惠誉：确认北京能源国际“A-”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月3日，惠誉确认北京能源国际控股有限公司（Beijing Energy International Holding Co., Ltd，简称“北京能源国际”）长期外币发行人违约评级为“A-”，展望稳定。同时确认其高级无抵押评级为“A-”。

根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》下“母强子弱”的评级路径，北京能源国际的评级较其持股32.14%的母公司——北京能源集团有限责任公司（Beijing Energy Holding Co., Ltd.，简称“京能集团”，A/稳定）低一个子级。惠誉评估认为，京能集团在法律、战略和运营方面对北京能源国际具有“中等”的支持意愿，北京能源国际作为京能集团具有重要战略意义的新能源投资平台。

关键评级驱动因素

法律层面的支持意愿“中等”：截至2025年第三季度末，京能集团担保了北京能源国际约27%的由离岸和境内控股公司发行的债务。鉴于随着北京能源国际的扩张，母公司担保债务呈上升趋势，惠誉认为这些担保的覆盖范围和持久性为“中等”。这一评估也得到京能集团向北京能源国际的项目公司和境内控股公司提供大额内部贷款的支持。截至2025年第三季度末，北京能源国际约15%的借款由京能集团及其关联实体提供。

战略层面的支持意愿“中等”：该指标的评估结果主要是基于，北京能源国际对其母公司竞争优势的贡献为“中等”，这体现在京能国际肩负着实施京能集团总体能源转型战略以及改善首都能源结构的重任。

北京能源国际在投资内蒙古自治区和吉林省建设大型可再生能源基地方面发挥了主导作用，基地生成的电力将输送至首都北京。惠誉评估北京能源国际对母公司的财务贡献和增长潜力为 “中等”。北京能源国际的EBITDA约占母公司的19%。

运营层面的支持意愿“中等”：惠誉对该指标的评估主要反映了北京能源国际和京能集团在管理层和品牌方面“中等”的重叠程度；惠誉认为北京能源国际和京能集团在日常运营层面的协同效应较“低”，但是该子因素权重较低。北京能源国际主要管理层，包括党委书记和纪委书记，由京能集团派驻。京能国际的首席执行官和首席财务官亦曾就职于京能集团。此外，北京能源国际的董事会由母公司控制，部分董事会成员也在母公司兼任高级管理层职务。两家公司还共享同一品牌。

聚焦可再生能源支撑业务状况：北京能源国际是一家仅专注于可再生能源发电的企业。该公司不受燃料成本波动影响，因而现金流的稳定性优于火电。可再生能源的市场化交易增加，给实际电价带来一定不确定性，但可再生能源现金流的波动性仍远低于火电。

不确定性下资本支出放缓：面对项目回报的不确定性，北京能源国际大幅下调了新增装机容量目标，显示出资本支出的灵活性和纪律性。2025年6月后并网的风电和光伏项目须部分电量按机制电价、其余电量按市场价格销售，这给项目回报带来了比政府定价更大的不确定性。惠誉现预测2025-2028年，公司年度资本支出为60亿至100亿元人民币，用于每年新增1.2吉瓦至2.0吉瓦的装机容量。

杠杆率维持高位：惠誉预测2025-2028年，北京能源国际的EBITDA净杠杆率将维持在17倍左右（2024年为15.5倍），因为较低的资本支出将被利用小时数和实际电价下降导致的盈利能力减弱所抵消。2024年，随着2023-2024年新增装机开始贡献发电量，发电量增长了47%，推动公司杠杆率下降。当市场状况好转时，去杠杆进程可能会恢复。

融资渠道畅通：尽管杠杆率高企，北京能源国际展现出强大的融资能力，这得益于母公司的持续资金支持以及可再生能源项目有利的融资环境。今年以来，公司已发行总计70亿元人民币的资产支持证券和境内永续票据，平均利率仅为2.34%（2024年：2.55%），支持其2025年利息保障倍数保持在1.8倍以上，缓解了高杠杆带来的压力。

同业分析

北京能源国际和上海电力股份有限公司（Shanghai Electric Power Co., Ltd.，简称“上海电力”，600021.SH，BBB+/稳定）的评级均较各自的母公司（京能集团和国家电力投资集团有限公司（State Power Investment Corporation Limited ，A-/稳定））低一个子级。这是由于根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，两家母公司在法律、战略和运营方面均具有“中等”的支持意愿。

相比之下，国网国际发展有限公司（State Grid International Development Limited，简称“国网国际”，A/稳定）的评级与其母公司国家电网有限公司（State Grid Corporation of China，国家电网，A/稳定）等同。国家电网对国网国际具有“高”法律支持意愿，这反映了相比于北京能源国际和上海电力获得的“中等”评估，国网国际有更多债务包含母公司的交叉违约条款。国家电网对国网国际的“高”运营支持意愿，则源于其管理和品牌重叠度高于北京能源国际和上海电力。

战略支持意愿方面，这三家公司均被评估为“中等”，因为它们虽各自承担重要使命，但并非各自母公司的核心业务。

惠誉评级案例关键假设

-到2027年底，总装机容量达到17吉瓦；

-2025年起，因全国范围内新增装机激进，产能利用率下降；

-受市场电价下行及市场化交易电量占比提高影响，风电和光伏电价呈下降趋势；

-中期内，随着新增装机容量减少，年度资本支出将降至60亿至100亿元人民币（2024年：121亿元人民币）。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

京能集团发生负面评级行动；

京能集团对北京能源国际的支持意愿减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

京能集团发生正面评级行动；

京能集团对北京能源国际的支持意愿增强。

流动性及债务结构

截至2025年6月末，北京能源国际有188亿元人民币的银行及其他借款在一年内到期，而其54亿元人民币的现金存款无法完全覆盖这部分到期债务。惠誉预期北京能源国际将维持充足的流动性，这基于母公司将持续提供实质性财务支持，包括担保、股东贷款以及由京能集团财务和租赁子公司提供的信贷额度。母公司的支持为北京能源国际带来了更多元化的融资渠道。

发行人简介

北京能源国际是京能集团的可再生能源子公司，业务覆盖中国内地28个省份。截至2025年上半年末，其可再生能源装机总规模为13.7吉瓦。