从底仓到增强：解码杨冬团队“主观+量化”工具化配置策略

作者 | 紫枫

编辑 | 小白

今年前11个月，A股市场呈现结构分化行情。市场动能加速向新经济转换，以人工智能、创新药为代表的“小登”板块与资源板块共同引领牛市风潮；而白酒等“老登”板块表现黯淡，形成了“冰火两重天”的鲜明对比。

这种新旧动能之间的显著分化，已成为今年来投资“胜负手”的关键。

随着ETF管理规模的快速扩大和首批浮动费率基金的发行，公募基金的管理也更为注重业绩基准，基金投资风格更鲜明，投资方向更明确。

展望未来，“核心+卫星”策略是投资者相当稳妥的配置方式。“核心”资产选择均衡配置，历史业绩稳健但回撤较小的底仓型产品；“卫星”资产则适宜搭配面向未来新兴产业、收益弹性更大的增强型产品。

在结构分化、热点轮动加剧的市场环境中，什么样的产品会有更好的市场适应性，能够在牛市、震荡市、熊市等不同的市场中，都能跑赢市场呢？这对基金创造超额收益的能力和持续性都有很高的要求，适合投资者作为底仓型产品去配置。

底仓优选：广发多因子如何实现7年持续领跑？

根据公开信息显示，杨冬团队管理的广发多因子（002943）是一只长期表现相当不错的底仓型产品。

以2018年初至2025年三季度为观察区间，能每年跑赢沪深300、中证800、中证偏股混合型基金指数的基金较为稀缺，广发多因子就是其中表现突出的一只。

广发多因子的主要业绩基准是中证800指数，根据Choice统计，从2018年初至2025年11月28日，广发多因子的净值增长率为376.1%，年化回报21.82%。

（来源：市值风云APP）

按单年度表现来看，该基金在2019年至2021年的牛市中积累了丰厚的超额收益，并且在2018年、2022年的熊市中能控住回撤，表现均好于同期宽基指数。

（数据截至于2025年11月28日，来源：Choice，历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎）

其长期业绩得到了众多投资者的认可，截至2025年三季度，广发多因子的管理规模为168.64亿元。

该基金的基金经理是唐晓斌和杨冬，其中，杨冬是广发基金自主培养的投研老将，从业年限19年，投资管理年限16年，于2021年7月参与管理广发多因子。在他目前管理的8只公募基金中，广发多因子是其任职时间最长的公募基金。

从历史持仓来看，广发多因子的行业覆盖较广、配置均衡，2025年中报披露，该基金持仓覆盖了30个申万一级行业。

在均衡配置的前提下，杨冬以“宏观四周期”体系动态调整行业和风格，以获取超额收益。

譬如，2022年下半年，广发多因子将计算机行业的仓位提升至13.6%，随后在2023年上半年该行业指数涨超30%后果断止盈，仓位降至1%。

（申万计算机指数周K线图，来源：Choice数据）

该基金对于电子行业的节奏把握更为出彩。2024年上半年，将电子行业的仓位快速提升14.7个百分点至16.3%，跃升为第二大重仓行业；下半年行业涨幅超35%时，减仓至10.3%；2025年上半年仍保留7.7%仓位。

（申万电子指数周K线图，来源：Choice数据）

此外，杨冬在管的产品任职收益率几乎都是双位数收益，有3只在2025年以前任职的基金年化回报率超20%，表现较好。

除了广发多因子，偏向主观的基金还有广发价值领航一年持有混合A（014317）与广发均衡成长A（019876），任职年化回报均达到20%以上。

（数据来源：Choice，截止2025.11.28，历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎）

风格与主题增强：详解“卫星”资产工具箱

如果说，底仓型基金为“盾”的话，那卫星资产就是“矛”，为投资者提供增强收益弹性的工具。近年来，杨冬团队还布局了Smart Beta风格增强型和智选系列主题增强型产品。

这类产品旨在特定风格或板块的贝塔基础上，通过多策略融合的方法追求稳定的超额收益，工具化属性显著，为看好不同方向、不同风险偏好的投资者提供一系列风格清晰、策略透明的配置工具。

（数据来源：Choice，截至2025.11.28，历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎）

其中，广发稳健策略（006780）由杨冬自2024年初接手管理，任职收益率已达51.8%，年化收益率为24.5%，年内收益率为21.5%。

区别于传统高股息基金，2025年中报显示，该基金持有135只股票，股息率（TTM）中位数达3.82%，而且前三季度归母净利润增速中位数超5%，兼顾股息率的稳定性与盈利增长的弹性。

在仓位构建上，广发稳健策略呈现出“主观与量化结合，港股与A股并举”的特征。

港股部分主要是主观研判，侧重股息率更具吸引力的标的，仓位集中且权重较高；A股部分通过多个量化子策略广泛筛选，持股分散且数量众多。

这种配置结构既发挥了主观投资在深度研究上的优势，也利用了量化方法在广度覆盖和纪律性上的长处，共同打造了基金产品优秀的风险收益比。

在主题增强型基金方面，杨冬团队今年陆续布局了“智选”系列产品，包括广发制造智选（023524）、广发科技智选（023647）和广发资源智选（023834），分别聚焦近年来热度较高的高端制造、科技和资源三条赛道，为看好相应领域长期前景的投资者提供了锐度更高的选择。

2025年中报显示，广发制造智选和广发科技智选都配置了电子、电力设备等核心制造业，且广发科技智选相对分散，还配置了医药生物、计算机等细分领域；相比之下，广发制造智选的持仓则更集中，侧重电子、电力设备、汽车3大板块。

（数据来源：Choice、基金定期报告）

与主观多头产品不同，该系列的核心策略是在跟踪板块指数（如申万制造指数、中证新兴成指等）的基础上，运用“主观多头+主动量化+AI增强”的三维框架进行增强操作。

这种策略融合的优势在于，主观研究把握宏观产业趋势和细分赛道机会，提供配置的“方向感”；主动量化通过多因子模型，进行系统的选股与权重优化；而AI增强则能利用算法深度学习市场最新规律，挖掘潜在的有效因子，尤其在震荡市中更能发挥选股优势。

总体而言，上述两类产品都体现了杨冬团队将深度主观研究经验与系统化量化工具相结合的投资体系，致力于打造特征明确、策略透明、超额收益来源清晰的“工具化”产品。

这种产品线的布局，使得投资者可以根据自身的市场判断和风险偏好，像选择积木一样灵活搭配，构建更具个性化的投资组合。

策略再进化：广发质量优选如何革新PB-ROE策略？

前面提到的8只定位不同、策略差异的产品矩阵，不可能靠杨冬一个人管理，而是由一支“主观+量化”的团队协同作战。

团队中除了由杨冬负责宏观策略、风格研判以外，还有2位主观行业研究员分别负责科技和周期方向，另有2位量化研究员提供细分策略，包括基本面量化和机器学习的AI增强体系。

作为团队的负责人，杨冬基于“宏观四周期”体系确定行业与风格方向后，再由主观与量化研究员分别在各自领域捕捉个股Alpha，实现赔率与胜率的结合。这种科学的分工与协作机制，是其投资策略得以持续有效运作的重要保障。

12月1日至12月19日期间，杨冬团队再度推出1只新的Smart Beta策略增强产品——广发质量优选（A类025788；C类：025789），将采取“PB-ROE”策略运作。

“PB-ROE”是一种经典的估值方法，通过结合市净率（PB）和净资产收益率（ROE）来评估股票的投资价值，其核心在于寻找便宜的好公司。在这个时点，为何杨冬团队会选择以“主观+量化”的方式来布局这样一只产品？

答案或许来自三方面：市场审美、投资时点和策略优化。

杨冬团队分析，近年来，A股的投资范式和审美偏好经历了变迁。随着经济增速放缓，企业高增长可持续性减弱，市场审美可能从单纯追求增速转向更注重经营质量与估值性价比。同时关注企业的成长性与经营效率，在当前环境下变得更为重要。

从投资时点看，A股的原始ROE因子具有一定的周期性，但从估值溢价、动量溢价、换手率溢价等多个维度看，目前其市场拥挤度已降至历史低位，未来反转的胜率与赔率均值得关注。而PB估值因子虽然短期可能存在波动，但长期来看仍是显著的Alpha来源。

在策略方面，杨冬团队借助基本面量化、AI增强，对传统的PB-ROE策略进行改良，更注重ROE的持续性或改善空间，以此规避“低估值陷阱”，从而有效筛选出一批既是低估值、又具有盈利潜力的优质股票名单。

若您认同当前市场环境下“质量与估值并重”的投资逻辑，并希望借助系统化方法捕捉PB-ROE策略可能带来的配置机会，广发质量优选（A类：025788；C类025789）值得重点关注。感兴趣的读者可通过新发渠道或官方公告获取产品详情，并结合自身配置需求审慎评估。

风险提示：

基金有风险，投资须谨慎。本材料不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。基金历史业绩及排名不预示未来表现。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。

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