IPO雷达｜在非洲挖矿的金浔股份二度递表港交所，业务单一，客户集中度较高、环保问题频发

深圳商报•读创客户端记者 李薇

据港交所12月1日披露，云南金浔资源股份有限公司（简称：金浔股份）向港交所主板递交上市申请。此前，该公司曾于2025年6月1日向港交所递表。作为一家在刚果（金）及赞比亚拥有生产设施的阴极铜制造商，公司凭借在非洲资源富集区的布局，在过去几年实现了收入的快速增长。然而招股书也揭示了其在客户集中度较高、环保合规性受质疑及实控人持股比例失衡等方面面临的风险与挑战。

据招股书，金浔股份是优质阴极铜的领先制造商，专注于开发及供应优质铜资源，以满足中国庞大的铜需求。公司利用非洲丰富的铜储量，战略性地扩大产能，并实现了整个产业价值链的深度整合。

截至2024年12月31日，按在刚果(金)及赞比亚的产量计，公司在中国内地阴极铜生产商中排名第五，并为两个司法管辖区中唯一排名前五大的中国公司。具体而言，公司于2024年在刚果(金)及赞比亚分别生产约16,000吨及5,000吨阴极铜。在中国的民营企业中，按2024年的产量计，公司于刚果(金)排名第三，并于赞比亚排名第一。

2024年业绩突增，目前业务较为单一

业绩方面，2022年、2023年和2024年，金浔股份的收入分别为6.37亿、6.76亿和17.70亿元，相应的净利润分别为0.84亿、0.29亿和2.02亿元。

从数据中可看出，2024年金浔股份业绩呈现爆发式增长，营收同比2023年激增161.9%；净利增幅高达595%。细究增长原因，主要依赖刚果（金）工厂产能释放——该工厂2023年8月投产后迅速贡献1.59万吨产量，占全年总产量76%，单一项目支撑的高增长可持续性存疑。

招股书显示，2024年公司阴极铜产量达2.09万吨，其中刚果（金）工厂贡献76%产能，成为产量主力。公司收入结构呈现高度集中特征，阴极铜业务占比从2022年的51.5%飙升至2025年上半年的85.9%，成为绝对收入支柱。

值得注意的是，公司正尝试拓展氢氧化钴业务，2025年上半年该业务仅贡献1.2%收入，计划通过安徽工厂切入新能源材料领域，但目前业务仍高度依赖单一铜冶炼业务，抗风险能力较弱。

客户与供应商集中度“双高”

2022-2024年，公司向前五大客户的销售额占总收入比例均超过56.9%，其中2022年对最大客户的销售占比高达44.2%。2025年上半年前五大客户贡献67.8%收入，最大客户占比24.6%。

招股书还显示，2022-2024年，来自前五大供应商的采购占销售成本比例从25.1%攀升至62.1%。部分客户同时为供应商，2023年重叠交易占采购成本10.8%，存在关联交易定价不公允风险。

这种集中度使得公司对少数关键客户和供应商的依赖性过强，任何一方的合作关系发生变动，都可能对经营造成显著不利影响。

控股股东持股比例过高存隐患

IPO完成后，实控人袁荣将直接或通过合励投资持有74.94%股份，拥有绝对控制权。合励投资作为员工持股平台，由袁荣担任普通合伙人，实际控制投票权，股权结构高度集中可能导致决策倾向大股东利益，中小股东权益保护不足。

公司管理层构成显示“家族化”特征，袁荣身兼董事长、CEO及总经理三职，其妹袁梅任执行董事，核心管理层多为亲属或老部下，存在内部人控制风险。高管薪酬透明度不足，2024年董事薪酬总额812万元，但袁荣个人薪酬未单独披露，无法判断薪酬与业绩的匹配性。

非洲运营交织政治动荡与合规风险

非洲是该公司核心业务地区，但也暗藏多重风险：

矿业及冶炼行业属于重污染行业，面临严格的环保法规。该公司在过往记录中已出现多起不合规事件，包括附属公司收到环境修复令、暂停营运等。在刚果（金）和赞比亚，环保要求日趋严格，合规成本不断上升。此外，生产过程中涉及危险化学品和重型机械，存在工业事故、职业危害等安全风险，可能导致生产中断、巨额赔偿及声誉损失。

该公司赞比亚工厂环保问题频发，2025年2月因酸液泄漏被政府罚款25万元，环境修复成本预计50万元，且曾因未持有效许可证进行矿物加工违反当地法律，尽管目前许可证已恢复，但当局仍可能追溯处罚最高200万赞比亚克瓦查（约人民币8.6万元）。

非洲基础设施薄弱，原材料运输依赖公路，雨季常导致物流延误。2023年公司刚果（金）工厂因钢材供应延迟导致投产延期7个月，2024年赞比亚谦比希地区曾因员工与当地居民冲突导致生产中断3天，产能利用率稳定性不足。

刚果（金）部分地区受国际制裁，公司需确保供应链不涉及受制裁实体，合规成本较高，且存在因关联方交易被认定为“规避制裁”的潜在风险。

同业对比：规模偏小盈利能力低于行业均值

按2024年产量计，金浔股份在刚果（金）中国阴极铜生产商中排名第三，但规模远小于头部企业——洛阳钼业年产铜超20万吨，公司仅2.09万吨。盈利能力亦处劣势，2024年毛利率20.8%低于行业平均25%，主要因缺乏自有矿山，原材料采购成本占比超70%，而同行企业平均自有矿比例达40%以上，成本控制更具优势。