A股遍地是“黄金”

周末有朋友在群里分享了国际投行美银美林关于2026年的展望，别的内容没有太上心。报告有关‘中国期权定价为中国资产提供了极具吸引力非对称回报机会’的话，让我深表认同。

美银美林的报告所指的中国资产是中证1000指数，所示的“极度便宜”的看涨期权指的也是1000指数期权。在中长期看好中国技术创新带来的指数beta情况下，这些“极度便宜”的看涨期权为长期指数多头创造了绝佳的性价比。

报告说的无疑是正确的，身处国内资本市场的专业投资者都知道，这个现象是由量化带来的。量化机构们一边在中小盘股票中通过速度、算法、筹码优势精选做多，一边在中小指数衍生品做空，以放大收益。在量化超额能力显著，且规模突出的大环境下，对应的指数做空会带来衍生品显著的‘贴水’。

如下图所示，为今日午盘中证1000指数不同月份期货的价格，很明显所有月份价格都低于指数现价，且越远的月份低得越多。当然，远月期货贴水有下1年度指数分红的原因，但指数这些年分红都在100个指数点左右，实际贴水明显大得多。

这样的期货贴水结构，传递到中证1000指数期权市场，即会出现远月实质认购期权隐含波动率极低，甚至为0的情况。PS：汇点等标的价格取指数现货价格的软件，如果标的价格取远月期货价格，则软件显示的波动率不为0。

对于波动率套利者来说，因为交易都是中短期，且多空的交易都是用衍生品实现，所以如果不是主动裸露关联敞口，‘贴水’是没有办法吃到的。这也是很多专业期权波动率软件在波动率计算上，用期货定价代替标的指数的原因。

但对于指数多头交易者来说，就不一样了。因为长期做多指数，所以衍生品的‘贴水’是实打实可以落进口袋，无论是用期货做多，还是买入认购做多、卖出认沽做多，都可以获得‘贴水’加持。这即是美银美林报告所指，国内指数认购期权为做多者带去长期非对称价值的原因。

在之前‘量化’有关的几篇历史文章中，我提过通过衍生品拿到‘贴水’后，投资者既可以选择以超额的形式，在口袋里存下这些‘贴水’。具备战略意识的朋友，还可以考虑将拿到收的这些超额，布局为关联资产，以获得更多的中长期投资收益。

比如，利用指数期权存在的‘贴水’认购直接在某些区域超配。以上图所示的1000指数2026年6月合约为例。6400档位的认购期权价格为823点，对比指数7419点的价格，该合约含‘贴水’约200点（7419-6400-823），扣除到2026年6月指数可能的60点分红，实际含‘贴水’约140点。

如果投资者拿上述6400合约作为底仓多头，140点的‘贴水’即是到期‘超额’。在看好后续行情的情况下，可以将140点花出去，购买其他档位认购期权‘加杠杆’。比如可以等数量买同月行权价8000的认购期权。

如上所述，中小指数衍生品‘贴水’是量化机构给指数多头交易者们，提供的免费的’黄金’。在可以遇见的未来，量化在A股投资中占比可能越来越大，所以这个‘黄金’长期皆可关注。

此外，中短周期内，我个人认为国内主流指数、商品期权的波动率定价严重偏低，是专业期权投资者们应该关注的重点。在我个人的观点之下，遍地是‘黄金’，遍地可‘布局’。

指数期权方面，这一周和下一周即是zzj会议的关键时间窗口，这个事对短期波动是有明显影响力的。但是这两日指数波动的放大，并未带来指数期权波动率整体的上述，包括50/300/500等指数在内，近月平值期权IV依然在近5年最低位纠结。下图所示，为wind终端300ETF当月期权平值IV。

除了国内的zzj会议，月中美联储、日本央行皆有关键议息会议，都属于一旦意外，对市场将有冲击的事件。但是国内指数期权市场却并未展示出足够的尊重，专业交易者们应该保持警惕。（写完稿，zzj会议通告出来了，研报社对比图放上来，经济会议后边几天继续看）。

商品期权的低波，则更为广泛。不少和‘旧’经济高关联的商品品种，期权的隐含波动率和价格也久困于历史低位。最近少量出现的zzj可能有需求端刺激的政策，同样没有得到关联商品的尊重。

比如螺纹钢、铁矿石、纯碱、橡胶、硅铁等… …

在‘’一文我有阐述过个人观点，目前国内商品期权的定价偏低，除了本身产业链低迷的问题，还有机构内卷式竞争的问题。直白一点，目前存量机构、投资者内卷式定价商品期权，已经让越来越多的商品期权波动率布局具备了‘黄金’价值。

虽然我不知道下一次波动会是什么时候，但我知道，一定会来。有心者，目前要做的，就是分散到各个期权定价低估的品种，布局等待… …

然后我们惯例分享本周的黑天鹅策略池，即国内期权品种波动率观点与应对集合如下：