百城万店，市值百亿美元？卫生巾企业大树云的资本大饼怎么画

大树云国际集团有限公司（下称“大树云集团”）创始人朱文泉的资本故事，还能继续讲下去吗？

近日，以特殊目的收购（SPAC）方式登陆纳斯达克的大树云集团发布了最新一期财年年度报告（非自然年，2024年7月至2025年6月），报告期内，公司营业收入暴跌65.08%，净利润更是出现巨亏。

南都记者注意到，2020年前后，朱文泉先后打出“惊喜汇原始股”“消毒级卫生巾”“大树云连锁店”等产品或概念，吸引上万人加盟、入股。但发展进程大都远不及预期，甚至出现“半途而废”“戛然而止”的状况。

销售费用暴增13倍，集团业务大幅萎缩

大树云集团的主营业务为女性卫生用品的生产与销售，核心产品为灭菌卫生巾，另外还有身体护理、口腔护理、配饰等产品线。

2025财年，集团营业收入为255.7万美元，同比下降65.08%；归母净利润由盈利64.05万美元，转为亏损3253万美元，可谓断崖式下跌。

除了营收暴跌，其利润巨亏的最重要原因是销售费用暴涨，由2024财年的127.9万美元，增加到2025财年的3471.26万美元，增幅达1357.4%。

上图截自大树云2025财年年报

根据年报，销售费用分别为向分销商支付的股权激励补偿、广告费及市场推广支出、第三方物流公司配送费、租金及折旧费用。年报同时表示，销售费用激增，主要因为确认了3420万美元的股份支付费用。

一方面，剔除股份支付后，大树云集团2025财年销售费用仅为51.26万美元，如果再剔除配送费、折旧等，真正能够用以市场推广的钱可谓寥寥无几。市场层面，集团业务也早已大幅萎缩。

“大树云消毒级卫生巾”抖音账号，已于2023年5月21日停更；“大树云连锁经营”微信账号，于2023年8月29日停更；“大树云高端个护用品”小红书账号，于2024年1月31日停更，店铺商品链接点开后显示“已下架”；“大树云消毒级卫生巾”小红书账号，于2024年3月13日停更。

淘宝“大树云高端个人护理品牌店”一共9款商品，合计付款人数不足200人，店铺保证金一共500元；京东在售的大树云卫生巾产品均为第三方店铺或经销商，且销量大都为个位数。

大树云旗下搭建有自己的购物平台“惊喜汇”，少数产品累计销售量显示超过1万件。但该平台服务号已于2021年12月26日停更，主页推荐产品为“2023款喜狮手链”。

另一方面，谁拿走了3420万美元？

神秘分销商签3年5000万元合同

年报显示，2022年、2023年、2024年及2025财年，大树云集团分别实现营业收入194万美元、629.3万美元、732.3万美元、255.7万美元；归母净利润分别为-189.3万美元、27.96万美元、64.05万美元、-3253万美元。

上图截自大树云2025财年年报

其中，卫生材料及卫生巾销售贡献了近九成的营业收入。

可以看到，即便将近四年营收全部相加，都远远达不到3420万美元。更有意思的是，2024年3月26日，进行SPAC上市时，大树云相关公告披露，截至2023年6月30日，集团在中国拥有1000多家独立经销商，且有一家大型分销商。

截自大树云集团SPAC上市时相关公告

根据上图，大树云集团与该经销商签订了一份期限为三年的合同，三年内，该经销商需要向其支付5280万元预付款及定金，用以购买商品。可以看到的是，如果按照合同，该经销商为大树云集团贡献了超过一半的营收。

就“该分销商具体是哪一家企业，与大树云集团是否存在除采销合作外的其他任何关联？”等问题，南都记者向大树云集团发送了采访函，如有回复将在后续报道中补充说明。

承诺加盟送原始股，2.4万名“股东”今何在？

上文提及，大树云控股号称拥有1000多家独立经销商。相关公告同时表示，截至2023年6月30日，（经销体系）覆盖了中国100多个城市11300多家零售店。

实际上，2020年开始，朱文泉就着手打造线上、线下流量池。

先是“惊喜汇”。2020年6月28日，惊喜汇商城线上剪彩仪式暨招商大会召开。根据“大树云惊喜汇”官方微信文章介绍，朱文泉自称“校长”，平台以“每月固定消费”和“全商城帮忙卖货”模式促进会员“裂变”，并以此发展多级经销商。

上图截自“大树云惊喜汇”微信文章

朱文泉还介绍，2020年，集团进行股改，惊喜汇商城平台所有入驻的商家都会以有限合伙的身份拥有股份，第一批商家会员为集团的原始股东。截至2020年9月底，大树云惊喜汇原始股东商家就已经达到2.4万家。

朱文泉同时打出“百城万店”战略计划，并称截至2021年底，已经完成“拓店”6226家。

然而，正如第一部分所述，2022年开始，惊喜汇服务号突然停摆，持续更新至今的“大树云集团”官微，也再无惊喜汇的内容。

如今，在东方财富股吧、抖音等平台，偶有“原始股东”讨论着大树云集团的股价和自己的收益。如有股东愿意分享自己的经历，可以添加南都记者微信（mly100pm）。

惊喜汇之后，朱文泉并没有闲着，而是开启了另一款“加盟”项目——大树云便利店。并提出“五年做到中国前三名的便利店连锁企业”“到2025年，在中国市场开设超过6000家店，成为一个集采购，仓储、物流、深加工、销售为一体的大型商业集团”等目标。

2023年初，该项目正式上线，不过，当年8月29日，“大树云经营连锁”微信账号就已经停更，历时仅半年。

故事还没有结束，2025年1月10日，一家名为“广东云佳创新材料”的公司悄然成立，虽然无直接股权关系，但其在官方微信号发表的文章，自称为“大树云”旗下公司。

4月15日，“大树云集团创新50行动计划启动会暨云佳创新公司功能无纺布新品发布会”上，大树云集团提出了用五年左右的时间，实现“100亿元年营收，市值达到100亿美元”的双百亿战略目标。

而截至2025年12月5日，大树云市值约为3991万美元，股价约为0.42美元/股，较一年前的6美元/股左右，跌幅约93%。

以宏大愿景、“原始股股权”等利益吸引加盟投资，借“创新型”工具登陆资本市场，再以“分销”“股权支付”等名义分配利益，兜兜转转五年时间，响亮的口号之下，朱文泉的资本故事，还留下了什么？

采写：南都N视频记者 缪凌云