Soul第四次冲击IPO：三年八个月斥资近29亿元推广费，付费转化率低于行业平均

深圳商报·读创客户端记者 詹钰叶

上海任意门科技有限公司的控股公司SoulgateInc.（简称Soul）日前向港交所递交了招股书，拟登陆主板市场。这是该公司第四次谋求上市。得益于非经营性调整项目的收入，公司近年成功扭亏为盈。三年多来，公司累计推广费用接近29亿元，日活用户数量居国内同业第一，但增长乏力；付费转化情况也低于行业平均。

招股书显示，Soul成立于2015年，是AI+沉浸式社交平台。这已经是该公司第四次冲击IPO：2021年3月，Soul曾递交美股IPO申请，但最终“折戟”；2022年6月、2023年4月，公司又两次冲击港股IPO，也均以失败告终。与此前不同，本次IPO，Soul保荐人从美银、中金公司联席保荐变为中信证券独家保荐。

股东架构方面，本次IPO前，Soul已收获不少VC机构的青睐。腾讯是Soul最大外部股东，持股比例为49.9%，拥有公司25.7%投票权；Soul创始人张璐持股32%，拥有65%投票权；米哈游、五源资本、DST、GGV、元生资本等均为公司股东。

近年Soul盈利高度依赖非经常性调整：按国际财务报告准则（IFRS），2022年-2025年前8个月，公司均处于亏损状态；加上“可赎回股份及赎回义务的金融负债变动”等非经营性项目的收益后，公司经调整的净利润转正——这也意味着，让Soul近年持续盈利的主要动力并非来自情绪价值服务等主营业务。

业内认为公司出现净亏损主要是因为在广告方面进行了高投入。招股书显示，Soul的销售及营销开支中，绝大多数用于广告及推广开支。2022年至2024年，公司支付的广告及推广开支分别为7.65亿元、6.89亿元、8.34亿元，2025年前八个月为6.08亿元。也就是说，三年多来Soul在广告和推广上，支付了接近29亿元。招股书还表示，包括推广、投研开支在内，公司成本及开支日后将会随者其扩大用户群及增加用户参与度，以及发展及实施更复杂的新功能及服务而继续增加。

截至8月31日，今年前八个月公司日均活跃用户数（DAU）达1100万，其中78.7%为Z世代用户，在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一；月均活跃用户数（MAU）为2800万，未恢复至2022年的峰值（2940万）。值得注意的是，近年用户数增长主要是因为用户粘性（DAU/MAU）的提升：该数据从此前的32%上升至近40%（比值越趋近于1表明用户活跃度越高）。也就是说，公司的用户增长从“增量扩张”转向了“存量挖掘”，长期看未能获得新增用户这一“增量”的有力支撑。

付费转化率方面，每名付费用户月均收入从2022年75.3元增至2025年前8个月104.4元，付费率从5.7%提升至6.5%；但对比海外同类平台如Tinder（付费率约为12%），以及国内成熟社交产品（付费率约为8%-10%），仍有不小的提升空间。此外，记者还注意到，黑猫投诉平台关于公司的超5000条投诉中，约三成涉及“诱导付费”，此事或影响用户付费意愿，导致Soul的收入增长出现“见顶”风险。

公司主要收入来自用户内购+订阅收入产生的情绪价值服务，以及广告业务。数据显示，Soul的情绪价值服务收入从2022年的15.2亿元增长至2024年的19.7亿元，今年前八个月已实现收入15.28亿元；广告收入也由2022年的1.4亿元增长至2024年的2.3亿元，今年前八个月已实现收入近1.54亿元。可见公司收入结构极度集中：情绪价值服务收入占总营收的90%以上，而其中虚拟礼物收入是核心，广告业务占比仅为10%左右，业务多元化程度不足。

公司定位是“AI+沉浸式社交平台”，但招股书显示，AI相关收入（如推荐特权等）2025年前8个月为2.97亿元，仅占营收的17.7%。Soul的毛利率常年高于80%，但出现逐年下滑迹象：公司自2022-2024年的毛利率依次为86.3%、85.5%、83.7%，2025年前8个月为81.5%。此外，Soul曾因为内容审核不力被全网下架，还曾因个人信息收集问题被网信办整改。