专访邢自强：解码“十五五”规划与中国资产重估逻辑

来源：新浪证券

　　在新浪财经2025分析师大会专访中，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强围绕“十五五”规划政策脉络、中国资产新叙事及全球资金流向展开深度剖析。他指出，中国资产凭借“政策活、企业活、资金活”跃居全球中心，在“东稳西荡”格局下，中国政策的稳定性持续吸引全球资金涌入，为经济再平衡注入强劲动力。

　　邢自强博士指出，“十五五”规划的核心观察窗口锁定2026-2027年，十五五建议稿以科技为纲、兼顾消费，旨在通过新质生产力发展与社会保障体系改革破解供给过剩、消费不足的结构性矛盾。具体而言，2025年作为规划首年，经济增长目标预计维持5%左右，投资仍是短期增长抓手；2026年将聚焦供给端基建与科技产能改造；至2027年，若能明确低收入群体社保补贴提升路径，编织更坚实的社会保障网，将真正实现科技与消费的平衡。这一阶段是打破“低物价循环”的关键探索期。还需通过政策、企业、资金“三活”共振推动经济再平衡。

　　现阶段，中国资产重估的叙事逻辑已跃居全球投资舞台中心。政策层面，决策层对“低物价循环”危害的认知深化，并推动消费促进、赤字扩大、社保福利夯实等探索；企业层面，AI、智能驾驶、生物制药等领域的创新突破不断印证了中国企业在多重考验下厚积薄发的创新爆发力和投资价值；资金层面，中美博弈中展现的经济产业底气进一步提振了民族自信心，全球资金对人民币资产布局底气增强，国内资金从“资产荒”转向权益资产多元化配置，形成了良性循环。

　　在“东稳西荡”格局下，中国政策发力、企业活跃、资金涌动奠定了“东稳”的基石，在发展与安全并重的新时代，企业家和市场投资主体，有了“定心丸”，知道发展仍是硬道理，是安全的基石，这种看得见、摸得着的边界感至关重要，是“东稳”的重要支撑。“十五五”规划进一步夯实了“东稳”的基石。规划强调以科技为纲，同时兼顾民生与消费，逐步实现再平衡。而美国面临政策不确定性及债务化债的副作用：当经济偏热、通胀偏高，而利率被刻意压低时，美国实际利率迅速下降，美元资产实际收益率受到影响。全球主权基金对“美元资产一枝独秀”论逐步祛魅，人民币等稳健资产吸引力回升。

　　针对海外投资者的认知误区，邢自强博士强调中国产业竞争力源于人才、市场机制、企业家精神的共同驱动，而非简单政府主导。它既包含上下游集聚形成的产业链优势，也涵盖了每年大量的优秀毕业生的人才优势。从“DeepSeek时刻”后，中国产业创新频传佳音，全球投资者对此有所感受，认知仍需逐渐强化。但值得警惕的是，部分企业“赚吆喝不赚钱”的产能过剩问题，仍需通过地方政府激励机制改革、财税体系调整及社会保障夯实来推动，从而实现内需扩张的再平衡。

　　邢自强博士明确指出，“东稳西荡”是他过去一年半对全球经济格局的核心研判成果。这一判断的背景始于2024年9月24日中国政策转向后，政策、企业、资金“三活”共振形成的“东稳”基石：政策层面通过打破“低物价循环”路径依赖，传递“安全与发展并重”的清晰边界；企业层面以AI“DeepSeek时刻”、智能驾驶、生物制药等创新突破证明企业家在多重考验后的爆发力；资金层面则因中美博弈展现的“势均力敌”底气，推动全球资金对人民币资产布局底气增强，国内资金从“资产荒”转向权益资产配置，形成良性循环。

　　而“西荡”以美国为典型，其政策不确定性成为资金外流的核心推手。邢博士在采访中强调：“美国当前面临关税、移民政策、美联储独立性等多重争议，更关键的是其债务高企背景下采取‘经济偏热、利率偏低’的化债方式，类似二战后化解巨额战争债务的路径。但这种模式可能产生副作用——当经济偏热、通胀偏高而利率被刻意压低时，美国实际利率迅速下降，美元资产实际收益率受损。”全球主权基金资产配置者已开始对“美元资产一枝独秀”论逐步祛魅。在此背景下，若人民币等资产展现出稳健性，其吸引力将回升。

　　具体到资金流向逻辑，邢博士指出：“东稳西荡格局下，全球资金避险需求将流向中国等政策稳定、产业创新活跃的市场；逐利需求则流向AI、新能源等高成长赛道。”这种“安全资产+增长资产”的双重配置逻辑，与“十五五”规划中“科技为纲、兼顾消费”的顶层设计形成协同——中国通过内部改革增强经济韧性，吸引全球资金流入；而美国政策不确定性则加速资金外流，进一步强化“东稳”态势。