广发金材 | 铜行业专题之二：铜需求——全球新基建周期启航

来源：广发证券研究

铜被广泛应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。亚太地区持续发展，新能源、算力等新兴经济快速增长，带动全球电力需求长期增长。铜需求远景可期，从行业看，新能源汽车、AI产业、电力电网将贡献需求增量。2025年5月后关税冲击短期预期缓和。新基建支撑铜需求强韧性。铜需求2025年淡季不淡，价格中枢逐步提升，韧性超预期。我们预计2025-2027年铜供需紧平衡，铜价上行方向不变。

铜被广泛应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。亚太地区持续发展，新能源、算力等新兴经济快速增长，带动全球电力需求长期增长。

铜需求远景可期，从行业看，新能源汽车、AI产业、电力电网将贡献需求增量。（1）新能源汽车：汽车的电动化程度提升，新能源车拥有更高铜耗，预计其2025-2030年铜用量CAGR达14%。（2）AI训练和服务需求持续增长，数据中心的铜需求增长，预计2025-2030年新增铜需求206万吨。（3）电力基建周期：老旧电力电网系统更新，叠加AI促电力资源建设，电力用铜需求将长期稳定增长。中国：稳内需+新质生产力发展，将带动铜需求增长。美国：电力电网更新、扩建是支撑制造业回流、AI发展的基石，我们预计未来美国铜需求将回升。欧盟：光伏、风电等新能源占比提升，叠加俄乌战后重建将驱动铜需求增长。其他国家及地区：印度、东南亚等地投资将驱动铜需求的增长。

无惧近忧：关税冲击短期预期缓和，新基建支撑铜需求强韧性。2025年5月后关税冲击短期预期缓和。我们对铜需求较为乐观，长期大概率仍将增长，原因是：（1）能源需求构筑铜需求的确定性，能源相关的新基建也是对冲经济下滑风险的重要抓手，铜需求存在强韧性。铜的终端需求超50%来源于电力电网等能源行业，下游资金实力雄厚，项目规模投资大，建设周期长，在新能源汽车、AI数据中心等催化下，电力电网建设更新具有战略发展的意义，也符合民生需要，一旦开启建设更新，不会轻易停止。（2）逆全球化使得铜自由流动减弱，供需更注重区域性，叠加供应链不稳定，区域自给自足面临挑战。另外，短期铝代铜速度受到技术、市场及标准的制约，对铜整体需求的冲击有限。

投资建议。铜需求2025年淡季不淡，价格中枢逐步提升，韧性超预期。我们预计2025-2027年铜供需紧平衡，铜价上行方向不变。

一、电气化+能源转型引领铜长期需求增长，全球新基建周期启航

铜具有良好的延展性、导热性、导电性和耐腐蚀能力，核心是作为导电材料，被广泛地应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。据International Wrought Copper Council（IWCC），2012-2024年全球铜需求震荡上升，2024年达2523万吨。铜下游需求结构较分散，2024年建筑、基建（电力及通信）、工业设备、交通设备（含汽车）占铜下游需求的比例分别为25%、18%、11%、15%。

亚太地区持续发展，新能源、算力等新兴经济快速增长，带动全球电力需求长期增长，需求韧性。据EMBER，2000-2024年全球电力需求量持续增长，仅在2009年金融危机、2020年新冠疫情期间出现年度需求负增长，增速分别为-0.8%、-0.4%，2024年增速仍达3.9%。

（一）新能源车：新能源车更高铜耗，预计其2025-2030年铜用量CAGR达14%

据ICA，一辆配备标准内燃机的典型汽车含有23千克的铜，一辆电动汽车的含铜量大约是其3到4倍，这些铜主要用于铜转子感应电机，包括线束、绕组线（电机）、储能（电池中的箔片和母线）以及电力电缆。另外，车辆自动化也提升了单耗耗铜量。一个标准的自动驾驶系统，包括12个摄像头、7个光探测和测距传感器、8 个雷达和 1 个自动驾驶控制单元，都将依赖铜缆连接来安全可靠地运行。每个传感器和计算机都包含印刷电路板，根据电路板的尺寸，大约需要50-100克铜。叠加持续增长的充电基础设施网络，新能源车驱动铜需求增长。

彭博新能源财经预计2030年新能源乘用车销量达3900万辆，远高于2024年的1760万辆。我们假设按新能源汽车单车铜耗为60KG计算，对应2024、2030年铜需求分别为106、234万吨，2025-2030年CAGR为14%，年均增量21万吨。

（二）AI驱动数据中心的铜需求增长，预计2025-2030年新增铜需求206万吨

据国际能源署（IEA）、ICA，AI训练和服务需求持续增长，AI 驱动数据中心电力需求快速增长。每MW数据中心用铜27吨，其中75%用于配电系统。2024年数据中心占全球电力消耗的1.5%（415 TWH），IEA预计2030年将翻倍至945 TWH，美国、中国是主要增长区域。结构上，传统的数据中心会使用5000到15000吨铜，超大规模人工智能数据中心可能会使用多达50000吨铜。

据美国人口调查局，2022年以来，美国数据中心建造支出保持高增长，25M8当月年化支出增速达25.7%。我们假设2030年全球数据中心装机容量达到200GW，每MW数据中心用铜20吨，2025-2030年累计新增装机103GW，对应累计铜需求206万吨，年均铜耗34万吨。

（三）电力基建周期：老旧电力电网系统更新，叠加AI促电力资源建设，电力用铜需求将长期稳定增长

1.中国：稳内需+新质生产力发展，将带动铜需求增长

新能源、算力产业的增长需要稳定电力系统保障，新基建促进新质生产力的发展，设备更新、以旧换新增强制造业高质量发展。同时，雅江水电站项目等大型工程项目也是稳内需的重要抓手，预计中国新基建需求增长带动铜需求增长。

2.美国：电力电网更新、扩建是支撑制造业回流、AI发展的基石，预计铜需求回升

据Copper Development Association，2013年以来，美国精炼铜消费量基本稳定在160-180万吨，距离2001-2008年超过300万吨的水平有较大差异。分行业看，2023年总需求267万吨，地产、电力、交运分别占比45%、22%、16%，除了交运行业用铜较2001年增长了23%外，建筑、电力、工业机械设备、消费品均下降超过30%。铜本土需求下降的核心原因是制造业的全球化转移及新建住宅市场的低迷。

展望未来，我们认为美国市场的铜需求将增长，原因是：

（1）制造业：2025年以来，随着特朗普上台大幅加征关税，本土制造的相对价格劣势明显减弱，推动制造业的回流。长期来看，尽管补贴下降，但随着美国新能源车产业的发展，新能源车渗透率也有望提升。整体制造业的铜需求企稳回升。

（2）建筑业：对于地产市场，移民长期流入而地产配套建设能力不足，住房市场整体偏紧，较长时间的高利率环境抑制了地产需求，随着美联储降息，住房需求有望修复。

（3）电力：美国传统基建修建历史较长，老化情况严重，气候变化引发的极端天气事件也给美国老旧的输电系统造成压力，制约了美国传统经济效率的提升，而未来能源转型、算力发展需要更多电力投资以满足不断增长的需求。

据美国能源部，美国的大部分电网建于20世纪60年代和70年代，全美近70%的电网服役已超过25年，老旧电网极易受到极端天气影响，不稳定、高成本的电网系统成为能源转型的薄弱环节。2025年7月7日，美国能源部发布《Report on Evaluating U.S. Grid Reliability and Security》，指出：到2030年，美国电厂退役加上电力负载增长将导致停电风险增加100倍，特别是人工智能驱动的数据中心增长，将威胁到美国能源安全。如果维持目前发电厂退役时间表和新增装机量，大多数地区将在五年内面临不可接受的可靠性风险，美国电网将无法满足人工智能、数据中心、制造业、再工业化的预期电力需求。到2030年，用电高峰期将新增需要101GW的电力供应，其中50GW来源于数据中心。截至2024年末，美国能源部已投资76亿美元用于Grid Resilience and Innovation Partnerships (GRIP)项目。

3.欧盟：光伏、风电等新能源占比提升，叠加俄乌战后重建将驱动铜需求增长

据欧盟官网，欧盟作为能源转型的积极推动者，2021年12月1日，欧盟正式启动Global Gateway的全球基建计划，2021年至2027年间投资额预计将达3000亿欧元。2023年9月12日，Renewables Energy Directive修订通过欧洲议会决议，欧盟将在2030年前将可再生能源在整体能源消耗中的占比从之前的32%大幅提高到42.5%，并额外增加2.5%的指示性补充，以实现45%的目标。据同花顺，2013年以来，欧盟整体精炼铜消费量在270-300万吨区间保持平稳，我们预计光伏、风电等新能源占比提升，叠加俄乌战后重建将带动铜需求增长。另外，据新华社，2025年3月18日，德国已通过债务融资设立总额5000亿欧元的特别基金，用于交通、电网等基础设施建设，欧盟的新基建仍有建设空间。

4.其他国家及地区：投资将驱动铜需求的增长

一带一路：投资将驱动铜需求的增长。据中国对外承包工程商会的不完全统计，（1）电力基础设施需求：2022年以来，76个共建国家中有53个开展了电力工程领域的项目建设，目前正在实施和推进的项目超过310个，金融超过292亿美元。沙特、阿联酋、安哥拉、摩洛哥、埃及、波兰、马来西亚、蒙古、肯尼亚、塞尔维亚、泰国、乌兹别克斯坦、新加坡、越南等国制定了以绿色转型为重点的能源发展规划。（2）交通基础设施需求：2022年以来，76个共建国家中有56个开展了交通领域项目建设，目前正在实施和推进的项目超过400个，金融超过450亿美元。

印度：印度劳动力资源丰富，而印度基建水平长期落后，当制造业转移开启，印度可获更多投资弥补基建劣势，降低交运物流成本，提升长期增长潜力。据印度政府官网，印度政府出台National Infrastructure Pipeline，2020-2025年将投资1.4万亿美元用于建设基础设施项目，约70%用于能源、公路、铁路和城市项目建设，超过2008-2017财年的1.1万亿美元。另外，印度政府为支撑2032年458 GW电力峰值需求，规划：输电网络将从2024年的48.5万立方公里扩展到2032年的64.8万立方公里；同期，变压能力将从1,251 GVA提升至2,342 GVA。据国际铜协印度分会，2024年印度铜需求同比增13%至172万吨，印度市场用铜潜力较大。

东南亚：制造业转移利好东南亚铜需求的增长。随着全球制造业转移与供应链重构，2022年以来，东南亚各国持续优化营商环境，在市场准入、财政税收等方面出台优惠政策，借助进一步发挥劳动力成本优势，推动交运、电力等重点项目落地，尤其印度尼西亚、越南、菲律宾等国基建发展提速，其中新基建需求也不断增长。以印尼为例，凭借丰富的铝土矿和动力煤资源、劳动力成本优势，规划电解铝产能项目丰富，快速打开电力需求增长空间，支撑铜需求增长。从出口观测东南亚的需求，据越南统计局、泰国央行、印尼统计局、菲律宾统计局，2025年以来，越南、泰国、印尼、菲律宾的出口总额整体呈现均正增长趋势，其中越南电线电缆的出口额保持高增长，25M10当月同比增速仍高达19%，反映出铜加工需求的旺盛。

中东：油气资源丰富的沙特、阿联酋等国政府也在积极推动本国的能源结构优化、完善传统基建，打造交通枢纽，提振用铜需求。以沙特为例，据新华社、沙特政府官网、中国商务部官网，沙特2030愿景提出：目标是到 2030 年实现 3.3 万亿美元的投资，实现经济多样化和经济的可持续发展，建立有竞争力的新能源市场，初始目标为9.5GW的新能源生产，发展数字基础设施。传统基建方面，沙特也积极推动航空战略，计划投资或超千亿美元，目标是到2030年客运量达到每年3.3亿人次，以及运输量达到450万吨货物，而2024年沙特创下1.28亿人次的年客运量最高记录，航空货运量超过120万吨，增长34%。

二、无惧近忧：关税冲击短期预期缓和，新基建支撑铜需求强韧性

（一）短期：关税争端预期缓和，美国铜库存高企

2025年4月以来，随着美国加征各国关税，铜需求的不确定性增强。8月1日美国未立即对铜原料加征关税，低于市场预期，库存套利快速减弱，COMEX铜相对LME铜溢价回归正常水平。据CME，截至2025年12月3日，COMEX铜库存合计达39.40万吨，处于历史高位。美国铜库存高企、关税政策的不明朗都可能对2026年美国铜实际需求产生负面影响。

我们对铜需求较为乐观，中长期仍将增长，原因是：

1.能源需求构筑铜需求的确定性，能源相关的新基建也是对冲经济下滑风险的重要抓手，铜需求存在强韧性。铜的终端需求超50%来源于电力电网等能源行业，下游资金实力雄厚，项目规模投资大，建设周期长，在新能源汽车、AI数据中心等催化下，电力电网建设更新具有战略发展的意义，也符合民生需要，一旦开启建设更新，不会轻易停止。

2.逆全球化使得铜自由流动减弱，供需更注重区域性，叠加供应链不稳定，区域自给自足面临挑战。铜作为战略金属，国家及企业的保供需求将或增长，铜价底部支撑将提升。铜产业链存在供需不平衡的特征，铜矿资源集中于智利、刚果（金）、秘鲁，意外事件频发，据美国地质调查局，三个国家2024年铜产量占全球的49%。精炼铜产能则集中于中国，据同花顺，2024年中国精炼铜产量占全球的45%。2025年以来，海外由于铜精矿紧张，多次出现铜冶炼厂停产时间。从全球的维度看，我们预计2025-2027年铜处于紧平衡的状态，2028年后或出现供需缺口。但逆全球化的背景下，铜产业链区域不平衡、不稳定的特征将增加供应风险。对下游企业而言，锁定铜稳定原料来源将有利于供应链稳定安全。对国家而言，铜作为关键战略金属资源，储备需求或提升。即使终端需求平稳，如果任何一方选择加库存，或者降低铜的自由流通度，铜的全球平衡容易被打破，铜价将上涨。

（二）铝代铜：短期铝代铜速度受到技术、市场及标准的制约

短期铝代铜速度受到技术、市场及标准的制约。据唐亮亮等《铝代铜的可行性、优势与挑战》，铝代铜的优势主要在节约成本、轻量化。但铝代铜在推广过程中面临技术瓶颈、工艺难度、市场接受度和标准规范等挑战。

（1）技术工艺瓶颈：铝的导热性不到铜的一半，这在某些高性能制冷空调系统中可能导致换热效率的下降，需要通过复杂的设计优化来弥补这一差距。铝的焊接和加工工艺与传统铜材料存在较大差异，铝的焊接容易产生氧化层和气孔，影响接头的强度和密封性，这对制造工艺提出了更高的要求，需要引入新的技术和设备，增加了生产复杂性和成本。

（2）市场接受度低：制冷空调行业长期以来依赖铜材料，形成了成熟的技术体系、供应链和市场习惯，铝代铜的推广需要克服行业对铜材料的惯性依赖，这涉及市场教育、用户接受度及供应链调整等多方面问题。

（3）标准工艺未更新：现有行业标准多基于铜材料，铝代铜需要制定新的标准和规范，以确保其安全性、可靠性和兼容性，这一过程可能需要较长时间，并需要行业各方的共同努力。同时，铝材料在某些极端环境下的耐腐蚀性和耐久性仍需进一步验证，尤其是在高温、高湿或腐蚀性气体环境中，铝的性能可能不如铜稳定，这限制了其应用范围。

三、投资建议

铜下游分散，被广泛地应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。亚太地区持续发展，新能源、算力等新兴经济快速增长，带动全球电力需求长期增长。

我们认为铜需求远景可期，从行业看，新能源汽车、AI产业、电力电网将贡献需求增量。

1.新能源汽车：汽车的电动化程度提升，新能源车拥有更高铜耗，预计其2025-2030年铜用量CAGR达14%，年均增量21万吨。

2.AI：AI训练和服务需求持续增长，数据中心的铜需求增长，超大规模人工智能数据中心铜单耗提升，预计2025-2030年新增铜需求206万吨，年均铜耗34万吨。

3.电力基建周期：老旧电力电网系统更新，叠加AI促电力资源建设，电力用铜需求将长期稳定增长。

（1）中国：稳内需+新质生产力发展，将带动铜需求增长。

（2）美国：电力电网更新、扩建是支撑制造业回流、AI发展的基石，预计铜需求回升。2013年以来，美国精炼铜消费量距离2001-2008年有较大差异。铜本土需求下降的核心原因是制造业的全球化转移及新建住宅市场的低迷，我们预计未来美国铜需求将回升，原因是：2025年以来，关税风险推动制造业的回流，美联储降息助住房需求修复，电力电网老旧存更新需求，未来能源转型、算力发展也需要更多电力投资以满足不断增长的需求。

（3）欧盟：光伏、风电等新能源占比提升，叠加俄乌战后重建将驱动铜需求增长。

（4）其他国家及地区：投资将驱动铜需求的增长。印度基建水平长期落后，当制造业转移开启，印度可获更多投资弥补基建劣势，降低交运物流成本，提升长期增长潜力。东南亚随着全球制造业转移与供应链重构，2022年以来，东南亚各国持续优化营商环境，在市场准入、财政税收等方面出台优惠政策，借助进一步发挥劳动力成本优势，推动交运、电力等重点项目落地，尤其印度尼西亚、越南、菲律宾等国基建发展提速，其中新基建需求也不断增长。油气资源丰富的沙特、阿联酋等国政府也在积极推动本国的能源结构优化、完善传统基建，打造交通枢纽。

无惧近忧：关税冲击短期预期缓和，新基建支撑铜需求强韧性。2025年4月以来，随着美国加征各国关税，铜需求的不确定性增强。5月后关税冲击短期预期缓和。我们对铜需求较为乐观，长期大概率仍将增长，原因是：（1）能源需求构筑铜需求的确定性，能源相关的新基建也是对冲经济下滑风险的重要抓手，铜需求存在强韧性。铜的终端需求超50%来源于电力电网等能源行业，下游资金实力雄厚，项目规模投资大，建设周期长，在新能源汽车、AI数据中心等催化下，电力电网建设更新具有战略发展的意义，也符合民生需要，一旦开启建设更新，不会轻易停止。（2）逆全球化使得铜自由流动减弱，供需更注重区域性，叠加供应链不稳定，区域自给自足面临挑战。另外，短期铝代铜速度受到技术、市场及标准的制约，对铜整体需求的冲击有限。

综合来看，铜需求2025年淡季不淡，价格中枢逐步提升，韧性超预期。铜矿供给偏紧，我们预计2025-2027年铜供需紧平衡，铜价上行方向不变。

1.全球宏观经济波动超预期，铜需求增速承压。若因关税等原因，铜需求增速不及预期，则铜价有下跌风险。

2.铝代铜进度超预期。如铝代铜技术应用进展超预期，铜需求增速不及预期，则铜价有下跌风险。

3.电力电网、新能源车需求低于预期。如电力电网企业资本开支低于预期，新能源车产销量低于预期，铜需求增速不及预期，则铜价有下跌风险。