IPO上会倒计时！固德电材的四道生死关：诚信瑕疵+业绩失速，11亿募资悬了？

12月19日，固德电材系统（苏州）股份有限公司（下称“固德电材”）上会审议，在新能源产业链企业扎堆冲刺IPO的热潮中，这家主打动力电池热失控防护零部件的企业，此次IPO计划募资11.76亿元用于产能扩张、研发中心建设及补充流动资金的梦想近在咫尺。

但当市场穿透其招股书的光鲜数据，一连串的“雷点”却让这场IPO之旅布满荆棘——实控人被监管出具警示函、业绩增速从73%骤降至1.87%、海外市场深陷关税泥潭，每一个问题都像横在审核路上的“拦路虎”。今天，我们就逐一拆解这些风险点，看看固德电材的上市之路到底卡在哪里。

第一道关：实控人藏不住的代持，诚信红线被踩破

在IPO审核的“铁律”中，“股权清晰、实控人诚信”是不可逾越的底线，这直接关系到上市公司治理的根基与投资者利益的保障，而固德电材恰恰在这最基础、最核心的环节出了纰漏。就在2025年6月，距离公司正式递交IPO申请文件仅一个月的敏感时间点，江苏证监局一纸警示函直接砸向实控人朱国来，揭开了一段隐瞒近十年的股权代持往事，让公司的诚信底色瞬间蒙上阴影。

监管文件的细节显示，2016年至2017年朱国来担任公司董事长期间，对于前十大股东张爱娟名下持有的公司股份实际是代朱某、李某根持有这一关键事实，不仅知情，还故意向公司董事会、监事会及高级管理人员隐瞒。这种刻意隐瞒直接导致公司2016年年度报告、2017年半年度报告中的股东信息存在虚假记载，严重违背了上市公司信息披露“真实、准确、完整、及时、公平”的核心要求。对冲刺IPO的企业而言，股权代持从来都是高压线，不仅可能引发代持双方的股权归属纠纷，更可能让公司股权结构的稳定性受到冲击，而实控人的刻意隐瞒行为，更会让监管层深度质疑其诚信品质与履职能力。

而比股权代持更让人担忧的，是公司暴露的系统性内控漏洞。2022年至2024年这三年间，固德电材及其子公司累计收到4张行政处罚决定书，累计罚款金额达44.25万元，处罚领域集中在安全生产、环境保护、工程建设等制造业企业的“生命线”领域，处罚金额虽然不大，但处罚领域的集中性与违规行为的反复性，却暴露出公司“重业务扩张、轻合规管理”的经营理念。这种内控形同虚设的状态，无疑会让审核委员对公司的风险管控能力打上大大的问号。

第二道关：业绩“急刹车”，从高增到停滞仅用半年

如果说公司治理问题是影响IPO的“定性”障碍，那么业绩增长的突然失速，就是摆在审核委员面前的“定量”硬伤。在递表前的三年，固德电材曾凭借动力电池热防护市场的爆发式增长，交出了一份堪称亮眼的成绩单。2022年至2024年，公司营业收入从4.75亿元一路飙升至9.08亿元，三年复合增长率达到38.24%；扣非净利润更是从5786.92万元暴涨至1.73亿元，复合增速高达72.73%，一度被视为细分赛道的“潜力股”。但这份高光表现，在2025年戛然而止，增长按下了“急刹车”。

最新财务数据显示，2025年上半年公司扣非净利润同比增速已降至15.72%，到了前三季度，这一增速直接跌到1.87%，近乎停滞，公司更是在招股书中预测全年扣非净利润增速仅为1.30%。业绩增长乏力的核心原因，是核心业务的显著下滑，招股书显示，作为公司收入占比超70%的动力电池热失控防护零部件业务，2025年1-9月实现收入同比下降3.88%，其中对核心客户通用汽车的销售额同比降幅更是高达50.36%，近乎“腰斩”。从2024年73.10%的扣非净利润增速，到2025年前三季度1.87%的增长，短短半年时间，固德电材的增长动力就出现“断崖式”衰减，这样的业绩波动幅度，远超创业板对企业“成长性”的基本要求。

与业绩增速同步下滑的，还有公司的盈利能力。连续三年稳步上涨的主营业务毛利率，从2024年的37.73%直接跌至2025年上半年的33.92%，四个百分点的降幅背后，是多重外部压力的集中冲击。罪魁祸首之一便是美国关税政策的调整，公司外销业务中，美国市场占比高达24.73%，而美国自2024年起对新能源汽车零部件加征关税，当前相关产品关税税率已攀升至47.70%。更不利的是，公司对美出口采用“DDP（完税后交货）”贸易模式，关税成本完全由自身承担，无法通过提价等方式向下游客户转移，直接导致外销业务毛利率从2024年的48.12%骤降至2025年上半年的40.53%。雪上加霜的是，2025年9月美国正式终止新能源汽车税收抵免政策，导致通用汽车等海外整车厂纷纷推迟零部件采购订单或调整生产计划，进一步加剧了公司的业绩压力。创业板以“成长性”为核心上市标准，这样的业绩“变脸”，必然会让审核委员追问：公司的业绩增长是否具备可持续性？

第三道关：募资逻辑遭质疑，分红套现VS缺钱补流？

如果说业绩波动让投资者担忧，那么固德电材在资金使用上的“迷之操作”，则直接引发了市场对其IPO募资动机的质疑。一边是实控人在上市前忙着分红套现，另一边却在招股书中哭着“要资金”，这种矛盾的操作让不少市场人士直呼“看不懂”。

具体来看，2022年至2024年，公司累计实施现金分红7476万元，而实控人朱国来与妻子王秀琴合计持有公司60.55%的股份，这意味着夫妇二人通过分红直接套现超过4500万元，占累计分红总额的六成以上。就在分红套现的同时，公司却在IPO募资计划中安排了3亿元用于补充流动资金，占11.76亿元总募资额的25.5%，这一比例远超同类企业的募资补流占比。

但财务数据显示，公司根本不缺“日常运营资金”。截至2024年末，公司货币资金余额高达3.07亿元，相当于拟募资补流金额的1.02倍；2024年全年经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元，足以覆盖当年的研发投入、原材料采购等日常开支。这种“一边大额分红、一边募资补流”的操作，难免让市场产生联想：是不是实控人想在公司上市前先“落袋为安”，把利润提前兑现？

第四道关：技术依赖+市场单一，未来增长靠什么？

作为一家申报创业板的“高新技术企业”，研发实力本应是固德电材的核心竞争力，但从招股书披露的数据来看，其研发投入和创新能力却撑不起“高新技术”的招牌。2022年至2024年，公司研发费用率分别为4.54%、4.28%、4.44%，而同期新能源汽车零部件行业研发费用率均值分别为5.18%、5.52%、5.23%，不仅连续三年低于行业平均水平，且与行业均值的差距有扩大趋势。研发投入不足直接导致技术储备薄弱，公司部分关键技术仍依赖外部授权，自主创新能力受到市场广泛质疑，这与创业板对“技术创新能力”的要求存在明显差距。

研发短板直接转化为技术路线风险。公司核心产品是基于云母基材的热失控防护零部件，该技术路线主要适配三元锂电池的高强度挡火、耐高温绝缘需求。但当前动力电池行业正加速向两个方向转型：一是国内市场磷酸铁锂电池凭借成本优势，市场份额已超过60%，成为主流技术路线，而固德电材针对磷酸铁锂电池的柔性云母复合防护产品，尚未实现大规模商业化应用。二是固态电池、钠离子电池等新型电池技术加速突破，这些新技术对热防护方案提出了“更轻、更薄、耐极端温度”的新要求，公司现有云母技术路线若无法及时迭代升级，未来产品可能面临“无人问津”的窘境。技术路线的单一依赖，让公司面临着“一步跟不上，步步跟不上”的巨大风险。

市场布局的单一化则进一步加剧了经营风险。受益于海外新能源汽车市场的增长红利，固德电材外销业务占比近年呈爆发式增长，从2022年的15.50%飙升至2024年的44.29%，其中美国市场贡献了总营收的24.73%，不仅是第一大海外市场，更是公司营收增长的核心引擎。但过度绑定单一市场的隐患在2025年集中显现，美国新能源汽车市场在税收抵免政策终止后，需求出现明显萎缩，2025年三季度美国新能源汽车销量同比下降12.3%，直接导致公司对美订单量同步下滑。更值得警惕的是，美国新能源产业政策正逐步向“本土制造”倾斜，部分州已出台“优先采购本土零部件”的地方保护政策，这对依赖美国市场的固德电材而言，是比关税更长期的经营阻力。

尽管公司计划在墨西哥建厂以贴近美国市场，但海外建厂的挑战远不止时间成本——墨西哥当地的供应链配套、劳动力素质、政策稳定性都存在不确定性，仅厂房建设和设备安装就需要至少18个月，而投产后能否快速融入北美供应链体系、获得客户认可仍是未知数。雪上加霜的是，市场集中与客户集中形成了“双重风险叠加”：公司前五大客户销售额占比超37%，其中通用汽车、T公司等核心客户均以美国市场为主要阵地，当美国市场需求波动时，客户订单的调整会直接传导至公司业绩。这种“一荣俱荣、一损俱损”的业务结构，让固德电材的经营稳定性备受考验，也成为IPO审核中不可忽视的风险点。

上会在即，过会概率有多大？

距离审核会议仅剩短短几天时间，固德电材要想顺利过会，必须在问询回复中针对上述四大核心问题，给出清晰、有力且可验证的解决方案。不过从目前公开信息来看，这些问题都不是短期内能轻易解决的。结合创业板近期审核案例来看，若企业同时存在治理缺陷、业绩波动、募资合理性存疑等多重问题，且无法给出令人信服的解释，审核结果往往是“暂缓审议”或“不予通过”。

若固德电材的问询回复无法针对性解决上述痛点，其IPO进程大概率会受阻。12月19日的审核结果即将揭晓，我们将持续关注，也期待这场审核能为新能源企业的上市之路提供更清晰的指引。