价值重估：游戏行业迈向新繁荣 2026年如何定义新周期？

截至2025年11月，今年游戏版号发放量已达1624个，超去年总量，其中11月单月发放184个版号创下新高。游戏行业在稳定政策预期下供给充足，市场销售收入同步增长，展现出强劲复苏势头。在精品化、全球化与智能化融合推进的背景下，游戏行业迎来了从“规模扩张”向“质量提升”的关键转型期。

政策引领提振信心

游戏版号发放重回稳定轨道，为行业注入强心剂。

截至11月，2025年累计发放版号已达1624个，超过了去年全年总量。特别是11月份单月发放了184个版号，再次刷新单月新高，显示出审批常态化趋势审批节奏的稳定与可预期，极大促进了优质新游戏的开发和上线。版号常态化发放标志着行业步入更加成熟的发展阶段。随着政策的引领，游戏公司也更专注于业务创新与可持续发展，游戏产业正呈现精品化趋势。

游戏行业亮眼的数据也给出了肯定答案。

2025年第三季度，游戏行业迎来全面业绩爆发。世纪华通三季度营业收入首次突破百亿大关，达到100.16亿元，同比增长60.19%，归母净利润17.01亿元，同比增长163.78%。

三七互娱同样表现优异，前三季度实现营收124.61亿元，归母净利润23.45亿元，同比增长23.57%。其中第三季度净利润增长尤为强劲，增速达49.24%。

曾经的“游戏茅”吉比特盈利能力依旧亮眼，前三季度净利润18.16亿元，同比增长90.70%，净利率超过40%，远超行业平均水平。

完美世界、巨人网络、恺英网络等厂商也纷纷交出亮眼成绩单。游戏行业整体迎来近四年来最强劲增长。

多元发展推动百花齐放

与以往不同，今年以来一个明显的变化是——中国游戏市场已进入全面多元化时期，多种游戏类型、各大游戏平台、国内外市场全面发力。

平台多元化也日益明显。微信、抖音、快手等平台的小游戏迅速崛起，2025年1-6月，国内小程序游戏市场实际销售收入232.76亿元，同比增长40.2%。小游戏凭借低门槛和社交属性，成功拓展了游戏用户边界。

出海业务已成为国内游戏公司的重要增长点。2025年上半年，我国自主研发游戏海外市场销售收入达95.01亿美元，同比增长11.07%。越来越多中国游戏公司跻身全球前列。

AI技术重塑行业估值逻辑

亮眼业绩的背后，是游戏行业对创新和技术的持续投入。

AI技术与游戏的深度融合已成为国内游戏厂商新的竞逐点。多家游戏公司在2025年半年报中披露了AI产业布局情况。

如三七互娱自主研发了游戏领域行业大模型“小七”，集成40余种AI能力，为公司各类通用及专业系统全面赋能。巨人网络则在其游戏《太空杀》中布局AI原生玩法，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内主流大模型，打造行业首个“多用户与AI智能体混合对抗”竞技机制。

根据游戏开发者大会（GDC）发布的《2025年游戏行业现状报告》，52%的开发者所在的公司正在使用生成式AI工具，AI正从概念探索迈向生产工具阶段。

AI技术不仅降低开发成本、提高效率，更可能重塑游戏体验和商业模式。金山世游发行副总裁刘异表示，不论是美术还是开发环节，AI带来的降本增效至少有20%-30%。

2026年：从估值修复到持续成长

虽然2025年游戏行业整体涨幅领先，但总体来看游戏板块当前估值仍处于低位。

浙商证券研报指出，游戏板块整体2026年有望达到20倍P/E估值（当前时间点对应2026年平均估值约16倍P/E）。随着业绩持续释放，板块有望迎来估值切换行情。以此前的龙头公司三七互娱为例，在处罚靴子落地后，三七互娱估值修复的动力最大。当前估值显著低于行业平均水平，其市盈率（PE-TTM）约15倍，远低于A股游戏公司约28倍的平均水平，市净率（PB）也处于近五年低位，存在明显的修复空间。

估值修复的最大可能性源于其基本面的改善：公司2025年第三季度净利润逆势大增49.24%，彰显了强大的利润释放能力；同时，AI技术全面赋能其研发与运营，有效降本增效；加之海外收入占比已稳定在32%以上，提供了业绩韧性。随着前期利空落地及新品周期开启，其低估状态有望迎来修复。

游戏产品的长生命周期特性，为业绩延续性提供保障。游戏公司的产品储备同样令人期待。如三七互娱半年报中一次性曝光二十款新产品储备，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国等题材。

随着中国游戏行业在精品化、多元化和全球化策略上持续深化，游戏板块有望从估值修复走向持续成长。

基金重仓游戏板块的趋势明显增强。2025年第二季度，公募基金对游戏板块重仓市值达215.03亿元，占传媒板块重仓市值的59.17%。这一数据表明，机构投资者对游戏行业的信心正在增强。

这一数据随着世纪华通和三七互娱的陆续重回指数，还将继续增加。

而这，也将是最好的证明。

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