高盛：看多黄金，建议增持

今年黄金价格持续上涨，刷新历史纪录。这一轮金价上涨，主要由三大因素共同推动：

第一，各国央行增持。今年8月，全球央行共增持黄金21吨，其中中国央行就贡献了10吨。四季度各国央行增持规模预计还会进一步扩大，可能会推动金价进一步上涨。

第二，美联储降息预期直接拉动了黄金ETF的持仓上升。9月黄金ETF净流入154吨，根据高盛的模型测算，每100吨的买盘就可以推动金价上涨1.5%-2%。由此推算，154吨的流入量可以推动金价上涨2.3%-3.1%，这也跟金价实际的涨幅高度吻合，说明黄金ETF流入对金价的提升作用明显。

第三，超高净值人群对实物黄金购买量增加。这类资金的交易特征是“流动性较低、倾向于长期持有”，所以没有完全反映在ETF的实时数据中。

虽然黄金近期有过短期回调，但是高盛强调，此次回调并不能说明黄金的行情结束了，而是因为“投机性看涨期权”平仓短期影响，结构性买盘（如央行、长期机构）并未大规模撤离。之前黄金上涨过程中，大量交易员通过“杠杆型奇异看涨期权”押注金价上涨，但是近期金价波动导致他们被迫平仓。任何一个资产快速上涨时期都有大量投机者，所以金价短期波动很正常，但是长期逻辑并没有发生改变。

高盛判断，明年黄金价格有希望涨到4900 美元 / 盎司，核心看涨逻辑是下面三点：

第一，央行持续增持。全球央行对黄金的“战略配置需求”是长期的，高盛预测，中国、印度等新兴市场央行是主要买家，主要原因是 “去美元化” 背景下，各国央行都在调整自己的储备资产。“卖掉美元，买入黄金”，正在逐渐成为趋势。

第二，长期机构增持。高盛通过调研发现，大量长期资本机构（主权财富基金、养老金、资产管理公司）正计划提高黄金仓位：

①13F 文件显示，2020 年仍有 70% 的美国机构投资者零配置黄金，配置者的平均仓位不足 2%，存在巨大提升空间。

②高盛客户反馈显示，约 40% 的主权财富基金计划未来 1-2 年将黄金配置比例从 1%-2% 提升至 3%-5%，按全球主权基金总规模 12 万亿美元测算，仅这部分资金就将带来 240-480 吨的增量需求（占 2024 年全球黄金总需求的 5%-10%）。

要知道，黄金的总市值跟股票和债券比，还是很低的。全球黄金市场年交易量约2.5 万亿美元，远小于全球股票（约 120 万亿美元）和债券（约 130 万亿美元）市场。如果股票和债券股票和债券市场转移 0.8% 的资金（约 1.9 万亿美元），就可推动黄金价格上涨 35%-40%。

第三，美联储降息。历史数据显示，美联储实际利率每下降 1 个百分点，黄金价格就会平均上涨 15%-20%。根据市场预期，2026年美国实际利率将从 2.5% 降至 1.8%，按照这个降息幅度计算，可以推动金价上涨 10.5%-14%。

最后，黄金作为我一直推荐的大类资产，其实是定投非常好的标的。普通人定投，我最推荐美股和黄金，目前的时间点，我个人觉得投黄金是比美股更好的选择。

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