国联民生突撤12.2亿科技基金，国资创投战略生变？

12月15日，国联民生（601456）发布公告，宣布终止设立无锡国联通智科技产业投资合伙企业，这只简称“国联通智基金”的产业投资基金，曾在四个月前随着国联民生亮眼的半年报一同亮相，被定位为公司布局新质生产力与智慧科技领域的重要举措。

根据最初的计划，基金规模达12.2亿元，其中国联民生通过全资子公司国联通宝认缴4.8亿元，关联方国联人寿保险股份有限公司作为共同发起人。谁也没想到，短短四个月后，情况就发生了逆转。

四个月的“短命基金”

2025年8月28日，国联民生在发布合并更名后首份半年报的同时，宣布将设立“国联通智基金”。公告显示，该基金规模为12.2亿元，由国联民生全资子公司国联通宝认缴4.8亿元，与关联方国联人寿共同设立，主要围绕新质生产力和智慧科技领域进行私募股权投资。

国联人寿的第一大股东为国联集团，国联集团同时也是国联民生的控股股东，其实际控制人均为无锡市国资委。也就是说，这只基金本质上是同一地方金控集团内部的“证券+保险”协同项目，构成上市公司关联交易，但由于金额未到净资产的5%，按规则仅需董事会审议，无需股东大会。

基金于2025年9月10日在无锡市梁溪区数据局完成工商登记，当时公司刚发布了一份极为亮眼的半年报：上半年实现营业收入40.11亿元，同比增长269.40%；实现归母净利润11.27亿元，同比大增1185.19%。但这只是工商层面的注册，当时各合伙人尚未实际出资，也没有在中基协备案，因此并未进入实际投资运作阶段。

12月15日，国联通智基金召开第一次合伙人会议，各方协商后通过解散议案，由国联通宝牵头办理清算和注销手续。国联民生随即发布“A股+H股”公告，明确终止参与设立该基金，且因为未出资、未备案，国联通宝不承担违约责任，也“不影响公司财务状况和经营活动”。

国联通智基金的战略使命

国联通智基金的设立，反映的是国联民生在业务拓展方面的努力。

其一，国联民生在2025年半年报中披露，其私募股权业务通过国联通宝运作，存续备案基金58只、认缴规模268.90亿元，累计投资79.43亿元，目前已跻身“中国最佳券商私募基金子公司Top10”，并且计划在下半年“聚焦管理效能提升，审慎筛选优质项目，推动基金规模与管理费收入稳步增长”。在这样的目标下，设立一只12.2亿元的基金，有助于扩大管理规模，提高管理费收入，并且帮助国联通宝在“数智科技”上形成专门的产品品牌。

其二，国联人寿近年来在股权投资、另类投资领域动作频繁。增资扩股之后，其综合偿付能力充足率在2025年二季度升至194.63%，核心偿付能力充足率为143.25%，但仍处净亏损状态，仅上半年的净利润就亏损了2.36亿元。此次通过认缴7.4亿元成为通智基金的出资人，一方面借助券商子公司的专业能力，实现对硬科技、非上市股权等资产的间接投资，另一方面可以在集团内部形成“险资—券商私募—地方产业”联动，更深地嵌入地方新质生产力布局。

其三，作为新“国九条”后首单过会的券商并购案例，国联民生在合并后的首份半年报上交出了亮眼的业绩答卷，同日宣布设立国联通智基金，既是对“上市券商要在科技金融、服务新质生产力上当表率”政策期待的回应，也是配合国联集团在生物医药、AI+等新兴产业上的一揽子产业基金布局，形成矩阵化的产业资本平台。

从这些角度来看，国联通智基金的设立反映的是国联民生合并后业务拓展与整合后的战略畅想。

为什么突然终止？

对于终止设立的原因，公告给出的理由非常简单：“合伙企业后续运营、投资方向调整等事宜进行了充分沟通与审慎研判，经协商，一致决定解散”，并强调未出资、无违约责任、对公司无不利影响。虽然内部原因外界不得而知，但结合公开信息，也可以进行一些合理推测。

2024年以来，国家不断鼓励中长期资金进入股权投资市场，产业基金、母基金、硬科技基金密集落地，百亿级资金频现。在这种背景下，优质项目本身就已经成为多家产业基金争夺的对象，估值抬升、竞争加剧，而国联通宝自身已管理 58只存续基金、认缴规模接近 270亿元，项目资源更多是从既有渠道消化。对于国联通宝来说，问题在于：是否还有足够多、足够优质且适合险资风险偏好的项目来支撑一只12.2亿元的新基金，从公司角度来说，是否更应该对存量几十只基金进行“资源池整合与管理效能提升”。如果项目端难以在短期内匹配预期，选择在尚未实缴前止步，是一种成本最小化的处理方式。

对于国联人寿来说，盈利压力间接影响了其对于风险的偏好。2025年一季度，公司的偿付能力逼近红线，于是被迫发起30亿元增资，引进多家地方国企；同时上半年净亏损继续，自身盈利波动和负债端的压力要求其资产端兼具流动性和对于回撤的控制。因此，相比于公开市场股票、公募基金或参与政策鼓励的长期股票投资试点，一只期限7年、投资标的存在不确定的新设股权基金无疑是风险更大的选择。

目前来看，这只基金的终止设立对国联民生的财务几乎没有影响，但从公司战略和行业趋势的角度，它释放了一大信号：即便在“鼓励长期资金入市”的政策大潮下，地方金控在硬科技股权投资上仍然会保持高度审慎。对国联民生而言，私募股权业务的重点也应该从“多设基金、快速扩规模”向“做精存量、提升管理效能、加强与大客户定制化合作”转型。