产需两端均有改善，11月制造业PMI回升

随着稳增长政策不断落地见效，以及10月末中美经贸会谈取得积极成果，国家统计局11月30日发布的11月份中国制造业采购经理指数（PMI）亦呈改善趋势，49.2%的数值比10月提升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下。

（图表来源：国家统计局）

其中，11月份生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，其中生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善。而高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长。

中国物流与采购联合会特约分析师张立群表示，11月份制造业PMI指数小幅回升，表明市场信心有所改善。“十五五”发展目标鼓舞人心，对市场信心产生积极影响。同时也要注意到制造业PMI指数仍处于荣枯线之下，市场引导的需求收缩仍比较突出，经济仍有下行压力。

张立群认为，要围绕“十五五”良好开局进一步加强宏观经济政策逆周期调节力度，显著加大政府公共产品、公共服务投资规模，有效有力带动企业订单增加，尽快扭转市场引导的需求收缩发展趋势。

制造业稳中有升

11月份，生产经营活动预期指数为53.1%，比10月上升0.3个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。

尽管国际经济环境仍然复杂，但中美经贸磋商达成主要成果共识带动中国11月外贸环境有所改善，制造业出口运行趋稳。新出口订单指数为47.6%，较10月上升1.7个百分点，指数升幅较为明显。出口趋稳运行带动制造业市场需求整体有所恢复，新订单指数为49.2%，较10月上升0.4个百分点。

中国物流信息中心专家文韬表示，11月制造业出口是全面性趋稳，制造业四大行业以及大中小企业的新出口订单指数全部较10月上升，其中高技术制造业新出口订单指数较10月上升超过3个百分点，消费品制造业新出口订单指数较10月上升超过2个百分点，大型企业和小型企业新出口订单指数也都较10月上升超过2个百分点。

需求端恢复对企业生产意愿有所提振，制造业生产活动持稳运行，11月生产指数为50%，较10月上升0.3个百分点，在10月短暂降至收缩区间后回到荣枯线水平。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，今年中秋节落在10月，导致10月工作日额外减少，是10月制造业生产指数大幅下行至收缩区间的一个原因。在市场需求有所修复、节日错期效应消退后，11月制造业生产端脱离收缩状态，生产指数较10月回升0.3个百分点至50.0%。

“不过，11月制造业PMI指数仍然偏弱，且4月以来连续8个月运行在收缩区间，主要是受外部不确定性偏高、国内房地产市场持续调整等影响，制造业市场需求存在一定下行压力。值得注意的是，当前一些行业实施反内卷，也会对产能释放形成约束，这可能是11月制造业生产指数回升幅度较小的一个原因。”王青说。

分行业来看，11月制造业中的装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数都保持在扩张区间。基础原材料行业生产指数较10月有所上升，显示新动能和消费品生产活动保持稳中有增，基础原材料生产活动趋稳恢复，制造业生产呈现协同稳定运行格局。

在制造业生产活动整体持稳的情况下，产成品去库存有所加快，产成品库存指数为47.3%，较10月下降0.8个百分点，连续两个月下降，显示企业销售活动较为顺畅。

价格方面，供需两端协同趋稳强化了对市场价格的支撑。制造业原材料价格加快上升，购进价格指数为53.6%，较10月上升1.1个百分点。受原材料价格上升和市场需求端趋稳带动，制造业产成品价格降势也有所收窄，出厂价格指数为48.2%，较10月上升0.7个百分点。

财信金控首席经济学家伍超明对第一财经表示，11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.6%和48.2%，较10月提高1.1和0.7个百分点，反内卷政策带动相关行业供需格局改善以及国际有色金属价格继续回升是主要支撑。但原材料价格指数高于50%荣枯线，而出厂价格指数继续处于收缩区间，表明价格回升仍集中于上游环节，中下游行业的价格传导仍受制于终端需求不足。

从规模看，大型企业放缓幅度较大，中型、小型企业生产经营景气度有所改善。大型企业PMI下降0.6个百分点至49.3；中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9；小型企业PMI明显回升，比10月上升2.0个百分点至49.1，为近六个月高点，景气水平显著回升。

展望下阶段制造业PMI走势，文韬表示，12月各行业进入年底收官冲刺阶段，同时也是政策落实和资金投放的重要节点，加上“十五五”启动所带动的需求增量预期，以及外贸环境趋稳下进出口正常释放，制造业市场需求仍有趋稳回升空间，并带动企业生产活动稳中有增。原材料价格或继续稳定上升，产成品价格也将趋稳运行。

服务业PMI有望回升

受10月黄金周假期高基数影响，消费相关服务业活动呈现淡季回落特征。11月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.6个百分点。综合PMI产出指数为49.7%，比10月下降0.3个百分点。

（图表来源：国家统计局）

其中，受假期效应消退等因素影响，服务业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.7个百分点。从行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数，均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长；房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱。

11月，金融业商务活动指数和新订单指数较10月均有明显上升，且均升至55%以上的较高水平。分行业看，银行业和资本市场服务业相关活动均有良好表现。数据变化显示，金融活动持续发力，为社会融资环境优化注入活力。银行继续发挥支持实体经济的主力军作用，资本市场服务业融资功能也有所增强。

中国物流与采购联合会副会长何辉认为，11月份非制造业经营活动较10月有所放缓，消费相关服务业在10月黄金周假期高基数影响下，呈现淡季回落特征，是导致本月非制造业放缓的主要因素。居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱乐相关行业商务活动指数较10月均有不同程度下降。年末节庆和冬季消费相关需求集中释放会带动消费相关服务业有所回升。

王青分析，三季度以来房地产市场调整幅度加大，居民消费整体偏弱，是近期服务业景气度整体下行的一个重要原因。不过，当前数字经济和人工智能发展较快，信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平；另外，7月以来国内资本市场走强，11月金融服务业景气度继续处于较高景气区间，都对当月服务业PMI有支撑作用。

11月建筑业商务活动指数为49.6%，比10月上升0.5个百分点，建筑业景气水平有所改善。从市场预期看，业务活动预期指数为57.9%，比10月上升1.9个百分点，表明建筑业企业对近期行业发展信心有所回升。

王青认为，建筑业商务活动指数上升主要是10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，对11月基建投资和制造业投资形成拉动，土木工程建筑活动保持正增长。往后看，伴随5000亿新型政策性金融工具扩投资效应进一步显现，以及年底前加发5000亿专项债，其中为项目建设提供2000亿新增资金到位，后期建筑业PMI指数有望升至扩张区间。

中国物流信息中心专家武威分析，预计随着年底重点项目的加快推进，将会形成大量实物工作量，叠加专项债、政策性金融工具的协同发力，投资有望在年底继续发力，托底稳增长。

武威表示，总体来看，受消费相关服务业淡季回落影响，非制造业经营活动有所放缓，但金融活动持续发力、新动能发展态势良好，建筑业活动有所恢复等积极因素有所显现，企业乐观预期也保持稳定。临近年底，随着政策支持持续发力和年末供需两端冲刺形成合力，投资与消费相关需求将有所释放，为全年经济良好收官奠定基础。而经济持续稳定运行仍需要加快落实各项政策措施，通过精准发力，提升社会预期，充分释放投资与消费需求潜力。

伍超明认为，预计受益于元旦假期来临、股市财富效应增强以及系列促消费政策落地显效，12月份服务业PMI有望小幅回升，但房地产和居民“就业-收入”改善是一个过程，回升幅度或较为有限。