存货9个月激增90%：安克创新赴港上市背后的“库存豪赌”

文｜《投资者网》 吴微

A股消费电子板块的标杆安克创新（300866.SZ），近日向港交所提交了招股书，拟港股二次上市。安克创新曾以独特的"浅海战略"和极致的单品运营能力，在全球消费电子版图中切下了一块属于中国品牌的蛋糕。从早期的充电配件起家，到如今构建起的包含智能家居、影音娱乐在内的多品类矩阵，安克创新不仅是"出海"的代名词，更是中国供应链向全球品牌转型的样本。

然而，安克创新的估值逻辑正在发生微妙的变化。自2025年8月以来，安克创新A股股价经历了一轮显著的调整。这种市场情绪的波动，或许能在其财务数据中找到解释。2025年第三季度，安克创新虽然维持了19.88%的营收增长，但较此前30%以上的收入增速相比，已出现了明显的放缓，同期公司的扣非净利润甚至出现了2.92%的下降，为2022年第一季度来的首次。值得注意的是，2025年前三季度，安克创新的存货账面余额在短短九个月内出现了90%以上的增长，达到61.47亿元。

在营收规模冲刺300亿大关之际，安克创新此时选择赴港双重上市，既是全球化资本布局的必然一步，也折射出这家消费电子巨头在"浅海"渐深、竞争加剧背景下增长放慢的压力。

"浅海"之王的底色：全球化与品类扩张的边界

安克创新的崛起，建立在对"浅海"市场的精准卡位上。与智能手机、PC等巨头林立的"深海"市场不同，安克创新早期避开了红海竞争，专注于充电配件这一细分领域，利用中国供应链优势、加上"第一性"原则的产品研发能力，迅速确立了公司的市场地位。

虽然随着绿联科技（301606.SZ）等竞争对手的入局，行业竞争格局有所改变，但目前安克创新的基本盘依然稳固。2025年前三季度，安克创新实现营收210.19亿元。其中，智能充电储能业务作为基石，为公司贡献了108.93亿元的收入，占比达51.8%。据弗若斯特沙利文的数据，按零售额计算，安克创新已是全球最大的独立移动充电品牌。

与其他品牌在国内拼杀不同，安克创新是一家典型的"生而全球化"的企业。其招股书显示，安克创新96.4%的收入来自海外市场，其中北美市场占比高达45.2%-47.3%（不同统计口径），是其核心市场。安克创新通过在亚马逊等第三方平台的精细化运营，以及独立站（DTC）和线下渠道的拓展，构建了一定的品牌壁垒。

不过，市场早已证明，需求必然会有满足的一天，单纯依靠充电配件难以支撑企业长期的收入增长。因此，安克创新已通过平台化运作，将业务触角延伸至智能家居（eufy）和智能影音（soundcore）等领域。2025年前三季度，这两大板块分别为公司贡献了55.19亿元和46.04亿元的营收，占比为26.3%和21.9%。

这种"多品类、多品牌"的策略，在过去几年有效的为安克创新提供了收入增长。但随着公司体量的增大，如何在保持"浅海"灵活性的同时，应对日益复杂的全球竞争环境，继续保持公司收入的高增长，已成为安克创新管理层必须面对的课题。

增长的代价：费用"剪刀差"与存货周转压力

通过开拓新品、提高销售投入等手段保持营收双位数增长的同时，安克创新的增长质量正在面临挑战。财务数据显示，在安克创新收入增速放缓的当下，其他潜在隐患或也已逐渐显现。

首先是费用端的"剪刀差"效应。招股书显示，2025年前三季度，公司的销售及分销开支同比增长30.1%，达到46.99亿元；研发开支同比增长38.8%，达到19.46亿元。这两项核心费用的增速均超过了同期公司27.8%的营收增速。

这意味着，为了维持目前的增长速度，安克创新需要支付更高的营销成本和研发投入，投入带动增长的边际效应已出现递减的迹象。这或许也是长期以来安克创新扣非净利润增速低于当期公司营收增长的主要原因。

除了费用增长高于当期公司收入增长外，安克创新存货规模的大幅增长，也引发了市场的关注。2024年底，安克创新的存货余额为32.34亿元，而到了2025年第三季度末，这一数字快速飙升至61.47亿元，增幅约90%。随之而来的是周转效率的下降，存货周转天数从2024年的73.2天拉长至2025年前三季度的107.8天。

对于存货的激增，公司在招股书中解释称是公司"主动性的战略备货"的结果。一方面是为了应对第四季度（包含黑色星期五、圣诞节等）的海外销售旺季；另一方面则源于产品结构的"重型化"，随着Anker SOLIX等消费级储能产品的收入占比提升，高单价、大体积的产品拉高了企业整体库存货值。

但这种策略性的库存积压，直接导致了安克创新现金流的承压。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为负8.65亿元。虽然当期公司账面拥有近60亿元的现金及流动性金融资产，整体资金链安全无虞，但经营性现金流的负值反映出公司当前正处于资本开支和备货的高峰期。

在消费电子行业，一款产品的生命周期并不长，高库存往往也伴随着高跌价的风险。2025年前三季度，公司就已计提了2.9亿元的存货跌价准备。在全球经济低增长的当下，安克创新存货规模的大幅增长，或会增加企业的运营风险。

第二曲线的博弈：火力分散与估值体系的重构

为了应对充电配件市场的成熟与绿联科技等竞争对手在海外市场的追赶，安克创新正在通过研发新的单品以寻找企业的第二增长曲线。公司的战略重心也逐渐向"储能"和"具身智能（机器人）"领域转移。

2025年前三季度，安克创新的研发费用率已提升至9.3%，在硬件公司中属于较高水平。但与垂直领域的竞争对手相比，安克创新的研发资源却呈现出"分散"特征。2024年安克创新全年约21亿元的研发投入，被分配到了移动充电、户用储能、智能安防、智能音频、3D打印等多个赛道。

在储能领域，安克创新虽然在阳台光伏储能方面取得了全球第一的市场份额，但在更核心的户用储能赛道，公司面对的是特斯拉、华为以及正浩创新等具备深厚电力电子背景的专业选手。在智能清洁领域，eufy也面临着石头科技、追觅科技等品牌的激烈竞争。

安克创新的破局之道在于"平台化"与"产品定义能力"。通过建立"2023实验室"等通用技术平台，安克创新试图将电池管理（BMS）、AI感知等底层技术在不同品类间复用，以摊薄研发成本。同时，依靠敏锐的消费者洞察（VOC），在技术成熟但体验不佳的领域进行微创新，这依然是安克创新的核心竞争力。

此次赴港上市，对于安克创新而言，更像是一次长期的战略铺垫。短期来看，H股的发行可能会对安克创新的A股股价产生比价压力。港股市场对制造业和硬件公司的估值体系通常较A股保守，AH股溢价的存在可能会导致市场重新评估安克创新的估值。

但从长远看，打通境外融资平台对安克创新至关重要。作为一家绝大部分收入和利润来自海外的公司，安克创新在A股上继续融资，将面临着跨境资金调拨的效率问题。H股平台将使安克创新能够直接利用境外资金进行全球化布局。无论是建设海外研发中心、拓展线下实体门店，还是进行潜在的海外并购，港股上市都将为安克创新提供更大的灵活性。

在增长换挡期，安克创新正试图通过高强度的投入，从"高毛利的配件商"转型为"具有技术壁垒的全球化消费电子品牌"。60亿的库存和负现金流，是这场转型中必须支付的"过路费"。至于这条路能否走通，即将到来的海外旺季销售数据则将是安克创新是第一块试金石。