四川
美联储已经宣布了12月的降息计划，并开始扩表。
不过诡异的是，长端美债利率不但没有下降！
这就是在反应流动性不足。所以全球市场都不怎么好过。
我们先看看美国长端利率为什么上升。
一、降息只是开始而已
之前我跟大家分享过，美联储一直在犹豫，其中一个原因就是怕降息后，长端利率走高。这就会导致降了个寂寞。
美联储扩表，主要也是购买短期国债，所以对长端利率的影响比较间接。
降息扩表的目的是促使市场增加信贷需求，从而创造出更多信用货币。
短期信贷主要是用于应急，长期信贷才能更好的提振经济。
所以，现在美国需要有用其他的方法来压降长端利率。
它们有三个手段。
第一，美国财政部投放流动性。
之前，美国政府停摆，导致钱荒。现在政府开门了，理应快速投放资金，但现在的速度并不快。
第二，美国财政部回购美国长债
你可能会疑问，特朗普天天喊着降息，不就是指望降低发债成本吗？
咱们可以用万科的境遇做一下类比。
2022年，万科的债券发行价是100元，现在跌到30元左右。
如果万科能搞到现金，并且不愿意赖账的话，用30元价格回购，就是一个划算的买卖。
相当于一张债券赖掉了70元。
同理，美国政府前几年发行的长债价格也跌了不少，尤其是30年这种超长期债券，最大跌幅都接近一半了。
这个时候，低价回购不就很划算吗？
然后再去市场发行中短债。相当于是做了期限上的债务置换。
美国政府当然希望长债利率也下降，但从特朗普的角度来说，反正他的任期最多就到2028年。
美国以后的债务问题就留给下任吧，关他P事。自己的任期能顺利过关就ok了。
美联储扩表+美国财政部回购长债，发行中短债，虽然这不是QE，也胜似QE
第三，美联储QE
这就不用我多解释了吧。
实际上，或早或晚，美联储还得QE。
这东西跟毒药一样，一旦沾染上就戒不掉。
而每次动用QE都是在饮鸩止渴，把现在的问题延迟到未来。
当问题积累太多时，总会有个大瓜要落下。
二、不可能三角
上面的三种路径，美国会怎么选呢？
这里就涉及利率，汇率和债务的不可能三角了。
有不少读者都认为，我们的央行会配合财政部发债。
也就是说，当财政部要发债时，央行应该释放货币，从而降低国债利率。
大家请看下图。很明显，在大多数时候，央行都没有所谓的配合财政发债。
甚至很多时候是国债净发行额很高时，利率也高。发行额低时，利率也低。
是不是有点想不明白？
为什么央行不配合财政发债呢？
因为央行有更重要的指标要考核，那就是汇率！
一个国家如果提高负债率，同时降息，汇率就会遭受很大的贬值压力。
除非国家放任汇率贬值，否则，一般不会同时扩大赤字+降准降息。
有没有办法在扩大赤字+降准降息的同时，保持汇率稳定呢？
也有办法，但这是有代价的。
一个国家的负债率包括政府、企业和居民。
如果政府提高赤字率，为了维持整体负债率不变，就需要企业和居民停止扩表。
这就会带来经济压力！同时，股市也会失血，进入债市。
这就是2022年到2024年发生的事。
还有一个办法，就是海外其他国家比我们的尺度大，也就是他们债务扩张更快，且降息幅度更大，那么相比之下，人民币就会坚挺。
明白了这个不可能三角之后，我们就能分析美国的处境和选择了。
明年是中期选举，特朗普为了选票，势必要扩张财政+降息。
那么，美国有两个选择：
1.美元贬值；
2.居民和企业停止扩表，甚至缩表。
放在以前，全球央行的步调都是一致的，所以美国没有这种复杂的矛盾。
但现在，全球央行的步调不一致，尤其是中国央行跟美联储的步调错位很严重。
这个时候，比的就是各国的经济韧性。
我们过去三四年就是在艰难的扛着这种压力。
我们选择保汇率，因为我们不能失去海外市场份额。代价就是国内经济和股市低迷。
现在轮到美国扛这个压力。而我们则进入了顺风期。
接下来，跨国资金会持续回流国内，带动经济回升。
如果央行还抬高市场利率的话，经济回升的速度会更快一些。
对于特朗普来说，我估计他会选择美元贬值！
因为如果企业和居民缩表，对他的选举不利！
未来我们可以盯着美元，它会跟美国长债利率同向而行。
三、出来混，迟早都要还的
过去三四年，顶着高利率，美国的经济向上，物价向上，股市也不停的涨，这跟我们熟知的常识截然相反。
大家心里的常识是，加息不利于经济和股市。
但是当全球央行步调不一致时，加息和降息的影响就会复杂很多。因为这既涉及信用创造，也涉及跨国资金流动。
比如，降息既能在国内创造更多信用货币，也能导致资金外流。
如果资金外流的力量更大，降息就是利空。
想保住经济和股市，就得忍受汇率贬值。
而我们选择了先保汇率，让内需暂时承压。
我们顺利通过了这次艰难的考验。
接下来轮到美国接受这个考验了。
记住，凡事都有代价。出来混，迟早是要还的。
周期的规律并没有时效，只不过被一些特殊的事件打乱了节奏而已。
四、流动性会短缺到什么时候？
大家都知道，政府部门在年底往往不会有很积极的作为。
从美国财政余额的历史数据来看，年末余额容易走高，年初第一季度容易走低。见下图。
正巧，咱们今年的GDP也完成了，所以增量政策也会放到明年来释放。
所以今年年底股市估计会这样震荡收尾了。
这个时候，趁着港股回调，持续低吸才是正确的选择。
等流动性恢复，港股这种离岸市场的弹性比较大！
港股上这些优质公司的基本面不但没变坏，反而越来越好。而在估值不高的时候，股价居然下跌，想想就兴奋。
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