【e公司观察】理性看待摩尔线程掀起的“情感估值”

继连续两个交易日分别上涨16.98%和28.04%后，今日摩尔线程股价出现调整，下挫13.41%，收于814.88元/股。

12月11日晚间，摩尔线程曾提示风险称，公司股票价格涨幅较大，显著高于相关指数涨幅。股价可能存在短期上涨过快出现的下跌风险，投资者参与交易可能面临较大风险。

从市场表现看，上市6天，相较发行价114.28/股，摩尔线程股价期间最高涨幅723.49%，股价一度触及941.08/股，对应总市值曾突破4400亿元。最新股价仍位居A股第三，仅次于贵州茅台与寒武纪。

拆解该股前期走强原因，产业层面，在全球科技竞争日益激烈的背景下，先进AI算力已上升为关乎国家发展主动权的关键战略资源。对应A股市场，从事AI芯片（包含GPU、ASIC等）及相关产品的研发、设计，并能实现软硬件协同、训练推理融合的公司仍是稀缺标的，极易受到资金追捧。例如，随着寒武纪的产品已持续在运营商、互联网等多个重点行业规模化部署。去年和今年，该公司股价分别上涨387.55%、104.26%，目前市值约5667亿元。

再看头顶“国产GPU第一股”的摩尔线程，作为国内全功能GPU领军企业，其基于最新AI旗舰级智算产品构建的夸娥万卡智算集群，计算效率已达到同等规模国外同代系GPU集群。结合上市初仅2938万股的流通股本，在素有炒新习惯的A股市场，各路资金自然不会缺席。

其间，不少投资者怀揣一种特殊的期待值买入摩尔线程，认为其GPU产品未来有加快追赶国际巨头相关产品之潜力，由此掀起一场“情感估值”，随着股价不断走高，“摩王”的称呼亦随之传开。

不过，摩尔线程昨晚的风险提示中亦强调，公司基于自主研发的MUSA架构，将保持较高研发投入和进行产品迭代。但与部分国际巨头相比，公司在综合研发实力、核心技术积累、产品客户生态等方面仍存在一定的差距。

事实上，经历短期股价大幅波动后，投资者或许应多一份理性。一方面，过往不乏明星芯片类企业如中芯国际等在A股上市初期经历爆炒，之后长时间调整以消化估值的案例。

另一方面，从基本面看，根据Bernstein Research统计，2024年摩尔线程在中国AI加速器市场份额约1%；今年1—9月，公司营业收入7.85亿元，同比增长182%，但净利润仍亏损7.24亿元；公司还预计2025年净利润约为-11.68亿元至-7.30亿元。同为AI芯片企业的寒武纪1—9月已录得营业收入46.07亿元，同期净利润16.05亿元；虽然经营情况差距不小，但在12月11日两者市值仅相差约1/4个寒武纪。

对于未来盈利预期，摩尔线程在上述公告中进一步提示，公司未来的营业收入可能增长较慢或无法持续增长，并存在未来一段时期内持续亏损的风险及无法在管理层预期的时间点实现盈利的风险。

基于此，暂抛开长期经营情况的不确定性。仅以当下寒武纪为估值锚，短期摩尔线程估值是高抑或低，不少投资者或许已有答案。