遇见小面上市即破发 仍处加速扩张期

中经记者 刘旺 北京报道

近日，遇见小面（02408.HK）在港交所主板正式挂牌，成为“中式面馆第一股”。不过，公司股价开盘即低开近29%，最终收盘报5.08港元/股，较发行价7.04港元下跌27.84%，对应总市值约36.1亿港元。

实际上，在此前，遇见小面引入了包括高瓴资本旗下HHLR Advisors、海底捞新加坡公司等基石投资者，这些机构合计认购2200万美元股份，约占募集资金总额的25%。

公开资料显示，遇见小面创立于2014年，先后获九毛九集团、百福控股、碧桂园创投和喜家德注资。该品牌已遍布北京、上海、广州、深圳、香港等多个城市。

对于公司发展的相关事项，《中国经营报》记者联系遇见小面并发送采访函，但截至发稿未收到回复。

首日破发

12月5日，遇见小面在香港交易所上市。上市首日破发，股价跌27.84%，收盘报5.08港元/股，总市值为36.1亿港元。

据披露，公司全球共发行9736.45万股H股，占发行后总股本的13.7%，发行价定为每股7.04港元，总发行规模约6.85亿港元。其中香港公开发售973.65万股，实现425.97倍的超额认购；国际发售8762.8万股。

在本次发行中，遇见小面基石投资者分别为高瓴旗下HHLRA、国泰君安证券、君宜香港基金、Shengying Investmen、Zeta Fund及海底捞新加坡，一共认购2200万美元。

对于遇见小面的上市破发，业内人士的关注点更多在其业务上。凌雁管理咨询首席咨询师林岳在接受记者采访时提到，遇见小面上市首日破发，是市场对其当前商业模式和未来预期的集中反映。发行定价的乐观，本质是公司对“以规模换增长”模式的乐观，而市场的“用脚投票”则是对这种模式可持续性的深度质疑。实际上市场更关注增长的质量，尤其是单店销售额、客单价、翻座率等核心运营指标，当这些指标全面下滑时，门店数量增长就是典型的“虚胖”，肯定没法给予市场信心。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉记者，遇见小面面临三重“单一化”困境。

首先是区域布局单一，门店高度集中于广东省，省外市场拓展不足，尚未形成全国性的区域布局网络；其次是品类结构单一，以重庆小面为核心品类，品类边界较窄，缺乏多品类协同支撑，抗风险能力较弱；最后是运营模式单一，未形成多元化的运营模式体系，在模式复制与市场适配性上存在局限，制约了跨区域扩张的效率。

“上市后，遇见小面如何突破上述瓶颈，实现区域、品类、模式的多维升级，将成为其需要优先解决的核心课题与关键难题。未来资本市场对其估值及信心也会受到不小的影响。”朱丹蓬提到。

加速扩张期

从其官网信息来看，近年来遇见小面进入了加速扩张期。2023年7月，遇见小面在上海开出了第200家门店，2024年9月，遇见小面上海虹桥机场店开业，这也是该品牌的第300家店。时间仅过去半年有余，2025年4月，遇见小面第400家店在香港西九龙高铁站开业。

数据显示，截至2025年11月18日，遇见小面共有465家餐厅，包括内地22个城市的451家餐厅及香港地区的14家餐厅。其中直营门店331家，占比约71.2%，特许经营门店86家，占比约18.5%。

据其最新规划，2026年至2028年，公司预计新增520家至610家门店，重点拓展低线城市及海外市场。

实际上，遇见小面的加速扩张，给其业绩带来了一定助力。2022年至2024年，其营业收入由4.18亿元增至11.54亿元，净利润也实现了从亏损3597.3万元到盈利6070万元的转变。2025年上半年，公司营收达7.03亿元，同比增长33%；净利润为4183.4万元，同比增长95.77%。

然而，在宏观增长之下，单店指标却出现明显下滑。2025年上半年，其直营餐厅的单店日均销售额从去年同期的12693元降至11805元，减少了888元。

特许经营餐厅的单店日均销售额也从12528元降至11493元，减少了1035元。

2025年上半年，其直营及加盟店的整体翻座率为3.4及3.1，低于上年同期的3.8及3.6。

林岳认为，营收增长而单店效率下滑并非“阵痛”，而是当前模式难以调和的矛盾的体现，另外，遇见小面的降价并未有效拉动客流，翻座率不升反降，加上品类单一，创新乏力，找不到增长的突破口。

此外，据透露，遇见小面本次赴港IPO所募集资金，将主要用于以下方面：进一步拓展餐厅网络，提升市场渗透率；升级技术及数字化系统；加强品牌建设与用户忠诚度计划；以及对上游食品加工领域潜在标的进行战略投资或收购。

“在效率下滑的背景下，坚持原计划的激进扩张风险极高，因为‘体质’没有调理好，虚胖更容易患上‘大病’，所以遇见小面应该回归餐饮商业本质，调整运营战略，扩大菜品或创新服务模式，在供应链效率中找利润，先跑出一个盈利的单店模型，复制出去把现有的门店巩固好，再考虑扩大规模。”林岳表示。

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：翟军）