万科生死局

曾高喊“活下去”的万科，如今在真正的生存危机中摸索前行。20亿元债券展期，击穿的不仅是市场信心，更是一个时代的信任基础。

2025年12月初，资本市场的寒风格外刺骨。万科的多只债券如同断线风筝，连续多个交易日大幅下挫。

12月4日，“21万科06”跌超22%盘中临停，“21万科04”跌超17%，这场从债市到股市的“双杀”背后，是一场关乎企业生存的危机正在上演。

市场对万科的流动性担忧已从“预期”走向“现实”。

尤其市场传言的小作文，要求不得无限制兜底和市场化处置的传言，让万科本就风雨飘摇的近况更加雪上加霜。

从“优等生”到“求生者”

万科曾是房地产行业的“优等生”，早在2018年就喊出“活下去”的预警。

如今，这家拥有深铁国资背景的房企巨头，却因20亿元中期票据展期公告陷入舆论漩涡。

这场危机的起点颇具戏剧性。

9月18日，身兼深铁集团和万科董事长的“双料掌门”辛杰，在深圳一场会议中被直接带走调查。这位深圳国资派驻的“救火队长”，曾主导深铁向万科提供超259亿元低息借款，他的突然缺席导致万科债务谈判停滞，公司内部决策一时陷入真空。

更为严峻的是，万科的财务危机已浮出水面。

万科短期借款231亿，一年内到期负债1347亿，而现金仅693亿，资金缺口高达885亿。

深铁从“白衣骑士”到理性博弈者

深圳地铁集团作为万科第一大股东，曾是市场信心的重要支柱。

但深铁自身的压力也与日俱增——2024年因万科亏损494.78亿元，深铁确认投资亏损334.61亿元，几乎抹平过去五年利润。

深铁对万科的支持模式正在发生重大转变。

2025年11月新增的借款，不再是无条件信用贷，而是要求万科拿万物云股权、核心投资性房地产做抵押，并明确了还款期限。

这标志着深铁从“无条件兜底”转向基于风控的商业决策。

市场传言甚嚣尘上，称深铁不能再无限制为万科输血。这些传言并非空穴来风，随着新任董事长黄力平上任，讨论市场化处理债券问题的呼声日益升高。

与前任董事长辛杰全力支持的态度相比，新领导层更倾向于用市场化方式化解债务问题，这成为相关债券价格出现明显下跌的重要原因之一。

深铁与万科的权力真空

辛杰失联事件尚未平息，万科原总裁祝九胜也被采取刑事强制措施。

这位曾执掌中国头部房企的“财神爷”，从建行深圳分行副行长到万科总裁，从年薪千万到自愿领月薪1万，再到身陷囹圄，人生轨迹急转直下。

祝九胜的倒下暴露了房企高管的“高危性”。

过去十年，地产行业野蛮生长，高管们靠高杠杆、快周转赚得盆满钵满，但如今潮水退去，规则已变。

辛杰和祝九胜的轨迹高度重叠——辛杰2022年从深圳地铁调任万科董事长，祝九胜2025年1月辞职，9月辛杰被查，10月祝九胜落马。这不仅是个人命运的交织，更折射出一个时代的转折。

辛杰手握深铁对万科巨额借款审批权，以及深圳国资资源调度通道，这两大“生命线”突然中断，使得银行、合作方紧急刹车，万科内部决策全面停滞。

信任崩塌的多米诺骨牌

万科一笔20亿元境内债寻求展期的消息，将这家曾被视为“行业优等生”的房企推至风暴中心。

当连万科都开始寻求债务展期，房地产行业的信用底线究竟在哪里？

更令人担忧的是，这种恐慌情绪正在蔓延。

万科的困境不是个案，而是整个行业的缩影。

2022年以来，中国房地产行业告别“高周转、高负债、高利润”的“三高”模式，进入深度调整期。

万科事件让市场意识到政府可能不会为房企债务“埋单”，“隐性刚兑”预期被彻底打破。这不仅是一家企业的危机，更是中国房地产行业转型阵痛的集中写照。

行业寒冬中，万科管理层表示将“全力以赴争取妥善化解到期债务”。但时间已然不多——12月10日债权人会议的表决结果，12月15日到期的20亿元中票能否成功展期，将是决定万科短期命运的关键节点。

万科的生存之战，不仅是一场企业自救，也是整个行业走向的试金石。在这个房地产高杠杆时代终结的转折点上，万科的每一步都牵动着市场神经。