新动能继续扩张？

1、11月制造业PMI 49.2%，处于收缩区间

11月制造业PMI为49.2%，较前值上升0.2pct，处于收缩区间；非制造业PMI为49.5%，较前值下降0.5pct，低于临界点。

总的来看，11月PMI数据呈现出“制造业微升、非制造业回落”的组合，经济景气度仍在荣枯线下方徘徊，整体表现为“冷热不均”的格局。

好的一面在于：PMI的13个分项指标中，有11个指标较上月回升；新动能行业维持扩张，市场预期表现偏强；出口边际改善，小型企业明显好转。

低于预期的一面在于：制造业PMI为49.2%，连续8个月处于收缩区间；原材料价格和出厂价格的剪刀差继续走阔至5.4pct，表明中下游加工行业利润仍承压。

值得关注的是，新动能继续扩张形成支撑：一是PMI方面，高技术制造业PMI50.1%，连续10个月位于临界点以上；二是EPMI方面，11月新兴产业EPMI为 52.7%，三个月移动平均值依旧高达54.9%，周期上行趋势不变；三是预期方面，11月电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数在55%以上，互联网及软件技术服务业商务活动指数在53%以上，上述行业的业务活动预期指数均在60%以上。

2、11月制造业：供需两端改善，价格剪刀差走阔

供需方面：11月生产指数50.0%，升至临界点；新订单指数49.2%，比上月上升0.4个pct。新出口订单47.6%，比上月上升1.7pct，外需边际回暖，但绝对值仍偏低。

价格方面：主要原材料购进价格指数53.6%，连续5个月运行在扩张区间。出厂价格指数48.2%。原材料价格和出厂价格的剪刀差大幅走阔至5.4pct，处于年内新高水平，表明中下游加工行业利润仍承压。

3、11月非制造业：服务业季节性回调，建筑业小幅回升

服务业PMI49.5%，比上月下降0.7pct，主要受假期效应消退等因素影响。

建筑业PMI49.6%，比上月上升0.5pct。当前5000亿元新型政策性金融工具已完成投放，共支持2300多个项目，预计拉动项目总投资约7万亿元，对基建投资项目或有一定支撑。从市场预期看，业务活动预期指数为57.9%，表明建筑业企业发展信心有所回升。

研究报告：《新动能继续扩张？》
发布时间：2025年11月30日
发布机构：天风证券股份有限公司
分析师：谭逸鸣S1110525050005；谢瑶S1110525070009