杨陵江控股怡园酒业 酒行业资本整合与出海谋新局

中经记者 党鹏 成都报道

在经过短暂的5天停牌之后，怡园酒业（08146.HK）实控人正式变更。12月15日晚间，港交所披露易公开信息，个人股东杨陵江获得怡园酒业73.63%股份，成为怡园酒业最新的大股东和实际控制人。

据悉，杨陵江系国内酒类即时零售先导者1919集团创始人。值得关注的是，此次投资是杨陵江个人出资控股。此前，其刚刚完成对1919集团自身股权结构的一次重大优化——将持股比例大幅提升至92.87%，并偿还超过60亿元负债，将集团负债率从峰值92%压降至20%以下。

就此，怡园酒业原控制人陈芳告诉《中国经营报》记者：“未来我们将一如既往集中精力，把自己的产品做好，把品牌推广做好，希望在渠道上有突破。”

“这笔投资是我对怡园酒业未来成长性的认可，也是对酒行业长期价值的看好。”杨陵江告诉记者。

就此，酒业行业独立评论人肖竹青表示，杨陵江已经在海外有葡萄酒、威士忌、鸡尾酒、日本清酒等业务的布局，很多品牌已经在国内市场得到验证，香港市场一定是海外连接内地的重要桥头堡，通过香港资本市场进一步渗透海外市场的目的非常明确，这个决策也是非常明智的。

怡园酒业业绩困局

早在1997年，祖籍福建、毕业于太原理工大学的陈进强联手法国人詹威尔、山西物产集团创办山西怡园酒庄，选址位于距离省会仅50公里、农业基础优渥的太谷。2002年，陈进强之女陈芳加入酒庄，成为第二任庄主。

公开数据显示，怡园酒业年产能近3000吨，顶级产品线“怡园庄主珍藏”、旗舰“怡园深蓝”、宁夏酒庄的“怡园留白”系列在国内都享有较高的知名度。

在陈芳的带领下，于2018年6月在香港联合交易所成功上市，成为山西首家葡萄酒行业的上市公司。

上市以来，怡园酒业的业绩却并不突出。公开财报显示，上市前，怡园酒业曾有过每年3000万—4000万元的纯利润。2018年上市以来，怡园酒业的业绩表现也始终未能达到市场预期，甚至出现较大的波动性。

相关数据显示，2018年—2022年的净利润分别为616.5万元、3万元、亏56.2万元、77.4万元、亏59.8万元。2023年，怡园酒业迎来近6年的最好业绩，营收6498.5万元、净利润1022万元，但2024年却再度陷入亏损超过4000万元。今年上半年，财报称公司拥有人应占期内亏损274.5万元，同比收窄22.26%。

为了实现业务增长，早在2019年，怡园酒业以1500万港元的价格，收购万浩亚洲100%股权。当时，怡园酒业给出的理由是“积极开拓收购机会，以达至多元化可持续发展”，认为包括威士忌在内的品牌烈酒在中国的需求及前景向好，而国内酿制的品牌优质威士忌供应有限。

如今，经过近5年的时间，怡园酒业在去年年底决定将威士忌业务剥离出去。怡园酒业公告称，其在收购完成后累计向蒸馏酒厂业务注资约7860万元。怡园酒业方面预计，其威士忌最早于2026年年中上市销售。

就此，陈芳此前向记者解释称，因为上市公司的重点是要盈利，未来几年无论是葡萄酒业务也好，还是威士忌业务也好，“应该不是很容易的”。所以为了能够让上市公司盈利，现在把它卖出去比较合适。

为什么是杨陵江？

12月10日，怡园酒业停牌时，其市值总计为2.12亿港元。此次杨陵江以个人名义控股持有股票589480000股，占比73.63%。

杨陵江开辟了酒业新零售赛道，早在2014年就开始线上线下融合，通过线上下单、线下送酒实现全国化布局。

近几年，杨陵江开始平台化布局，通过F2B2C（一种结合了传统B2B（企业对企业）和B2C（企业对消费者）模式优势的商业模式）的模式实现从厂家到用户的高效流通革命。同时，杨陵江除了通过1919引领酒行业的互联网变革，还从0到1创办了衡昌烧坊、杜牧、论语、莫其托、活啤酒等知名的酒类品牌，实现了他20年前创办1919“酒类直供”的愿景。

同时，杨陵江也是一位充满争议的人物，被业界称为“杨大炮”，除了他敢怒敢言，直接轰击各大酒厂外，他还敢于夸下海口。比如，要把1919门店开到全国，门店数要突破1000家，公司市值要做到1000亿元等。根据杨陵江最近接受媒体采访的内容，过去吹了那么多牛，目前只有千亿元市值尚未实现，这是他接下来5—10年的重要目标。

通过以往杨陵江独到的战略投资动作可以看出，其战略具有前瞻性，往往能够领先行业数年。杨陵江此次收购怡园酒业，显示了其个人的资本实力和对资本市场的长期看好。

“从怡园酒业的角度看，虽然其经营压力大，但是实体资产还在，还是有净资产的公司，是一家优秀的酒庄，也是国内酒庄上市第一股。”肖竹青认为，此外国内外葡萄酒业务存在整合的机会，加上杨陵江这几年也收购了葡萄酒庄，不排除其把这些葡萄酒业务率先注入怡园酒业；此外，怡园酒业是港股上市公司，已经是一个资本整合的平台，杨陵江是酒业少数的资本高手，过去数轮融资累计有40亿元左右，他不可能只是简单收购一个怡园酒业那么简单，后续一定有更大的资本动作。

肖竹青强调，酒业虽然还没见底，但是目前酒行业如此低迷，很多公司爆雷，杨陵江还在大手笔进行资本布局，说明其对行业的看好。对未来的投资，这是头部企业应该有的担当。“尤其是当前部分酒企资产已经显示出价值，怡园酒业具备抄底的可能性，对于恢复行业信心是有帮助的。”

未来或将借势出海

记者注意到，目前杨陵江在葡萄酒、威士忌、鸡尾酒、清酒等业务已有海外布局。怡园酒业作为港股上市公司，且海外销量逆势增长。财报显示，2024年，怡园酒业对香港的出口瓶装酒销量从98.5万瓶增加至106.6万瓶。

在杨陵江的资本和经营思路加持下，怡园酒业业务在未来有没有可能发生转变？肖竹青认为，这是肯定的，怡园酒业原有业务虽然比较稳健，但是难逃葡萄酒细分行业整体下滑的大趋势。杨陵江的介入，未来更多的动作一定是在业务层面的整合，重新调整商业模式，给怡园酒业重新注入新的活力，经营思路肯定会发生变化。预计怡园酒业会成为杨陵江在海外的资本平台，进行一些业务整合和资本布局。

“中国酒业的出海，不只是把酒卖到海外，而是整个经营要素的出海，包括资本、团队、市场、管理等，杨陵江可能利用香港市场的便利条件，进一步在海外进行业务和资本布局。”肖竹青表示。

记者注意到，目前1919正在推进前置仓的“轻量化”升级。其集团董事长助理李宇欣透露，12月10日1919已在杭州召开首场淘宝闪购酒饮前置仓大会，作为阿里巴巴战略投资企业（持股28%），1919承担了淘宝闪购酒饮赛道前置仓的核心布局任务。

不同于传统重资产门店，新的淘宝闪购酒饮前置仓将更“小而美”：主要开在餐厅等消费场景内，面积小、资产轻、人员少、SKU精简，以高复购、高频次订单为核心。而原有3000家实体店将转型为中心店与B2B补货仓，前置仓则承担B2C即时配送职能。1919的目标是，未来在全国餐饮场景中落地10万家与淘宝闪购合作的酒饮前置仓。

基于此，有行业人士分析认为，中国酒业未来新的商业模式可能正蕴藏在“怡园酒业+1919+天幕”的模式构想之中。若能将怡园酒业在酒类出口与品牌打造方面的经验、1919已经验证的F2B2C商业模式、即时零售时代的六大核心能力（商业品牌能力、规模覆盖能力、线上获客能力、线下履约能力、综合供应链能力、数据销售能力）、渠道品牌和全品类的产品品牌双轮驱动能力发挥到最大作用，未来的市场价值将极具想象力。

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：颜京宁）