中航证券首席经济学家董忠云：实现融资端精准赋能与投资端价值回报的动态平衡

转自：证券日报网

    本报记者 毛艺融

    中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议指出，要深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。

    中航证券首席经济学家董忠云在接受《证券日报》记者专访时表示，此次会议再次强调“持续深化资本市场投融资综合改革”，既是对当前经济转型升级关键期的精准把握，也是对资本市场核心功能定位的再次深化，其核心在于实现融资端精准赋能与投资端价值回报的动态平衡。

    董忠云认为，资本市场投融资综合改革的目标，是构建一个更具韧性、更有效率、更富活力的现代资本市场体系，具体体现在三个平衡：一是功能平衡，从“融资主导”转向“投融资并重”。二是结构平衡，优化市场参与主体结构，提升市场稳定性。三是发展平衡，统筹好创新发展与风险防范的关系。

    董忠云提到，“投融资综合改革”未来仍有以下发力点，一方面，完善IPO定价与二级市场估值联动的市场化约束机制，让市场在资源配置中起决定性作用；另一方面，构建多层次资本市场“互联互通”新格局，进一步明确沪深北交易所各板块、新三板、区域性股权市场的差异化定位与互补功能，为各类创新主体提供量身定制的金融支持；此外，持续强化监管，提升监管的前瞻性、精准性和有效性，对问题企业严格出清，营造公平、透明、可预期的市场环境。

提高发行制度包容性

    着力提升上市公司投资价值

    融资端是资本市场的“入口”，其改革的质量直接决定了市场资产的“成色”。

    从入口端看，董忠云提到，以制度包容性激活科创动能。科创企业普遍具有“轻资产、高研发、长周期”特征，融资端改革的关键是提高发行制度包容性，而不是降低标准，而是建立一套与科创企业成长规律相匹配的、更加精准、更具弹性的制度安排。

    董忠云建议，在发行上市方面，进一步优化未盈利企业上市标准，建立“财务指标+科技属性”的多元评价体系，探索引入“研发投入占比”“核心技术专利数量”等辅助指标，更精准地识别真正的科创企业，允许更多优质未盈利科创企业上市；在再融资方面，继续优化再融资审核流程和定价机制，特别是对于用于基础研究、核心技术攻关的募投项目，应给予更大力度的支持。同时，简化并购重组的行政许可，支持科创板、创业板公司通过并购重组获取前沿技术、核心人才和市场渠道，实现“创新协同”。

    从存量端，着力提升上市公司投资价值。董忠云表示，一方面，继续强化公司治理与信息披露，完善分红与回购机制，将现金分红比例与再融资资格、股权激励等适度挂钩，鼓励有能力、有意愿的上市公司形成稳定、可预期的分红政策。同时，进一步简化和鼓励股份回购，支持上市公司通过回购注销稳定股价，向市场传递价值信心；另一方面，退市制度常态化，优化退市标准，引入“市值+财务指标”的组合退市规则，坚决出清劣质公司，做到“应退尽退”。同时完善退市过程中的投资者救济机制，如先行赔付、集体诉讼等，并做好退市公司与新三板、区域性股权市场的衔接，为股东提供合法的退出渠道，实现平稳过渡，保护中小投资者合法权益。

构建“长钱长投”的制度生态

    打通中长期资金入市卡点堵点

    投资端是资本市场生态的“生命之水”，其改革的深度与广度，直接决定了市场的稳定性、韧性和长期健康发展。

    “当前，我国投资端改革已取得显著成效，为市场健康发展奠定了坚实基础，长期资金‘压舱石’作用显著增强，投资工具与产品供给极大丰富，对外开放水平持续深化，吸引外资能力增强。”董忠云表示。

    在董忠云看来，投资端改革的核心是构建“长钱长投”的制度生态，通过破除体制机制障碍、优化市场环境、增加资金供给，打通中长期资金入市的卡点堵点，培育“价值投资、长期投资”理念，这需要解决中长期资金“愿意来、留得住、能增值”的问题。

    谈及未来进一步打通中长期资金入市卡点堵点的举措，董忠云提到了考核制度、产品创新、风险管理三个方面。

    考核制度上，董忠云建议，进一步优化考核机制，拉长投资周期。对于保险资金，继续适度调整偿付能力监管规则，对长期持有的权益资产给予更低的风险资本占用，鼓励其提高权益投资比例上限。对于养老金、企业年金等，应建立以3至5年为周期的长周期考核机制，使其能够真正践行“长期主义”。

    产品创新上，董忠云建议，进一步开发适配长期资金需求的产品，针对养老金、保险资金等对安全性和收益性有双重要求的长期资金，大力开发更多低波动、稳健型产品。同时，积极推动公募REITs（不动产投资信托基金）市场扩容，为长期资金提供兼具稳定现金流的优质大类资产。

    此外，风险管理上，董忠云建议，持续丰富风险管理工具箱，稳妥有序地扩大股指期货、股指期权等衍生品的品种和规模，引入更多个股期权、ETF（交易型开放式指数基金）期权等工具，满足长期资金对冲系统性风险和个性化风险管理需求，让其敢于“长线重仓”。

（编辑 贺俊）