中金 | 量化观察：AI板块是否拥挤？

来源：市场资讯

（来源：中金量化及ESG）

拥挤度模型：AI板块拥挤度得分处于相对低位

AI板块拥挤度信号胜率表现良好。我们在报告《基本面量化系列（15）：如何定量刻画风格拥挤度——以红利为例》中构建了拥挤度监测模型，围绕情绪过热、交易趋同、风险加剧等拥挤特征，筛选了五维度观测指标，包括：收益率、交易量、交易结构、估值、市场情绪。整体来看AI板块拥挤度信号胜率表现良好，2020年以来市场拥挤度对AI指数未来一个月下跌的预测胜率可以达到80%左右。

当前AI板块拥挤风险相对较低。AI相关指数的拥挤度得分在2025年9月末处在相对高位，反映当时板块交易热度相对较高，但目前已回落于安全区间。当前我们从收益表现、交易热度、交易结构、估值水平、市场情绪多维度来看，AI板块未触发拥挤信号，拥挤度处于相对低位。

风格轮动模型：短期风格或偏向价值，未来成长仍有机会

2025年风格轮动模型胜率较高。我们在报告《风格轮动系列（1）：如何捕捉四象限的风格轮动？》中，从市场状态、市场情绪、宏观环境三个维度寻找有经济学意义的候选指标，结合风格影响因素分析和量化指标筛选方法，构建风格轮动模型。拆分成长价值单维度模型观点来看，2025年风格轮动模型胜率较高，截至2025-11-27月度胜率达73%，多次捕捉重要风格动量与切换时点。

短期风格或偏向价值，长期成长仍有空间。当前的市场维度成长动量以及资金情绪均在短期推荐价值风格，宏观维度PPI月同比降幅收窄利好价值，但长期经济预期以及风险偏好仍指向成长风格未来存在一定发展空间。

展望未来：AI板块拥挤风险有所释放，长期存在发展空间

展望未来，我们认为当前时点AI板块拥挤风险相对较低，长期依旧存在机会，但短期价值风格或存在相对优势。AI板块拥挤度自9月末高点有所回落，当前AI板块拥挤度处于相对低位，AI投资价值仍在，长期存在发展空间。但当前的风格轮动模型短期推荐价值风格，此外机构投资者在年末风险偏好降低，或倾向于短期采用防守型策略。

风险提示：本篇报告所构建的模型均基于历史数据，未来市场发生变化时，模型存在失效风险。

拥挤度：近期未触发拥挤信号

构建高关注度AI指数拥挤度信号

我们围绕情绪过热、交易趋同、风险加剧等拥挤特征，筛选了五维度观测指标，包括：收益率、交易量、交易结构、估值、市场情绪。我们在报告《基本面量化系列（15）：如何定量刻画风格拥挤度——以红利为例》中构建了拥挤度监测模型，其中新闻情感得分、换手率是市场情绪的观测指标，当得分处于历史高位时，是市场情绪过热的体现；交易是否趋同则可通过该板块交易量、机构成交占比、股价涨跌幅进行观察，当这些指标处于历史高位时，交易趋同的可能性也将提升；而板块的风险则可从估值、交易波动的角度进行度量。

图表1：市场拥挤状态与观测指标

资料来源：中金公司研究部

计算高关注度AI指数拥挤度。我们整理了市场上部分具有代表性的AI相关指数，如科创50指数、上证科创板芯片指数、中证机器人指数、中证人工智能主题指数，对这些指数的拥挤度进行了测算，从而辅助判断当前AI板块的交易拥挤状态及潜在风险。

图表2：部分关注度较高AI指数明细

注：截至2025-11-24

资料来源：Wind，中金公司研究部

AI指数多维度拥挤状态监测：九月部分指标触发相对高位

收益率维度

收益维度风险得到释放。我们展示了科创50指数的成分股一年动量与超额收益波动的走势，该指数成分股动量在2025年8-9月期间触及相对高位，但近期已显著回落，当前一年分位数已降至50%附近；同时，9月份短暂抬升的收益波动率也已有所下降。

图表3：科创50指数成分股一年动量

注：截至2025-11-27

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：科创50指数超额收益波动

注：截至2025-11-27资料来源：Wind，中金公司研究部

交易量维度

交易热度回归理性区间，指标处于均衡状态。科创50指数的换手率及成交额占比在经历9月末的阶段性高点后，目前均已回归至相对正常的波动区间，交易拥挤风险较低。

图表5：科创50指数换手率

注：截至2025-11-27

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：科创50指数成交额占比

注：截至2025-11-27资料来源：Wind，中金公司研究部

交易结构维度

交易结构指标尚未发出预警信号。我们在《资金结构系列（2）如何利用日内交易数据左侧预警机构成交拥挤度》中用傅里叶变化对成交序列周期剥离，计算日内高周期成交信号占比作为机构成交占比；同时追踪超大户、大户、中户、小户净资金流月度波动情况。如下图所示，科创50指数的高频机构拥挤度与超大户资金净流入波动目前均未处于历史极端高位。

图表7：科创50指数高频机构拥挤

注：截至2025-11-27

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：科创50指数资金流入波动

注：截至2025-11-27资料来源：Wind，中金公司研究部

估值与市场情绪维度

近期估值压力回落，新闻情感得分有所缓和。科创50指数在2025年8-10月期间估值处于相对高位（BP相对低位），但近期已得到一定舒缓。同时，作为情绪指标的新闻情感得分虽在10月份触及相对高点，但目前该指标已出现下降趋势。

图表9：科创50指数BP

注：截至2025-11-27资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：科创50指数新闻情感

注：截至2025-11-27资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

AI指数拥挤度最新得分：未触发拥挤信号

AI指数11月未触发拥挤信号。如下图所示，我们统计了科创50、科创芯片等指数的拥挤度信号得分，结果显示在今年市场上涨期间部分指数曾一度发出拥挤预警，但近期各主要AI指数均未再次触发拥挤信号。整体来看AI板块拥挤度信号胜率表现良好，2020年以来市场拥挤度对AI指数未来一个月下跌的预测胜率可以达到80%左右。

图表11：市场拥挤度在科创50指数信号

注：截至2025-11-27

资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

图表12：市场拥挤度在科创芯片指数信号

注：截至2025-11-27资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

图表13：市场拥挤度在中证机器人指数信号

注：截至2025-11-27

资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

图表14：市场拥挤度在中证人工智能指数信号

注：截至2025-11-27资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

AI相关指数的拥挤度得分在近期有所回落。如下图所示，AI指数拥挤度在9月的得分普遍偏高，反映当时板块交易热度相对较高。但当前拥挤度得分已有所回落并处于相对较低水平，拥挤风险已得到释放。

图表15：市场拥挤度在科创50指数得分

注：截至2025-11-27

资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

图表16：市场拥挤度在科创芯片指数得分

注：截至2025-11-27资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

图表17：市场拥挤度在中证机器人指数得分

注：截至2025-11-27

资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

图表18：市场拥挤度在中证人工智能指数得分

注：截至2025-11-27资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

风格轮动：短期风格或偏向价值，未来成长仍有机会

2025年成长价值维度轮动判断胜率73%，YTD超额18.3%

我们在报告《风格轮动系列（1）：如何捕捉四象限的风格轮动？》中，从市场状态、市场情绪、宏观环境三个维度寻找有经济学意义的候选指标，结合风格影响因素分析和量化指标筛选方法，构建了综合单一维度和重合维度预测指标的大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值四象限风格轮动模型。

拆分成长价值单维度模型观点来看，2025年风格轮动模型胜率较高，截至2025-11-27月度胜率达73%，多次捕捉重要风格动量与切换时点，例如9月从成长调整为价值观点并延续价值判断。

落地策略收益层面，我们将成长风格观点对应持有国证成长指数（399370.SZ），价值风格观点对应持有国证价值指数（399371.SZ）。月度平均绝对收益3.02%，相较于国证成长价值指数等权基准月度超额1.58%，2025年YTD绝对收益36.8%，超额收益18.3%。

图表19：2025年YTD成长价值判断月度胜率达73%

注：截至2025-11-27；粉色高亮为当月判断正确的月份

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表20：2025年以来风格得分与月度收益差对比

注：截至2025-11-27；正向得分代表成长观点，负向得分代表价值观点

资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

图表21：2025年YTD超额收益达16%

注：截至2025-11-27资料来源：Wind，数库，中金公司研究部

短期风格轮动观点由成长切换为价值

从细项指标变化来看，模型从2025年10月开始从成长切换为价值风格判断，且最新（截至2025-11-28）仍维持偏价值观点，主要受到以下几方面因素的影响：

► 宏观方面不同维度刻画指标给出不同观点，PPI月同比近半年来略有上升，短期相对通缩情况减弱，因此短期利好防御价值风格；M2M1增速差处于偏低位置，期限利差（10与1年国债收益率之差）处于滚动高位，说明市场整体风险偏好仍处于较放松状态，未来经济预期较为乐观，因此高弹性的成长风格长期来看仍存在一定空间。

► 市场情绪维度中国波指处于历史偏低位置，说明市场对于50ETF的情绪偏向正面，利好大盘与价值风格；偏股基金募资额有所上升，对价值风格有一定正向加持；新增投资者数量处于历史中等水平，无明显风格观点。

► 市场状态维度，相较于年中的科技成长行情，小盘和成长风格的动量有所衰减，防御价值风格积累相对优势。

总结而言，当前的市场维度成长动量以及资金情绪均短期推荐价值风格，宏观维度PPI月同比降幅收窄利好价值，但长期经济预期以及风险偏好仍指向成长风格未来存在一定发展空间。

图表22：指标得分

注：截至2025-11-28；红色正向得分代表成长观点，蓝色负向得分代表价值观点

资料来源：Wind，中金公司研究部

展望未来：AI板块拥挤风险有所释放，长期存在发展空间

展望未来，我们认为当前时点AI板块拥挤风险相对较低，长期依旧存在机会，但短期价值风格或存在相对优势。

AI板块拥挤风险有所释放，长期存在发展空间：

► 微观拥挤较低：AI相关指数的拥挤度得分在经历9月末的上行后，目前已回落于安全区间，从收益表现、交易热度、交易结构、估值水平、市场情绪多维度来看，板块未触发拥挤信号，当前AI板块拥挤度处于相对低位。

► 长期存在发展空间：我们策略团队在《海外策略：AI“泡沫”走到哪一步了？》和《A股市场2026年展望：乘势笃行》中认为，AI投资价值仍在，长期存在发展空间。

短期内我们认为价值风格或存在相对优势：

► 风格轮动：当前的市场维度成长动量以及资金情绪均在短期推荐价值风格，宏观维度PPI月同比降幅收窄利好价值。

► 日历效应：我们在《风格轮动系列（5）：日历效应视角下，年末应配置哪个风格？》中探索风格的日历效应，其中我们认为机构投资者在年末风险偏好降低，倾向于采用防守型策略。

本篇报告所构建的模型均基于历史数据，未来市场发生变化时，模型存在失效风险。

本文摘自：2025年11月29日已经发布的《量化观察：AI板块是否拥挤？》

曹钰婕 分析员 SAC 执证编号：S0080524020013 SFC CE Ref：BUA485

陈宜筠，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080524080004 SFC CE Ref：BTZ190

古翔 分析员 SAC 执证编号：S0080521010010 SFC CE Ref：BRE496

郑文才 分析员 SAC 执证编号：S0080523110003 SFC CE Ref：BTF578

周萧潇 分析员 SAC 执证编号：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090

刘均伟 分析员 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365

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