【银河社服顾熹闽】公司点评丨同程旅行 ：业务扩张进程良好，盈利能力持续优化

来源：中国银河证券研究

【报告导读】

1. 机酒增长趋势延续，万达酒管于10月并表预计带来持续拓张空间。

2. 用户运营重点由量转质，自有APP推广进程良好。

3. 盈利能力保持优化趋势，未来仍具备进一步上行空间。

核心观点

事件：公司发布2025年三季报。3Q25公司实现营收55.1亿元/同比+10.4%；核心OTA平台实现营收46.1亿元/同比+14.9%；实现归母净利润9.8亿元/同比+23.0%；实现经调归母净利润10.5亿元/同比+16.5%。

机酒增长趋势延续，万达酒管于10月并表预计带来持续拓张空间。分板块看，1）住宿预定业务实现营收15.8亿元/同比+14.7%，增速领先整体行业，一方面行业承压趋势有所改善，同时公司三星及以上酒店占比持续提升驱动ADR上涨；2）交通票务服务实现营收22.1亿元/同比+9.0%，国际机票和辅营产品收入保持快速增长；3）其他业务实现营收8.2亿元/同比+34.9%，主要受益于酒管业务的快速扩张，同时万达酒管于10月中正式并表，预计为4Q带来明确增量空间；4）度假业务实现营收9.0亿元/同比-8%，预计受东南亚地区出游需求下降导致。

用户运营重点由量转质，自有APP推广进程良好。截至3Q25，公司平均月付费用户达47.7万人次/同比+2.8%，增速环比2Q25下降6.4pct。我们认为，当前公司用户数量已具一定规模，增速放缓属正常现象，当前战略重心由量端扩张转至单一用户ARPU值的提升与释放，目前客单价和消费频次较高的自有APP渠道获客进展顺利，其日活跃用户于国庆假期前创下历史新高。

盈利能力保持优化趋势，未来仍具备进一步上行空间：3Q25公司毛利率为65.7%/同比+2.3%。费用端，服务开发开支/销售及营销开支/行政开支在营收中占比同比-1.5pct/-1.8pct/-0.7pct，精细化运营下成本端仍有优化空间。报告期内公司核心OTA平台Margin为31.2%/同比+0.1pct，经调归母净利率为19.2%/同比+1.0pct，盈利能力继续维持上行趋势，当前出境游业务属于市场份额扩张阶段，我们认为未来公司盈利端仍具备较大提升空间。

投资建议

公司出境游业务持续拓展，精细化营销运营成效显著，同时自有APP用户规模持续扩大，25年核心OTA盈利能力预计保持上行。

风险提示

宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险。

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本文摘自：中国银河证券2025年12月2日发布的研究报告《【银河社服】公司点评：同程旅行（0780.HK）：业务扩张进程良好，盈利能力持续优化》

分析师：顾熹闽

研究助理：邱爽

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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