债市启明｜12月流动性展望：年末行情还可以期待吗?

来源：中信证券研究

文｜明明 章立聪 史雨洁

经我们测算，12月基本不存在流动性缺口，资金面对债市的风险有限。参考2021年以来10Y国债收益率各月表现，年末债市利率整体趋于下行。随着今年11月债市调整，10年国债收益率回升至1.75%~1.85%区间的偏上位置，交易机会也开始浮现。然而，我们认为年末行情的空间可能仍然较为有限，建议结合债市边际变化灵活调整策略节奏。

▍12月流动性缺口观测。

其一，政府债供给压力趋缓，参考年内政府债融资计划和当前进度，预计12月政府债整体净融资约11000亿元。

其二，参考历史经验，12月往往支出高于收入，考虑到减税降费以及财政加大支出的背景，预计收支差额在-20000亿左右。财政收支将向市场投放资金，同时考虑到政府债融资情况，料12月政府存款将减少约9000亿元，对资金面形成支持。

其三，M0小幅增长，缴准压力微升。

综上，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，我们测算12月基本不存在流动性缺口，对债市的风险有限，但财政支出时点靠后，月中部分时点或仍有扰动。

▍后市展望：

参考2021年以来10Y国债收益率各月表现，年末债市利率整体趋于下行。随着今年11月债市调整，10年国债收益率回升至1.75%~1.85%区间的偏上位置，交易机会也开始浮现。然而，我们对比了以往驱动利率下行的因素并对比当前环境，认为年末行情的空间可能仍然较为有限，建议结合债市边际变化灵活调整策略节奏。

▍风险因素：

货币政策和财政支出不及预期，经济复苏情况与预期不符，海外流动性风险加剧。

中信证券研究网站：

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本文节选自中信证券研究部已于2025年12月2日发布的《债市启明系列20251202—12月流动性展望：年末行情还可以期待吗?》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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