从顺周期到逆周期：金融股上涨背后的新动力与新叙事

来源：上海证券报·中国证券网

当前，我国经济正面临着错综复杂的国际国内形势，而金融业作为传统的顺周期行业，却走出了逆周期的股价表现。

目前来看，围绕财富管理、医疗养老等新的宏大叙事进行战略布局，成为金融机构新的投资主线。更深层次的估值叙事已经展开，要在新赛道上脱颖而出，金融机构更需要以人无我有、人有我优的战略定力，打造差异化、特色化优势，构筑坚实的估值“护城河”。

金融股上涨背后的新动力

从估值水平来看，银行板块、保险板块、证券板块估值水平今年均得到明显提高。

数据显示，以2024年财务数据为基准，截至12月1日收盘，银行板块、保险板块、证券板块市净率（PB）分别较年初提升19.30%、8.51%和5.76%；市盈率（PE）分别较年初提升19.59%、8.09%和6.81%。

细分银行板块来看，国有大型银行和城商行估值提升幅度较大，PB分别较年初提升25%和12.96%；股份制银行和农商行PB则分别较年初提升10.20%和8.62%。

“金融股今年表现整体向好，这是基于政策利好和估值回升的‘双轮驱动’。”中泰证券策略分析师张文宇在接受上海证券报记者采访时表示：一方面，去年9月以来出台了一系列资本市场提振政策，增量资金入场，市场活跃度提高，金融股等大盘蓝筹股受到资金青睐。尤其是险资等长线资金入市，持续增配高股息金融股，比如险资多次举牌国有大型银行。另一方面，在当前的经济环境下，市场对金融股的估值认可度在改善。在“反内卷”政策下，金融业无序竞争的现状有望得到改善。同时，各类金融机构不断发挥自身优势，在财富管理、健康养老等领域布局，以此实现与主业的融合发展，有利于未来盈利能力的提升。

业绩多元化增长的新赛道

传统的银行存贷、保险利差、券商经纪等业务增长逐渐乏力，做好市值管理，金融机构需要寻找新的业绩增长赛道。目前，掘金财富管理、养老金融、科技创新等赛道成为大多数金融机构的共识。

保险公司在财富管理、医疗养老、科技创新等领域积极布局。华泰证券非银首席分析师李健告诉上海证券报记者，在财富管理领域，保险产品本身就是一种理财产品，例如分红险等浮动收益型产品发展较快，此外部分公司还面向中高净值客户推出“财富规划师”等，积极拓展财富管理业务。医疗养老领域的布局包括产品和服务：在服务端，保险公司积极建设和开发养老社区，拓展医疗网络；在产品端，保险公司积极推进医疗险和重疾险的开发销售，帮助居民减轻医疗压力。

低利率时代下，随着居民“存款搬家”，财富管理市场的发展进入加速度，部分银行和券商机构加速布局。这既是适应新阶段的发展大势，也是传统业务增量难寻下的转型破局。

银行具有“首站触达优势”，可通过账户沉淀资金和客户。开源证券研报观点认为，银行在财富管理中的优势有三方面：一是可最大程度获取客户真实的财务情况；二是代销产品种类最多，涵盖多行业资管产品；三是更好对接对公客户，形成资金端到资产端的闭环。

东吴证券发布研究报告表示，券商经纪业务收入占比从2008年的70.5%降低至2024年的26%。随着佣金率不断下滑，重资产业务逐渐成为我国券商的第二增长曲线。“虽然券商在产品和服务供给丰富度、渠道优势和客户基础（缺乏高端客户服务能力）方面不如银行，但在投资能力、资产获取和研究能力方面实力较强，因此在发展财富管理方面有一定优势。”

金融股估值提升的新逻辑

新赛道演绎新故事，金融股的估值逻辑正发生深刻变化，从单纯的周期属性向“稳健+成长”双轮驱动转变。

张文宇认为，在建设金融强国的战略指引下，银行、保险、券商等金融机构将发挥愈发重要的作用，在以主业为基夯实业绩基础的同时，差异化、特色化的发展将成为各家机构的业绩增长新引擎。

“随着金融客户需求日益多元化，无论是哪一类金融机构，同质化、内卷式竞争都使得业务增长乏力，能够抓住居民财富管理和健康养老需求，并最大发挥自身优势的机构才能在竞争中脱颖而出，这也必然是未来金融股估值提升的新逻辑。”张文宇说。

估值新故事已经在保险业全面开花。“保险业仍处于黄金发展期，财富管理、医疗养老等新故事有助于驱动保险公司实现更高质量的增长。这些新故事有些已经被市场认可，有些还需要时间。假以时日，这将会是保险股估值提升的重要推动力。”李健说。

李健表示，从财务兑现与盈利质量维度来看，市场关注的是利润兑现与创收能力。保险公司在财富管理、医疗养老、科技等领域的投入若能实现稳定的利润释放和ROE提升，才具备重估基础。评估重点在于新业务的盈亏平衡进度、对集团新业务价值增长的贡献及资本回收周期等。以中国平安为例，该公司前三季度享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献了近七成寿险新业务价值，显示客户认可和青睐该公司提供的医疗养老服务。

中国平安是国内率先布局医疗养老战略的综合金融集团，拥有银行、保险、证券等全金融牌照。该公司相关负责人表示，在医养领域，公司致力于打造类“拼多多+美团”服务模式，整合医养服务资源的供应方，为客户提供性价比最优的医疗养老服务，并且赋能金融主业。

医疗养老服务对中国平安保险主业的赋能已经体现在业绩贡献上。数据显示，截至2025年9月末，在中国平安近2.5亿的个人客户中有近63%的客户享有医疗养老生态圈提供的服务，其客均合同数约3.38个、客均AUM达6.34万元，分别为不享有医疗养老生态圈服务权益的个人客户的1.6倍和4.0倍。

“十五五”规划建议提出，优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展。展望未来，居民财富管理和健康养老需求与日俱增，金融机构各司其职、各展所长，新的估值故事将会持续演绎。