含权债基的第二次大繁荣

来源：市场资讯

（来源：韭圈儿）

记得去年这个时候，有大佬高屋建瓴地指出，今年会是固收+大年。

站在年底来看，果不其然。

我统计了一级债基、二级债基、偏债混合型基金的规模变化情况，从含权债基规模的环比增速来看，到今年三季度的规模增速已经超越2021年，从规模总量来看，也已经逼近了2021年高点。

我也在想，这次含权债基的大发展和前一次又有什么区别呢？

第一，上一轮含权债基很少区分产品的风险收益特征，大家不关心高波、中波、低波，就是把大量固收+当成债基去买，结果后面权益市场波动，很多“固收+”变成了“固收-”，也给负债端带来了负面影响。

而这次，我们看到大量的含权债基进行了越来越清晰的风险收益细分，这使得客户在选择产品的时候，会有相对上一轮更理性的认知。

第二，这次含权债基发展源于低利率的环境，理财或纯债基金收益太低，所以有很多绝对收益型资金逐步流入到了不同细分的含权债基里，去挑选合适的产品。

从今年存量含权债基的规模变化情况来看，低收益、低回撤的低波动产品迎来了更大的规模，其次是中波、再次是高波，这种变化相对理性，并不只是简单的追着收益率跑。

如果发展趋势能持续的话，这会是一个好现象，意味着含权债基赛道未来更加乐观的发展前景。

这是上周，我问兴证全球基金固定收益部副总监刘琦的问题。

作为拥有公募、理财经验的资管老兵，他从2023年加入兴证全球，参与到了兴全含权债基矩阵的搭建和完善中，在访谈中他也分享了他这么多年来做投资的所思所想，收获很大。

作为一位横跨固收、权益市场的资管老兵，他是如何管理含权债基的？在含权债基投资和团队搭建上又有什么看法？

宏观配置与价值选券

对债市来说，短期有流动性和基本面的支撑相对还好，但如果拉长时间看，从2018年开始走了将近7年的债牛或许正在接近尾声，未来有可能会步入更大的震荡。

毕竟，中国经济并不具备长期负通胀的基础，我们大概率会在未来见到通胀方面的变化，考虑到目前债市票息低、波动低、赔率也比较低的处境，债券能做的并不多。

配置好高等级的信用债守住票息和底仓，然后靠转债和股票去做收益增厚，或许更有机会。

刘琦对转债的观点很务实，他并没有把转债视为一个必须长期持有的资产类别，其仓位高低完全取决于与股票的性价比比较。

当前，他认为转债市场的整体估值并不便宜，能够在股票市场找到风险收益比更优的标的时，可能会直接买入股票而非转债。

在股票方面，他秉持“宏观配置与价值选券相结合”的策略，对权益审慎乐观。

在行业选择上，刘琦看好具备中长期配置价值的有色金属、电气设备（如锂电）以及低估值红利资产，同时，消费板块在当前位罝也值得重视。

他特别强调“资本周期分析”，偏好那些资本开支处于周期低位、未来天花板较高且估值合理的公司，例如他在前两年互联网的资本开支收缩、估值便宜时重仓了港股互联网龙头。

虽然最近的市场波动幅度不小，但在当前的市场环境下，刘琦能筛出一大批未来两三年有较高性价比的股票，所以对权益也更积极。

含权债基的回撤控制

除了收益之外，含权债基的另一个关键在于控回撤。

2023年，权益市场走势比较弱，那时最好的回撤控制方法就是控制权益仓位，等到结构性行情的回暖。

而现在，当刘琦判断后市存在结构性的赚钱机会时，不一定非得采取这么保守的操作。

毕竟只要选好标的，高仓位不必然等于高波动。

而刘琦管理的两只产品，兴全汇吉和兴全兴晨在股票仓位并不低的情况下，年内回撤并不是很大，近一年收益也可圈可点，其关键就在于组合资产的内在稳定性和对冲性。

如果能选中“高胜率、好赔率”的资产，也许能实现“东方不亮西方亮”的对冲效果，使净值在上涨中自然平稳，从而在仓位较高时也能实现低回撤。

在操作上，他采取“低频宏观对冲+高频价值选券”的策略，每年仅进行1-2次大级别仓位调整以规避系统性风险。

他不追热点，日常工作的核心也是通过深度研究，确保每一项入池资产都具备扎实的安全边际。

合适的人找到合适的产品

所有的努力，核心目的只有一个——就是尽可能去赚钱。

这个赚钱，不只是基金净值增长率是不是正的，还要看客户的钱流进来之后，资本加权回报率是不是正的。

刘琦希望买他的产品的投资者，尽可能每一分钱都赚钱。所以他不愿意在高点拿钱，更不愿意造成新买入的客户亏损。

这也是他选择在2023年加入兴证全球的原因之一，在过去很长时间市场高点的行为上看，兴证全球是做得相对较好的机构之一，有着很好的口碑。

而在这些老生常谈的问题之外，含权债基一个更加重要的趋势就是，就是把合适的产品推荐给适合的人。

对含权债基来，相对排名其实没那么重要，关键是在向投资者介绍产品时，把风险收益特征讲清楚。

市场现在对“固收+”有着更加明确的认知，含权资产（权益资产：股票、可转债、可交债、股指期货……等）30%以内，而且必须在基金合同里明确的资产配置比例，才可以称之为为“固收+”。

销售的任务是帮客户清晰的明确自己的风险偏好，然后找到合适的产品，千万不能引导客户买那些超出自己承受能力的品种。

那怎么才能找到适合的产品呢？

其实就是透明化、精细化。

我找了兴全旗下几个比较有代表性的含权债基，从近一年收益率、到产品的相对定位以及股票转债仓位的占比情况，能说明一些问题。

2025/09/30，数据来源：基金定期报告）

如果你对风险和波动非常敏感，不希望承受太大的波动，对收益率的要求也没那么高，那兴证全球丰德债券这种偏低波动的品种，比较符合要求。

基金经理朱喆丰是做可转债研究出身的，在债券、正股、期权等方面的跨资产定价。

在权益仓位的构建上主要注重安全边际和左侧布局，同时会考虑行业均衡和景气度。

截至9月30日，兴证全球丰德重仓的股票普遍是具备分红和成长性的股票。

产品本身的股票仓位并不高，只有16%，在风险偏好较高的市场风格中肯定跑不过高波产品的，没关系，在低波这个赛道里面跑得比较好就行。

类似的还有兴证全球招益A，这是斯子文参与合管的基金，定位也偏向低波动，截至9月30日，从2023年成立以来收益在12%左右，最大回撤不到2%。

如果你对收益的要求会更高一点，要尽可能分享到权益牛市的上涨，同时对波动的接受度也能提高一点的话。

张睿合管的兴全恒益债券定位接近中高波动，也是一个不错的产品。

张睿也是兴全固收团队的中流砥柱，拥有15年投资经验的固收老人。

职业生涯从货币、纯债债基；再到一级债基、二级债基均有覆盖。

过往她深耕转债、纯债投资，尤其在产业券择券和大类资产配置上有丰富的经验。

截至9月30日，兴全恒益今年收益有10%，最大回撤将近4%，整体符合中高波动产品的定位。

类似定位的还有兴全汇享，是翟秀华参与合管的产品，定位也偏向中高波。

和张睿类似，翟秀华也有14年的投研经验，是兴全固收部的副总监。

她也很关注长期趋势，重视资产之间的性价比，非常看重风控和逆向投资，在她的管理下，截至9月30日，兴全汇享今年以来的收益达到5.43%，最大回撤3%左右。

既然对产品的预期收益要更高一些，那对波动的容忍度也要相应提高，这很合理。

说到底，挑选含权债基还是要明确自己到底想要什么，进而找到适合自己的产品，这是最重要的。

用主动管理找到含权债基的“阿尔法”

为了管好含权债基，兴全在公司层面形成了一种更为深度的股债联动。

公司彻底打通信息壁垒，固收团队可全程参与所有股票投研会议，甚至在高规格投资决策会上分享观点，确保了研究资源的无缝共享。

其次，团队内部也形成了机制化的每周股票投资讨论会，不仅复盘组合与持仓，更会邀请股票研究员和基金经理对重点股票进行深度研讨。

最终将投研研究成果落实到投资组合上，这种协作体系，也是含权债基业绩持续的保障。

兴全作为以主动管理见长的机构，整体的资管风格会比较突出“阿尔法”。

熟悉兴全的朋友也都了解，几乎所有的产品都或多或少有一些主动管理的色彩。

这不只是体现在主动权益上，也体现在兴全对量化、FOF、指数产品的布局选择上，含权债基也不例外。

兴全的固收增强，并不只是简单复制“指数”或“贝塔”来做增强，而是希望增加的这部分带有一些“阿尔法”。

我想，这可能是兴全含权债基在整个公募赛道，最突出的特点。

风险提示：

张睿：2005年6月-2007年6月，就职于红顶金融工程研究中心任金融工程部主管；2007年6月-2010年12月，就职于申万研究所宏观研究部任高级分析师。2010年12月至今，就职于兴证全球基金，历任兴证全球基金管理有限公司研究员、兴全磐稳增利债券型证券投资基金基金经理、兴全货币市场证券投资基金基金经理、兴全保本混合型证券投资基金基金经理、兴全添利宝货币市场基金基金经理、兴全天添益货币市场基金基金经理、兴全兴泰定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理、兴全恒瑞三个月定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理。现任兴全固定收益部副总监、兴全磐稳增利债券型证券投资基金基金经理（2015年11月2日至今）、兴全恒益债券型证券投资基金基金经理（2017年9月20日至今）、兴证全球招益债券型证券投资基金基金经理（2023年7月5日至今）。

翟秀华：2009年9月-2010年3月，就职于毕马威华振会计师事务所；2010年4月-2014年6月，就职于泰信基金管理有限公司，任交易总监助理；2014年7月至今，就职于兴证全球基金，历任研究员及基金经理助理、兴全稳泰基金、兴全天添益基金、兴全兴泰定期开放基金基金经理。现任兴证全球基金管理有限公司固定收益部副总监、兴全添利宝货币市场基金基金经理（2016年3月17日至今）、兴全稳益债券型证券投资基金基金经理（2017年5月4日至今）、兴全祥泰定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理（2018年3月16日至今）、兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2020年7月8日至今）、兴证全球恒利一年定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理（2021年9月10日至今）、兴证全球兴裕混合型证券投资基金基金经理（2023年7月24日至今）、兴全兴泰定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理（2024年4月11日起至今）、兴证全球恒泰一年定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理（2024年7月1日起至今）。

刘琦：2008年7月-2011年4月，就职于嘉实基金任研究员、基金经理助理；2011年5月-2012年6月，就职于嘉实国际资产管理有限公司，任助理副总裁；2012年7月-2015年6月，就职于易方达基金，任固定收益部基金经理；2015年7月-2020年2月，就职于工银瑞信基金，任固定收益部基金经理；2020年3月-2022年9月，就职于光大理财，任固定收益部总监。现任兴证全球基金固定收益部副总监、兴全汇吉一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2023年7月24日至今）、兴证全球兴晨六个月持有混合型证券投资基金基金经理（2023年8月1日至今）。

朱喆丰：2017年2月-2018年5月就职于长盛基金管理有限公司，任职可转债研究员；2018年5月加入兴证全球基金，历任可转债研究员，2021年8月23日任兴全可转债基金基金助理。现任兴全恒鑫债券型证券投资基金基金经理（2022年3月1日至今）、兴全汇虹一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2023年7月24日至今）、兴证全球丰德债券型证券投资基金基金经理（2024年8月2日起至今）。

斯子文：历任兴证证券资产管理有限公司固定收益部债券研究员，永赢基金管理有限公司历任固定收益研究部债券研究员、固定收益投资部基金经理助理和绝对收益投资部投资经理助理。现任兴证全球招益债券型证券投资基金基金经理（2024年4月16日起至今）、兴证全球恒荣债券型证券投资基金基金经理（2024年6月25日起至今）、兴证全球兴益债券型证券投资基金基金经理（2025年10月29日起至今）。

业绩数据来源：产品2025年三季报。指标的同类平均值、收益排名、波动率及排名、卡玛比率及排名、产品评级来源：银河证券，截至2025/9/30，兴证全球招益债券(A类)、兴证全球兴益债券(A类)、兴证全球丰德债券(A类)、兴全恒益债券(A类)，同类为3.2.3普通债券型基金(二级)(A类)；兴证全球兴晨六个月持有期混合(A类)同类为2.5.1标准偏债型基金(股票上下限10%-30%)(A类)；兴全汇享一年持有期混合(A类)同类为2.5.5普通偏债型基金(股票上限高于30%)(A类)。收益排名采用净值增长率衡量，波动率排名采用标准差衡量，卡玛比率计算公式=年化净值增长率/最大回撤，最大回撤取绝对值。卡玛比率衡量承担每单位回撤所能获得的收益，指标越高，意味着投资的性价比更好。

兴证全球兴晨六个月持有期混合型基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率×10%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×5%+中债综合（全价）指数收益率×85%。历任基金经理变更情况：刘琦，2023年8月1日至今。兴证全球兴晨六个月持有A成立日期为2023/8/1，成立以来截至2025/9/30业绩及比较基准：(13.82%/6.99%)，成立以来完整年度业绩及比较基准：2023/8/1-2023/12/31（0.01%/-1.79%），2024（3.42%/6.96%）；兴证全球兴晨六个月持有C成立日期为2023/8/1，成立以来截至2025/9/30业绩及比较基准：(12.84%/6.99%)，成立以来完整年度业绩及比较基准：2023/8/1-2023/12/31（-0.16%/-1.79%），2024（3.00%/6.96%）。本基金是债券型证券投资基金，预计长期平均风险与收益低于股票型、混合型以及可转债证券投资基金，高于货币市场基金。本基金每份基金份额的最短持有期为6个月。对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后6个月内无法赎回的风险。

兴证全球招益基金业绩比较基准为：中债综合（全价）指数收益率×85％＋沪深300指数收益率×10％＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×5％。历任基金经理变更情况：张睿(2023.7.5-2024.12.16)，徐留明(2023.7.5至今)，斯子文（2024.4.16至今）。兴证全球招益基金A成立以来截至2025年9月30日完整业绩及比较基准：（11.86%/7.60%)，成立以来完整年度业绩及比较基准：2023/7/5-2023/12/31（0.38%/-1.23%），2024（6.13%/6.96%）；兴证全球招益基金C成立以来截至2025年9月30日完整业绩及比较基准：（10.86%/7.60%)，成立以来完整年度业绩及比较基准：2023/7/5-2023/12/31（0.18%/-1.23%），2024（5.70%/6.96%）。本基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。本基金除了投资A股外，还可根据法律法规规定投资香港联合交易所上市的股票。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

兴证全球丰德债券基金业绩比较基准为：中债综合全价（总值）指数收益率×85％＋沪深300指数收益率×5％＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×5％＋中证可转换债券指数收益率×5％；历任基金经理变更情况：朱喆丰（2024年8月2日至今)；兴证全球丰德A成立以来截至2025年9月30日完整业绩及比较基准为：6.82%/5.56%；兴证全球丰德C成立以来截至2025年9月30日完整业绩及比较基准为：6.33%/5.56%。本基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。本基金除了投资A股外，还可根据法律法规规定投资香港联合交易所上市的股票。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

兴证全球兴益基金业绩比较基准为中债综合（全价）指数收益率×85％＋沪深300指数收益率×10％＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×5％，历任基金经理变更情况：虞淼(2022.08.11至今)；兴证全球兴益债券A成立以来截至2025年9月30日完整业绩及比较基准：10.39%/8.24%；成立以来完整年度业绩及比较基准：2022/8/11-2022/12/31（-0.87%/-0.68%），2023（0.41%/0.03%），2024（5.36%/6.96%）。兴证全球兴益债券C成立以来截至2025年9月30日完整业绩及比较基准：9.01%/8.24%；成立以来完整年度业绩及比较基准：2022/8/11-2022/12/31（-1.03%/-0.68%），2023（0.01%/0.03%），2024（4.94%/6.96%）。本基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。本基金除了投资A股外，还可根据法律法规规定投资香港联合交易所上市的股票。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

兴全恒益基金业绩基准为中国债券总指数收益率×80%+沪深300指数收益率×20%；历任基金经理变更情况：申庆(2017.09.20-2021.12.19)，张睿(2017.09.20至今)，徐留明(2021.12.20至今)。兴全恒益A成立以来截至2025年9月30日完整业绩及比较基准：55.86%/17.94%；近五年业绩及比较基准：2020（12.09%/5.26%），2021（11.22%/1.01%），2022（-4.19%/-4.30%），2023（-1.01%/-0.94%）,2024(4.96%/7.62%)；兴全恒益C成立以来截至2025年9月30日完整业绩及比较基准：50.90%/17.94%；成立近五年业绩及比较基准：2020（11.65%/5.26%），2021（10.78%/1.01%），2022（-4.56%/-4.30%），2023（-1.40%/-0.94%）,2024(4.52%/7.62%)。本基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金，属于较低风险/收益的产品。

兴全汇享一年持有基金业绩基准为中债综合(全价)指数收益率*85%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*5%；历任基金经理变更情况：虞淼(2020.07.08-2021.12.20)，翟秀华(2020.07.08至今)，叶峰(2021.12.20-2023.01.03)，徐留明（2023.01.04至今）。兴全汇享一年持有混合A成立以来截至2025年9月30日业绩及比较基准：（17.98%/8.22%）,成立以来完整年度业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.30%/0.76%），2021（9.62%/0.56%），2022（-10.05%/-2.00%），2023（1.75%/0.03%）,2024(5.94%/6.96%)；兴全汇享一年持有混合C成立以来截至2025年6月30日完整业绩及比较基准：（16.75%/8.22%），成立以来完整年度业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.20%/0.76%），2021（9.40%/0.56%），2022（-10.23%/-2.00%），2023（1.55%/0.03%）,2024(5.72%/6.96%)。

兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。过往业绩并不预示未来表现，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。