Mysteel解读：豆粕主力合约切换下的“基差幻觉”与真实供需博弈

近期国内豆粕市场在纷杂的信息流中展现出惊人的定力，价格维持窄幅震荡。与此同时，美豆市场也从早先对华销售带来的乐观情绪中回落，趋向理性。截至12月4日，美豆主力合约收于1114美分/蒲式耳附近，较前期高点1169.5美分已回调约4.75%。同日，国内连粕主力合约正式由01切换至05。一个值得关注的现象是：由于1-5月间价差持续维持在200元/吨左右的高位，若现货报价基准切换至05合约，则主流地区的豆粕基差将从01合约下的-20至50元/吨，骤然跃升至180至250元/吨水平。这一结构性变化，直观揭示了市场对近强远弱格局的深刻共识。2025年行至尾声，当前市场的僵持格局将在2026年如何演变？本文旨在剖析支撑豆粕价格“岿然不动”的核心矛盾与动态平衡，并对后市可能的破局路径进行展望。

表象之“静”——市场何以“岿然不动”？

近期国内豆粕行情呈现“岿然不动”之势，其背后是供需、成本与宏观情绪三者间形成的微妙平衡。

一、成本支撑的动态松动美豆期价自前期高位回落，一方面源于对华出口的乐观情绪逐步消化，另一方面也受宏观氛围及南美升贴水报价下调的共同影响，进口大豆成本端呈现阶段性下移。

二、需求端的模糊承接当前国内养殖存栏总体平稳，豆粕消费更多随备货节奏、添加比例及物理库存而波动。据Mysteel数据，11月28日当周豆粕表观消费量为168.69万吨，较前一周增加0.13万吨，增幅0.08%，同比去年增加26.01万吨，增幅18.2%。近期豆粕表观消费量维持平稳，油厂多依出货情况被动调节压榨节奏，使得需求面对价格既形成托底，又缺乏强势拉动。

三、宏观与资金的观望态势时值年末，市场关注政策动向与宏观预期，大宗商品整体环境以稳为主。资金层面也暂未形成明确的单边驱动，多空双方均持谨慎态度，进一步强化了行情的震荡格局。

内核之“动”——核心矛盾与平衡点剖析

自11月底以来，市场频传“油厂断豆停机”“储备大豆拍卖”等消息，看似平静的现货市场实则暗流涌动。当前核心矛盾，仍集中于现货端的累库压力与远期大豆榨利深度亏损之间的拉锯。据Mysteel数据，国内豆粕库存仍处累库阶段。截至11月28日，油厂豆粕库存已升至120.32万吨，周度增加4.49%，同比增幅更达44.18%。现货供应整体宽松，构成市场显性压力。与此同时，远期进口大豆盘面榨利持续深度亏损，成为当前价格最重要的心理与定价支撑。以12月4日成本测算，2026年3月前到港的巴西及美豆均无商业榨利，这显著抑制了远期买船积极性，从成本端封堵豆粕下行空间。豆粕库存能否去化，关键取决于后续到港。据Mysteel预估，12月大豆到港量仍达904.8万吨，而2026年1-2月将明显下降至600万、400万吨。尽管到港缩减，但考虑到高结转库存及1-2月需求季节性低迷，供应实质性收紧的窗口可能延后至2026年3-4月。此外，国储大豆投放的潜在可能性，也为远期供应预期增添了一层不确定性。

关键异动解析——合约切换与“基差跳涨”的启示

近期连粕主力合约已由01切换至05，但现货市场主流报价仍多锚定01合约。若将基差报价基准统一转为05合约，则四大主流市场的现货基差将从-20～50元/吨跃升至180～250元/吨。这一看似剧烈的“跳涨”，实质是1-5价差月间结构的直接体现，并不代表现货突然走强。其背后反映出明确的市场共识：对近月01合约相对乐观，交易的是2026年一季度可能出现的供应收紧预期；而对远月05合约则显著悲观，反映市场认为2026年二季度将面临南美大豆创纪录丰产的压力。这种“近强远弱”的Back结构，正是当前静态价格下动态矛盾最直观的镜像。近期产业客户纷纷进行合约转月操作，本质是在 “用时间换空间” ：01合约主要交易现货逻辑与榨利修复，贴近现实供需；05合约则更多交易预期逻辑与成本下移，体现远月压力。这一分化，清晰呈现出市场在现实与预期之间的权衡与布局。

破局推演——2026年的序幕将如何拉开？

总结当前豆粕市场，当前豆粕市场的核心特征，是 “弱现实”与“强预期”的激烈博弈。价格的横盘整理正是这一博弈的外在表现，而基差与月差结构，远比绝对价格更能真实反映市场的情绪与分歧。展望后市，行情演进或分三步展开：首先，12月供应宽松格局已基本确定。 尽管部分油厂因完成年度压榨任务而可能将部分产能后移，但高到港量与高压榨量使得宽松态势难有根本改变。其次，1月中下旬至2月或是关键转折窗口。 随着到港量季节性下降，部分油厂可能出现“断豆停机”，叠加春节前备货需求，市场有望走出一轮上涨行情。最后，春节后行情延续与否，取决于供需恢复的节奏。 若节后大豆到港与开机恢复偏慢，而需求恢复较快，则涨势可能延续；反之，市场将再度承压。整体来看，在明确的破局信号出现前，区间震荡思维仍优于趋势思维。投资者可重点关注由近远月矛盾所衍生的套利机会，这或许是当前市场更具确定性的交易选择。

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