丸美急闯港股背后的隐忧：业绩波动、销售费用高企、内控曝短板

近日，丸美生物（603983.SH）正式宣布拟发行H股股票并申请在香港联交所主板上市。这家以“弹走鱼尾纹”广告语闻名的国货美妆企业，在A股上市六年后，计划搭建“A+H”双资本平台。

从财务核算不准、会计科目错列，到募集资金使用与披露违规，一则监管警示函揭开了这家美妆企业内控体系的短板。更让市场意外的是，在业绩波动、销售费用高企的背景下，丸美生物6年累计分红超10.83亿元，其中实控人家族斩获约8.7亿元分红，“重分红、轻造血”的质疑声四起。

销售费用高企

丸美生物的成长轨迹，堪称国货美妆细分突围的缩影。1995年创始人孙怀庆南下广州创业，2002年确立“日本技术+中国市场”定位深耕眼部护理，2007年凭借“弹弹弹，弹走鱼尾纹”的爆款眼霜打响品牌，2019年登陆A股成为“眼霜第一股”。

从业绩上来看，近年来，丸美生物业绩波动明显。东财数据显示，2020年至2024年，丸美生物营收分别为17.45亿、17.87亿、17.32亿、22.26亿、29.70亿元，增速分别为-3.10%、2.41%、-3.10%、28.52%、33.44%；净利润分别为4.644亿、2.479亿、1.742亿、2.594亿、3.416亿元，增速分别为-9.81%、-46.61%、-29.74%、48.93%、31.69%。

最新财报显示，2025年前三季度，丸美生物实现营收24.50亿元，同比增长25.51%；归属于上市公司股东的净利润为2.44亿元，同比增长2.13%；扣非净利润为2.14亿元，同比下降5.42%。

营收虽有增长，但扣非净利润下降。这种反差表明公司的主营业务盈利能力正在下滑。

销售费用飙升成为吞噬利润的主要原因。今年前三季度，公司销售费用高达14.15亿元，同比增长32.09%，销售费用率升至57.73%。不仅如此，数据显示，2021年~2024年，丸美生物销售费用规模分别为7.41亿元、8.46亿元、11.99亿元、16.35亿元，整体呈大幅上涨趋势。

据新京报不完全梳理，过去一年，丸美品牌营销及短剧总曝光超35亿级，4月推出“逆风成蝶”非遗文化传播活动，邀请曾舜晞助力非遗传承；8月胜肽小红笔眼霜3.0上新，宣布范丞丞为品牌代言人。进入2025年，丸美于2月宣布杨紫成为首位全球品牌代言人；3月李昊成为PL恋火品牌代言人。

对此，丸美解释称，线上市场竞争激烈、流量成本高涨，公司坚定推进品牌建设和科学传播投入。

重分红、轻造血

对于赴港上市，丸美生物表示，公司欲借此增强资本实力与境外融资能力，进一步提高综合竞争力，加快公司业务的国际化战略。一方面丸美生物积极推进港股上市募资，另一方面公司一直保持高额分红政策，大股东分红“落袋为安”。

自上市以来，丸美生物按期派发分红，股利支付率从2019年的37.77%攀升至今年的202.82%。其中2024年分红两次，股利支付率最高，达到235.87%。

截至9月末，丸美生物创始人孙怀庆和妻子王晓蒲的持股比例合计超80%，孙怀庆为最大股东，单人持股比例高达72.72%。因此，该公司的高额分红其实大部分会流向创始人夫妇，也就是公司的实控人家族手中。

数据显示，六年间，公司累计分红10.83亿元，以孙怀庆夫妇80%的持股比例计算，相当于二人获得近8.7亿元分红。

丸美生物一直强调“研发为本”，然而自上市以来，每年的研发费用均未过亿，“重分红、轻造血”的质疑声四起。

数据显示，2019年-2023年，丸美生物的研发费用分别为4486.86万元、5015.42万元、5048.82万元以及5292.57万元、6228.76万元。

即便到了2024年，由于持续推进研发建设，研发耗材、委外等费用增加，该公司研发费用同比增长18.07%至7354.48万元，研发费用率为2.48%，但与同行业上市公司相比仍存在一定差距。这一年，贝泰妮、华熙生物的研发费用分别为2.95亿元、4.66亿元，占营业收入的比重分别达5.15%以及8.68%。

今年半年报显示，公司聚焦关键技术与核心原料研究开发，加速推进新型重组功能蛋白的研发进程，但调整后的研发费用为3996.48万元，研发费用率仅约2.26%。前三季度，其研发费用为6278.88万元，占营业收入的比例约2.56%。

内控体系曝短板

此外，一则整改报告，揭开了丸美生物面临的内控问题。

2025年11月28日晚间，丸美生物披露公告，表示其已对广东监管局下发的行政监管措施进行整改，涉及财务核算不规范，募集资金管理、使用和披露不规范等问题。

公告称，10月30日，丸美生物收到广东证监局出具的行政监管措施决定书，丸美生物存在收入核算不准确、在建工程核算不及时、会计科目错误列报等多重财务问题，导致2025年上半年营收虚增454.68万元，净利润虚增1132.97万元。

证监局的现场检查结果令人震惊。丸美生物未根据退货情况预估退货率，甚至将少量非实际销售订单计入收入，导致收入核算不准确。更为严重的是，公司相关工程项目达到预定可使用状态后未及时转固，导致固定资产折旧计提不准确，其在建工程科目虚增5.68亿元，而固定资产则少计3.75亿元。

募集资金管理方面，丸美生物存在募投项目与非募投项目资金混用、项目延期未及时披露等情况，部分募集资金被用于琶洲总部大楼等非募投项目支出。

行政监管措施决定书显示，公司因收入核算不准确、在建工程未及时转固、第三方资金误列应收账款、研发费用错计等财务不规范问题，导致信息披露失真；募集资金使用未独立核算、募投项目延期未披露、理财收益未披露等违规行为突出，涉及2023~2024年多期报告。

因上述违规行为，广东证监局对丸美生物采取责令改正的行政监管措施，对时任董事长孙怀庆、董事会秘书程迪、财务总监王开慧出具警示函。

根据丸美生物整改报告，公司已严格按照要求对前期披露报表数据进行会计差错更正，对所涉相关科目及数据进行了修正；完善了《销售与收款管理内部控制制度》，优化了退货预估流程，要求相关财务、销售人员定期对退货情况进行预估；完善了《财务管理制度》，优化了在建工程转固流程，确保工程进度与账务处理相匹配、资产及时转固，并确保后续财务处理符合规范；加强研发费用管理，通过《研发管理制度》进一步明确技术及研发相关事项的费用认定与归集。

在赴港上市的重要节点，被曝出财务核算等违规操作无疑为此次IPO之旅增添了不确定性。

（部分内容综合自新京报、理财周刊、人民网）