绑定长期利益！佳兆业“以股代息”让债权人共享资产增值红利？

出品|中访网

审核|李晓燕

在房地产行业风险化解进入深水区的背景下，出险企业的债务管理与价值重塑成为市场关注焦点。12月2日，佳兆业集团（01638.HK）正式抛出“以股代息”创新方案，通过向票据持有人发起同意征求，拟以股份发行替代部分现金利息支付，这也是该企业今年9月完成境外债务重组后的又一重要资本运作举措，为行业债务优化提供了新的实践样本。

此次佳兆业推出的“以股代息”方案，聚焦三期合计1.19亿美元（约合9.33亿港元）的票据利息支付。根据方案设计，票据持有人需同意公司以股份形式替代2024年12月28日应付的最低现金利息，同时可自主选择2026年6月28日及12月28日两期利息的支付方式——现金支付或股份支付。在定价机制上，本次利息对应股份将按每股0.5港元的发行价配发，较方案公布前一交易日0.121港元的收盘价溢价高达313.2%，这一溢价水平既体现了公司对自身价值的信心，也为债权人提供了更具吸引力的选择空间。

从股权结构影响来看，以当前佳兆业约11亿港元的总市值测算，本次增发股份将占发行后总股本的19.06%。尽管股权稀释幅度相对明显，但在行业流动性紧张的背景下，这一安排实现了现金支出的精准管控。佳兆业相关负责人表示，“以股代息”并非被动应对之举，而是公司主动优化资本结构、推进可持续发展的战略选择，通过将刚性现金支付义务转化为股权安排，既能有效提升企业流动性储备，又能强化资本运作效能，为核心业务推进创造有利条件。

回溯来看，此次方案的推出建立在前期债务重组的坚实基础之上。今年9月15日，佳兆业完成境外债务重组，成功削债约86亿美元，债务期限平均展期5年，不仅彻底解除了2027年底前的刚性还本压力，新发行票据的票面利率也控制在5%—6.25%的合理区间，为企业经营恢复创造了缓冲期。在行业层面，截至目前已有21家出险房企完成债务重组或重整获批，累计化债规模达1.2万亿元人民币，有效缓解了短期公开债务偿付压力，但多数企业仍面临资产负债表调整的长期挑战，如何通过主动管理实现价值回升成为共同课题。

对于此次“以股代息”的核心价值，佳兆业方面强调将构建多方共赢的可持续发展格局。在企业端，方案落地后将显著改善财务状况与稳定性，延长债务到期周期，优化资产负债表结构，同时减少利息开支、提升现金流量管理效率，为业务复苏注入动力；在投资人与债权人层面，溢价发行的股份为其提供了分享企业未来增值的渠道，相较于单纯现金支付，更能实现长期利益绑定；在行业与社会层面，这一创新实践为出险企业债务管理提供了新路径，有助于修复市场信心，稳定行业预期。

为支撑债务优化与价值重塑，佳兆业正多措并举拓宽现金流渠道。公司目前已启动多项财务改善措施，包括积极寻求信贷融资展期、拓展替代融资渠道、严控支出成本等，同时加快项目销售与现金回款速度，通过经营性现金流的提升增强偿债能力。此次“以股代息”所涉及的票据，正是此前债务重组的核心成果之一，股份发行将与上述措施形成协同，共同支撑企业财务状况的持续改善。

在业务端，佳兆业的核心资产价值释放已取得阶段性突破。近期公司多个重点项目实现里程碑式进展，其中与中信城开合作打造的“中信城开·信悦湾”项目，以及通过“民营房企+AMC+地产国企”协同模式推出的佳园项目，均成功引入央国企战略资源，通过股权合作与资源互补化解开发风险，为项目顺利推进与价值变现提供保障。这些项目的落地不仅验证了佳兆业核心资产的市场认可度，也为企业通过资产盘活实现现金流回补奠定了基础。

从行业发展视角来看，佳兆业的“以股代息”方案具有重要示范意义。当前房地产行业正处于深度调整期，出险企业普遍面临现金短缺与债务压力的双重挑战，单纯依靠现金偿付或债务展期已难以满足长期发展需求。而“以股代息”通过股权与债权的灵活转换，既减轻了企业短期现金压力，又实现了债权人与企业的利益绑定，为债务重组后的价值重塑提供了新的解题思路。尤其在当前市场信心有待修复的背景下，这种创新模式有助于打破“债务偿付—现金短缺”的恶性循环，为企业赢得资产价值释放的时间窗口。

未来，佳兆业的债务管理与价值重塑仍需面对多重考验。一方面，行业调整尚未结束，市场销售复苏节奏、融资环境改善程度仍存在不确定性，将直接影响公司现金流回补与资产变现效率；另一方面，股权稀释后如何平衡新老股东利益、维持公司治理稳定，以及如何通过业务聚焦与模式创新实现可持续增长，都是需要持续推进的课题。但从积极因素来看，随着债务结构的持续优化、核心项目的稳步推进以及行业风险化解政策的持续发力，佳兆业的价值修复之路已逐步清晰。

此次“以股代息”方案的推出，是佳兆业在债务重组后向市场传递的积极信号，既体现了企业主动应对挑战的决心，也展现了通过创新模式实现多方共赢的智慧。在房地产行业风险化解与转型发展的关键时期，这样的实践不仅将助力企业自身走出困境，也将为行业高质量发展积累宝贵经验。随着方案的推进与落地，市场期待佳兆业能够进一步夯实财务基础，加速核心资产价值释放，以可持续发展的实际成效回报各方信任，为行业复苏注入更多正能量。