好莱坞世纪并购：硅谷之子对决流媒体之王

文｜财华社

戴维·埃里森站在华尔街的聚光灯下，他要收购市值是自己公司派拉蒙天舞（PSKY.US）四倍多的华纳兄弟探索（WBD.US），而他的对手是市值超四千亿美元的流媒体之王奈飞（NFLX.US）。

当然，戴维·埃里森亦并非寂寂无名之辈，他的父亲是财富仅次于马斯克、扎克伯格和贝佐斯的福布斯第四大富豪拉里·埃里森，也是甲骨文（ORCL.US）创始人。但这一次，戴维并非仅仅依靠父亲的财富光环，他押上的是自己深耕十余年的影视梦想与一场可能重塑好莱坞格局的超级赌注，且志在必得。

猎物：深陷泥潭的百年老店

成立于1918年的华纳兄弟电影公司，与派拉蒙和环球影业均为美国成立时间最悠久的电影公司，旗下电影有《指环王》系列、《蝙蝠侠》系列、《哈利·波特》，还拥有许多炙手可热的电视剧，包括《老友记》、《权力的游戏》等。

2022年，为应对流媒体时代的冲击，华纳传媒与探索传媒合并，成为华纳兄弟探索，业务覆盖影视、流媒体、新闻、体育转播等多个领域，抗衡奈飞和迪士尼（DIS.US）的传媒帝国。

然而，这场"强强联合"却沦为行业反面教材，合并后的华纳兄弟探索不仅未实现业务协同，反而陷入持续亏损的恶性循环，还背负高额债务，资产负债率远超迪士尼等竞争对手，市值也缩水大半。核心症结在于战略决策的接连失利、传统有线电视业务的持续萎缩与流媒体业务的增长乏力：CNN、TNT等传统频道广告收入逐年下滑，HBO Max虽有优质内容加持，却难以在奈飞、迪士尼+的围剿中突围。

为应对业务下滑，华纳兄弟探索于2025年6月决定拆分业务，将聚焦影视、流媒体和游戏的"华纳兄弟"与负责有线电视网络的"探索全球"独立开来，将大部分债务划分到传统有线电视网络名下并分拆上市，预计在2026年第3季完成。

这一计划引发了传媒巨头的竞购，派拉蒙天舞就是其中之一。

突袭者：硅谷之子提出收购

成立于1912年的派拉蒙是一家老牌的美国电影制片和发行公司，代表作包括《教父》、《阿甘正传》、《变形金刚》、《碟中谍》等。

今年8月，天空之舞（Skydance Media）创始人兼CEO戴维·埃里森以84亿美元的作价收购了派拉蒙，而这笔交易幕后核心资金支持者或来自他的父亲——甲骨文创始人拉里·埃里森。不过早在此交易之前，大约2009年，戴维·埃里森就与派拉蒙达成为期五年的联合制片协议，参与了派拉蒙旗下《碟中谍》系列、《变形金刚》等经典IP的相关制作。因此派拉蒙与天空之舞的合并，被誉为硅谷科技力量与好莱坞传统影视行业的深度融合。

这次派拉蒙收购华纳兄弟探索的交易，操盘手戴维·埃里森似乎志在必得，事实上，派拉蒙在12周内提交了六份提案，但华纳兄弟探索未与其进行实质性接触。

搅局者：流媒体之王的"内容豪夺"

这时，流媒体巨头奈飞出手了。

2025年12月5日，奈飞与华纳兄弟探索联合宣布：双方已达成最终协议，奈飞将以每股现金23.25美元加股票4.50美元混合对价，收购华纳兄弟探索公司的核心业务，包括电影电视制片厂、HBO Max和HBO流媒体平台。

此项现金加股票交易对华纳兄弟探索的每股估值为27.75美元，总企业价值约827亿美元，其中股权价值约720亿美元，交易预计会在华纳兄弟探索的环球网络部门（Discovery Global）于2026年第3季分拆上市后进行。

华纳兄弟探索拥有《生活大爆炸》、《权力的游戏》、《老友记》、《哈利·波特》、《指环王》等知名IP，将与奈飞的《怪奇物语》、《鱿鱼游戏》等形成超级IP片库。

奈飞预计，通过为会员提供更广泛的优质剧集和电影选择，合并将吸引和留住更多会员，提升用户参与度，并产生增量收入和营业利润。公司还预计在交易完成后的第三年实现每年至少20-30亿美元的成本节约，并预计该交易将在第二年对按美国通用会计准则计算的每股收益产生增值效应。

以小搏大：派拉蒙天舞的"全现金"反击

在奈飞与华纳兄弟探索官宣交易的次日，市值仅156亿美元的派拉蒙天舞抛出1,084亿美元全现金要约，拟以每股30.00美元现金的价格收购华纳兄弟探索全部股份，不仅覆盖核心影视资产，还将拟分拆上市的"探索全球"一并纳入，较奈飞报价溢价180亿美元，较华纳此前市值更是溢价139%，且戴维·埃里森还表示每股30美元的报价并非最终报价，暗示派拉蒙可以支付更高价格。

公布此消息后，派拉蒙的股价大涨9.02%，收报14.57美元，市值160.73亿美元，而华纳兄弟探索的股价则大涨4.41%，收报27.23美元，市值674.75亿美元，这场"以小搏大"的收购，瞬间成为行业焦点。

戴维·埃里森抨击奈飞的交易方案价低且存在巨大不确定性，更使华纳兄弟探索的股东面临漫长而结果难料的多司法辖区监管审批流程，加之现金加股权混合对价复杂多变存在风险，而且奈飞会让华纳兄弟探索股东持有规模较小且杠杆较高的"探索全球"剩余股份。

他表示，合并后的业务将实现超过60亿美元的成本协同效益，此外派拉蒙在当前转型计划中预计还将实现超过30亿美元的独立成本效益。

底牌：不只是"富二代"的游戏

戴维·埃里森的底气，远不止来自父亲的财富，他的背后是一串华丽的资本联盟名单。

据CNBC报道，派拉蒙天舞的报价当中，有部分获股权融资支持，由埃里森家族和高盛前高管成立的PE红鸟资本（RedBird Capital）提供，据指特朗普女婿库什纳的PE公司Affinity Partners，后者最近与中东资金联合私有化艺电而声名大振，以及沙特的公共投资基金（PIF）、阿布扎比的投资基金和卡塔尔投资局等中东资金也会提供支持。派拉蒙还从美国银行、花旗和资管公司阿波罗全球管理获得540亿美元的债务融资承诺。

博弈焦点：股东、监管与政治

如今，压力已转移到了华纳兄弟探索的董事会和股东身上：该公司当日即确认收到派拉蒙天舞的收购要约，并表示会严格依据与奈飞达成协议的条款，审慎评估并考虑派拉蒙天舞公司的收购要约。

股东正面临痛苦的抉择：是接受奈飞"未来可期"的股票，还是拥抱派拉蒙"落袋为安"的现金？华纳探索股价在双方抬价中上涨，显示了市场的博弈心态，而派拉蒙股价涨超9%，奈飞跌超3.44%，又反映出两家公司的股东对前途的看法。

不过，监管才是这场争夺战的隐形裁判。奈飞与华纳的合并，将诞生占据全球流媒体订阅市场超40%的巨无霸，必将面临全球反垄断机构的严峻审查。而派拉蒙天舞的规模较小，交易通过的可能性相对更高。且拉里·埃里森的好友特朗普已经站队，对奈飞并购华纳探索抱持"高度怀疑"态度，并指出市场份额可能存在的"垄断问题"，这又为派拉蒙天舞增添了几分胜算。

对于戴维·埃里森的抨击，奈飞的联席CEO表示，奈飞并购华纳兄弟将保护就业岗位，创造就业，反而派拉蒙所提到的60亿美元协同效应存在问题，他们通过裁员来实现协同效应，更不利于行业发展，未知这在好莱坞能否获得支持。

如果奈飞交易未获通过，奈飞将需要向华纳兄弟探索支付58亿美元，而如果华纳探索取消与奈飞交易，则需要支付28亿美元的分手费，这意味着派拉蒙要成功并购华纳兄弟探索的话，还需要支付更高的费用。

戴维·埃里森对华纳兄弟探索拟分拆上市的"探索全球"估值为每股1美元，也远低于华纳探索高管私下估值接近每股3美元，或也会让华纳探索的董事会和股东有所保留。

尾声：百年影业的时代抉择

从1918年的小制片厂，到如今的千亿竞购标的，华纳兄弟的命运起伏，是传统影视行业在流媒体与资本浪潮下的缩影。而奈飞与派拉蒙天舞的对决，不仅是两家公司的利益争夺，更是硅谷科技逻辑与好莱坞内容逻辑的碰撞，是短期现金回报与长期产业布局的权衡。

无论最终花落谁家，这场百亿竞购战都已改写行业规则：IP不再是单纯的内容符号，而是资本博弈的核心筹码；传统影视巨头的独立时代落幕，取而代之的是资本巨头主导的整合浪潮。对于普通用户而言，未来或许能看到《哈利·波特》与《怪奇物语》同框，却也可能面临流媒体平台合并后的涨价与内容垄断，而这，正是这场百年影业博弈背后，留给市场的终极思考题。