GDT | 第394次盘前分析：现货倒挂全脂仍有压力，期现巨差无水难以企稳

星标“乳业在线”

一、和上次拍卖及去年同期拍卖对比：GDT投放数量变化

环比上期，所有产品投放基本持平； 同比 去年，无水大幅度减少，黄油、奶酪、全脂奶粉供应充盈。

较 12月2日的 拍卖预告比较 ， 乳脂持续显示产量满满。

未来四次投放量预计（吨）

未来2月的4次拍卖，全脂奶粉持续增加，账面显示其它3大品种供应减少，不过考虑到每次的增量加上2月份开始GDT pulse黄油的上线，黄油将继续增量供应是大概率事件。

未来投放的中长期(12个月）预测：跟上次预测保持不变。

二、国内现货价格

12月上旬国内现货价格与上次拍卖成交价格（以主力投放月CP2为例）

全脂奶粉／黄油现货跌速快于拍卖价，成为唯二期现倒挂的品种 。

三、外围相关消息面

1. 中国经济相关： 统计局公布2025年11月工业增加值同比4.8%（前值4.9%），社零同比1.3%（前值2.9%）；1-11月固投同比-2.6%（前值-1.7%），地产投资同比-15.9%（前值-14.7%），广义基建投资同比0.1%（前值1.5%），狭义基建投资同比-1.1%（前值-0.1%），制造业投资同比1.9%（前值2.7%）。11月份，货物进出口总额38987亿元，同比增长4.1%，比上月加快4.0个百分点。其中，出口23456亿元，增长5.7%；进口15531亿元，增长1.7%。1-11月份，货物进出口总额412076亿元，同比增长3.6%。其中，出口244579亿元，增长6.2%；进口167498亿元，增长0.2%；11月仅出口超预期，其它数据整体弱于市场心理水准 。

2. 美欧经济数据与政策动向：（1）美联储12月议息会议如期降25个基点，并且预测2026年至少继续降息一次；（2）国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为最热门联储主席人选，市场预测后续利率继续宽松；（３）日元18日大概加息，但同时加大国债发性力度对冲，意图降低市场冲击。

3 . 美 元汇率： 12月降息以后，加上新联储主席大概率倾向宽松，美元汇率持续走弱 。

4. 最新国际主要乳制品出口国生产数据出炉：阿根廷截止25年10月涨10.4%；澳大利亚截至25年10月减2.5%；新西兰截至10月同比涨1.6%；欧盟27国截止25年10月年度产量涨0.9%；美国截止10月产量涨2.1%；乌拉圭截止10月涨4.4%；从整体出口国生产情况来看，得益于新西兰，南美和北美的迅猛增长，总体小增1.８%。

5. 主要需求国巴西截至6月增长6.9%。日本截止10月（涨1.0%）、墨西哥截止9月（2.0%）、英国截至10月大涨4.9%，俄罗斯截至10月持平，土耳其至10月0.5%；中国截至9月奶产量0.7%，其中三季度同比上涨1.1%。

6. 国内生奶及喷粉：奶价迅速攀升，主要产地价格逼近３元／公斤水平，全脂喷粉大幅度萎缩，加上近期国内稀奶油价格低迷，导致喷脱脂奶粉＋稀奶油也无利可图。

7. 新西兰供应：由于新西兰仓库库位压力，主要工厂均在48－49周在国际市场大幅度抛售全脂奶粉，截至50周库存压力减轻后，开始备战本月下旬的北非招标，大幅度调高对外报价。

8. 国际／国内市场重大动态：国内饮料巨头和新西兰主要奶粉生产商之一签订数千吨全脂奶粉订单，显示大厂对目前价位满意，开始进场；乳业龙头企业调查称2026年将回归进口全脂奶粉采购市场。

9. 生鲜乳价格：农业部统计截至12月4日，内蒙古/河北等11个生鲜乳主产区合同内外平均收购价格3.02元/公斤，环比持平，同比下跌3.2%。（注意：农业部收集数据主要为规模化牧场长协价格为主，和市场最关心的合同外现货奶价有较大差距，请参考该数据时注意）

四、价格走势预测

无水奶油：供应开始进入减量阶段，但远期期货报价较拍卖下挫幅度较大，下跌概率大。

无盐黄油：投放持续高企，国内现货低迷，虽国际乳脂目前企稳迹象明显，但考虑到后续增量可能，预计小幅度回调。

切达奶酪：国内需求持续增长，国际市场较萎靡，加上上次拍卖涨幅较大，预计本次将小幅度波动。

脱脂奶粉：投放稳定，现货价格较坚挺，期现差价不大，预计小幅度波动。

全脂奶粉：现货萎靡，国内参与率预计降低，但由于累计跌幅较大，会吸引部分抄底盘进场，预计小跌。

全脂奶粉拍卖价格与乳业在线拍前投票结果（截止第393期拍卖）

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