题推高半导体领域投资的火热时期，美元基金们也扎堆投入到了原本较少触及的硬科技领域。沐曦这一阶段融资的出资方也体现了这一特征。

最先重金押注的，是红杉中国。在2021年1月落地的Pre-A轮融资中，红杉中国通过旗下红杉瀚辰豪掷1.1亿元，远超跟投方真格基金、老股东和利以及泰达等的千万元出资额。这轮总规模1.5亿元的融资，一下将沐曦的估值推高至11.5亿元。

紧接着在2021年的2月，Pre-A+轮融资也很快敲定。上轮的红杉中国、真格基金继续追加出资，新增的美元风格面孔还包括经纬创投、光速创投。经纬和光速为这轮的最大出资方，两者均投入了5200万元。红杉瀚辰则追加了1300万元，上轮出资1000万元的真格基金保守依旧，只追加投入了100万元。

其他投资方还包括亚昌富投资以及老股东和利资本。据此计算，沐曦Pre-A+轮融资投后估值达到了20.3亿元。也就是说，短短一个月内，公司估值就提高了77%。

值得一提的是，红杉中国、光速创投经纬创投在后续的融资中，保持了不同力度的跟进投资。尤其是经纬创投，通过旗下经乾二号（A轮第一期出资1.5亿元、Pre-B轮出资5000万元、B轮出资1亿元）、经纬创壹号（B轮出资7783.82万元、Pre-IPO轮出资1.5亿元）、经纬创叁号（B轮出资2216.18万元、Pre-IPO轮出资4754万元），在不同轮次中进行了持续的加注。

综合来看，红杉中国旗下红杉瀚辰通过多轮追加投资，在IPO前获得了1250.4050万的持股数，累计投入金额共1.5亿元，平均持股成本12.24元/股。按照发稿时沐曦700元的股价计算，红杉瀚辰这一只基金实现的账面回报倍数达到了57倍。

不过在Pre-IPO轮进入的红杉雅恒这只基金回报就相对没有这么可观了。红杉雅恒投入了1.5亿元，获得了约256万股，平均持股成本58.53元，据此计算的账面回报倍数约为12倍。

值得一提的是，红杉中国也通过旗下基金参与了早前已经上市的摩尔线程的多轮融资。此外，近期拿到赴港上市路条的壁仞，背后也有来自红杉中国的注资。

对比红杉中国来看，同样大手笔押注沐曦的经纬创投，选择了在更后期一点的阶段进行出手。以累计投资金额更高、持股比例更大经乾二号这只基金来看，其累计投入金额达到了3亿元，IPO前获得了超过833万的持股数，平均持股成本达到了36元/股。

可以看到，随着后期轮次沐曦估值的不断推高，便后期押注的经乾二号的回报倍数也相对较小一些，但目前也达到了19倍的账面回报。

国资基金和产业方后期入局

从2021年6月落地的A轮融资开始，沐曦每轮融资入局的资方开始显著增加。由于参投股东数量过多，超过了有限责任公司组织形式对股东数量的限制，沐曦的B轮融资第五期中，部分投资方还是以可转债的形式先进行出资的。

与此同时，国资机构的身影也开始增加，包括中网投、上海科创基金、国调基金、浦东创投集团、湘江国投以及余杭国投等，都相继进入到了沐曦的股东序列当中。

不过，其中的余杭国投，并没有等到沐曦上市，就通过公开招拍挂方式的转让了所持的部分股份。根据招股材料公开披露的信息，余杭国投旗下的景仓尧光基金和景仓长右基金，在2022年9月落地的Pre-B轮融资中分别出资了2.5亿元及5000万元。由此计算，两只基金的持股成本44.58元/股。

而在2025年3月，余杭国投就因为退出需求，在杭州市产权交易中心通过公开招拍挂方式，将景仓尧光约120万的持股数，转让给了两个个人投资方；景仓长右则将全部股份都转让给了个人投资方。从对应的转让单价来看，景仓长右实现的回报倍数约为1.62倍。景仓尧光则仍持有沐曦1.2462%的股权。

除了国资机构外，A轮之后融资引发关注的无疑还有私募大佬葛卫东及其创立的混沌投资，两者都对沐曦进行了大手笔的押注。

其中，混沌投资分别在Pre-B轮第一期、B轮一期、Pre-IPO轮出资了2亿元、1亿元、3亿元。除此之外，混沌投资还在2023年12月斥资近5000万元，从宁波复星和海南礼士受让了部分老股。

截至IPO前，混沌投资共持有1259.9744万股，持股比例3.5%。综合来看，混沌投资的持股成本约为51.59元/股。按照700元/股的开盘价计算，混沌投资当账面回报达到了14倍。

葛卫东本人则在上述B轮融资第五期、C轮融资分别出资了3亿元、5亿元。IPO前，葛卫东持有1433.8176万股，持股比例达到3.98%。综合来看，葛卫东的平均持股成本约55.8元/股，由此计算其当前账面回报约为12.5倍。

从摩尔到沐曦的上市再到壁仞港股上市取得最新进展，既是国产GPU技术探索的一次阶段性成果，也需要看到行业背后市场环境和资本周期的变化。在退出通道打开的情况下，资本得以实现阶段性的高倍数回报，而项目的技术成色和商业化能力，仍需在上市之后接受更长期的市场检验。