海外宏观｜美国K型经济的撇与捺

来源：市场资讯

（来源：CITIC Think Tank）

文｜韦昕澄 崔嵘 李翀

美国今年假日季的消费需求尽显韧性，但伴随着“穷者愈发拮据、富者扩张消费”的K型分化现象。我们发现美国居民部门的收支两端都存在加剧购买力分化的因素，低收入者近年来面临的涨价压力更大，且其薪资增速在过去一年的放缓比高收入者更明显，人工智能浪潮催生的企业行为变化和风险管理式降息周期内的资产价格上涨更是直接为美国富裕家庭贡献了可观的财富增量。面对美国总量健康而结构分化的K型经济，特朗普或会侧重于放松监管、鼓励供给等结构性政策来回应选民对生活成本和贫富差距议题的不满，民主党有在众议院中期选举翻盘的机会，美联储不太可能激进降息，美股配置价值或好于美债。

▍美国今年假日季迎来“开门红”，消费需求尽显韧性。

Mastercard、Adobe和美国零售联合会的跟踪数据都显示美国今年假日季的消费需求尽显韧性，消费者继续追求时尚、便利性与性价比，同时也愿意“为体验付费”，线上消费者在为期五天的“感恩节周末”中每一天的消费额都高于去年同期，“感恩节周末”期间全美线上线下合计2.03亿人次的消费者客流人数创下历史新高。

▍强劲的总量增长背后却伴随着日益明显的K型分化现象。

Gallup的购物意向调查显示，美国年收入低于五万美元的家庭今年平均计划在假日季花费651美元、较去年的776美元大幅下滑，而高收入家庭今年的假日季计划消费额则高于去年。美联储今年11月的褐皮书也指出，全美总体消费支出放缓、但旅游等高端消费维持韧性，费城联储还特别提及当地的物价环境正对中低收入家庭造成压力。消费的K型分化并非近期才突然出现，Hagler & Patki (2025) 利用信用卡交易数据发现美国“富人主导消费”的现象自2022年起就已存在。

▍美国居民部门的收支两端皆存在加剧消费需求K型分化的因素。

低收入者与高收入者的消费结构存在显著区别，我们构建美国收入最低和最高两成人群各自的CPI，测算发现最近四年间两者累计涨幅分别为19.9%和18.5%，表明低收入者近年确实面临更大的物价上涨压力。美国低收入者薪资增速在过去一年的放缓比高收入者更明显，最低四分位时薪的同比增速已放缓至3.7%，而最高四分位时薪则仍维持同比4.4%的稳健增势。近年来全球资产多数上涨、企业利润高企的环境更是直接为美国富裕家庭贡献了可观的财富增量，而普通家庭在劳动力市场降温、产业智能化持续的趋势下则更难通过劳动获得收入的快速增长。

▍关注“撇”的钱包，留意“捺”的选票。

K型之撇代表富裕家庭的强劲消费，其韧性将主导美国消费的总体需求前景，在AI商业化如火如荼、大美丽法案减税生效的前景下，富裕家庭的可支配收入应能保持增势，这或会继续支持整体消费的韧性。K型之捺代表草根家庭的拮据生活，他们在政治上的重要性不容小觑，明年的中期选举将为美国的K型经济提供潜在的“纠正窗口”，如果低收入者对K型经济的不满情绪持续，那么民主党有可能借助可负担性议题而在众议院的中期选举翻盘，若成真则届时美国的经济政策及市场前景都可能面临更高的不确定性。K型趋势意味着即使哈塞特胜选美联储新主席，特朗普也可能受中低收入选民对通胀及贫富差距的不满掣肘而避免过度施压美联储降息，后者明年不太可能激进宽松。面对美国总量健康而结构分化的K型经济，我们认为美股业绩或会保持稳健，美债实际利率有支撑，美股配置价值好于美债。

▍风险因素：

美国经济增长动能不及预期或贫富分化程度超预期；市场流动性或情绪变化超预期；政治形势变化或突发事件影响超预期。