GDT | 第393次盘前分析：奶价下调全脂继续看跌，外盘连挫乳脂难言回稳

一、和上次拍卖及去年同期拍卖对比：GDT投放数量变化

环比上期，所有产品投放大幅度减少，产季高峰已过，各品种开始进入缩量投放阶段；同比去年，无水减少，黄油、奶酪、全脂奶粉仍然有所增加。

较11月18日的拍卖预告比较，乳脂再次不告而增。

未来四次投放量预计（吨）

未来2月的4次拍卖，全脂奶粉持续增加，其它品种表面减少，但由于黄油将在2月份Pulse上线，所以可以认为黄油的增加将是大概率事件，而无水奶油目前看减少为主。

未来投放的中长期(12个月）预测：目前和上次预测相比保持不变。

二、国内现货价格

11月下旬国内现货价格与上次拍卖成交价格（以主力投放月CP2为例）

拍卖的快速下跌，使得现货虽然疲软，但是仍有套利空间 。

三、外围相关消息面

1. 中国经济相关： 12月1日公布的数据显示，11月财新中国制造业PMI录得49.9，较 10月的50.6下降0.7个百分点，继8月之后再次落入荣枯线以下，反映出制造业修复进程出现放缓。从市场反馈来看，尽管电力短缺等问题有所缓解，但内外需疲弱等因素仍对制造业景气度形成制约；2025年11月‌ 中国服务业PMI为49.5%，比上月下降0.7个百分点，连续13个月低于50%的‌荣枯线，显示服务业景气水平有所回落 。

2. 美欧经济数据与政策动向：（1）美联储主席换人，考虑到大概率由特朗普指定，后期继续宽松概率较大；（2）日本央行长暗示日元的快速贬值将引发加息，市场担忧日元对外投资资金回流引发流动性风险。

3 . 美 元汇率： 12月降息在即，美元继续下挫 。

4. 最新国际主要乳制品出口国生产数据出炉：阿根廷截止25年9月涨10.5%；澳大利亚截至25年9月减2.6%；新西兰截至9月同比涨1.6%；欧盟27国截止25年9月年度产量涨0.4%；美国截止8月产量涨2.0%；乌拉圭截止9月涨4.7%；从整体出口国生产情况来看，得益于新西兰，南美和北美的迅猛增长，总体小增1.5%。

5. 主要需求国巴西截至6月增长6.9%。日本截止9月（涨1.2%）、墨西哥截止9月（2.0%）、英国截至9月大涨4.7%，俄罗斯截至9月涨0.2，土耳其至9月0.8%；中国截至9月奶产量0.7%，其中三季度同比上涨1.1%。

6. 国内生奶及喷粉：奶价在2.8元-3.0元/公斤，区间震荡，社会喷粉无利可图。

7. 新西兰供应：由于奶粉走势季度低迷，新西兰主要厂商们均可能考虑增加蛋白+乳脂的的方向。

8. 国际／国内市场重大动态：欧洲的乳品过剩来自于由于去年上半年的蓝舌病导致的集中受孕推迟，预计本轮产奶高峰将持续到2026年Q1。

9. 生鲜乳价格：农业部统计截至11月20日，内蒙古/河北等11个生鲜乳主产区合同内外平均收购价格3.03元/公斤，环比持平，同比下跌3.2%。（注意：农业部收集数据主要为规模化牧场长协价格为主，和市场最关心的合同外现货奶价有较大差距，请参考该数据时注意）

四、价格走势预测

无水奶油：供应区域减少，但实际投放很难说，由于远期价格较低，大概率继续下挫。

无盐黄油：投放增多未缓解，现货极度疲软，预计下跌。

切达奶酪：国内需求强，国际市场稍显疲弱，整体环境偏空，但前两轮下跌较猛，预计小幅度波动。

脱脂奶粉：投放平稳，乳脂的猛跌使得该品种大挫可能较小，但近期行情疲软，预计小幅度下挫。

全脂奶粉：生产商主动下调奶价后，奶价成本底线下移，现货低迷，看跌。

全脂奶粉拍卖价格与乳业在线拍前投票结果（截止第392期拍卖）

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