华泰 | 宏观：12月FOMC前瞻 - 如期降息后该关注什么？

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（来源：华泰证券研究所）

概览：北京时间12月11日（周四）凌晨美联储将公布12月议息会议决定，市场已经接近完全定价12月降息25bp，本次会议重点关注联储对利率的前瞻指引以及是否会重启扩表。考虑联储内部分歧加大，预计联储将释放暂缓降息的信号，且可能宣布2026年1月开始通过购买短端国债重启扩表。更值得关注的是，新任联储主席可能于2026年初宣布，同时考虑到名义增长再度加速、财政宽松即将“上线”，本次降息后联储大概率在利率政策上持观望态度，直至（2026年5月后）新主席上任后重新开始降息。2026年，在利率政策之外，重点关注资产负债表管理和银行去监管相关政策对广义流动性的影响。

预计联储12月会议如期宣布降息。关注利率前瞻指引、点阵图以及是否重启扩表。10月FOMC以后，一些鹰派委员明确反对12月降息，一度导致市场降息预期显著回落。但是包括纽约联储主席Williams在内的委员仍然支持12月降息，市场降息预期明显升温，目前已经接近完全定价12月会议降息25bp。从联储目前较为关注的就业数据来看，政府关门导致近期10月-11月非农数据被推迟公布，其他就业数据整体偏弱。11月ADP就业新增非农就业-3.2万，不及预期的1万人。考虑到就业仍有待回升，通胀仅温和上升，且金融市场已充分定价，我们预计，联储12月大概率如期降息25bp；由于联储内部分歧加大，反对25bp降息的委员数目或超过10月的2名。关注联储对利率的前瞻指引、点阵图以及是否重启扩表。

12月预计联储可能释放暂缓降息的信号；点阵图预计维持2026年降息1次的指引；可能宣布从2026年1月重启扩表。但往前看，资产负债表规模变化趋势可能要视即将上任的新联储主席的政策取向而调整。具体来看，

• 前瞻指引方面，预计联储可能释放暂缓降息的信号。就业市场下行风险加大导致联储9月开启“风险管理式降息”，12月降息后，政策利率将达到3.5-3.75%，与联储9月点阵图一致，且更加接近联储给出的中性利率水平（3.1%）。虽然ADP等就业数据偏弱，但我们认为，周度首申数据整体好于预期（图表1），且前瞻指标NFIB雇佣意愿在11月大幅回升，显示就业市场下行风险明显下降（图表2）。此外，多名委员明确反对12月降息，显示联储继续降息的阻力加大。因此，我们预计12月会议上联储仍然会表示未来利率路径取决于经济数据，但会强调利率更加接近中性利率水平，释放暂缓降息的信号。

• 经济预测和点阵图方面，预计联储上调增长预测，下调通胀预测，并维持2026-27年各降息1次的指引。考虑到9月点阵图的经济预测与当前市场一致预期基本相当（图表4），预计点阵图调整幅度较为有限，预计小幅上调2025-26年GDP增速预测，并下调通胀预测。在点阵图方面，考虑到宏观经济预测变动不大，预计联储将维持2026-27年各降息1次的指引，与9月点阵图一致。

• 预计联储可能宣布从2026年1月重启扩表。虽然联储已经于12月1日停止缩表，但是近期短端利率波动仍然较大，甚至一度触及稀缺区间，显示准备金规模偏少（图表3）。近期包括纽约联储主席Williams以及纽约联储系统公开市场账户（SOMA, System Open Market Account）主管Perli均表示将尽快开始重新扩表。我们预计，联储可能在12月会议上宣布自2026年1月重新扩表，主要是通过直接购买短端国债的方式来增加准备金规模，缓解短端利率的波动，一定程度有助于提振风险偏好，但与QE不同，不会对长债收益率产生明显影响。

往前看，鉴于名义增长再加速且新任联储主席即将宣布，联储可能在2026上半年总体采取观望态度。利率政策之外，建议重点关注新任主席在联储资产负债表管理、银行去监管、及搞活美国地产市场方面的不同政策取向和对广义流动性的影响。近期特朗普表示可能在2026年初宣布联储主席人选，目前的主要候选人包括美国国家经济委员会（NEC）主任凯文·哈塞特 (Kevin Hassett) 、前联储理事凯文·沃什 (Kevin Warsh)以及现任联储理事克里斯托弗·沃勒 (Christopher Waller)（图表6）。如果Hassett当选联储主席，可能会推动联储更加宽松，更大力度放松金融监管，并可能不继续削减MBS，避免进一步推高房贷利率。鉴于名义增长加速且特朗普在中期选举压力下支撑增长以及市场的意愿较强，综合看，明年联储政策组合预计仍然支持增长和流动性。

利率方面，我们维持此前观点，即2025年12月降息后，联储将暂停降息直至2026年6月（新主席到任）后再降息两次。总体而言，2026年增长加速以及联储扩表均有助于支撑风险资产价格。当前市场定价12月降息后，2026年联储还将降息58bp，即2-3次（图表5）。但我们认为，关税冲击消退、财政扩张、联储降息等将推动美国经济在2026年加速修复，联储1-5月将停止降息，6月（联储主席换届）以后可能再度降息1-2次，不及市场预期。虽然联储降息不及市场预期，但经济增长修复，叠加联储扩表增加准备金规模均有助于继续支撑风险资产价格。

风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，联储扩表速度超预期。

文章来源

本文摘自2025年12月7日发表的《12月FOMC前瞻：如期降息后该关注什么？》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005| SFC AMH263

胡李鹏 研究员 PhD SAC No.S0570122120062 | SFC BWA860