开工率多数回落 | 高频

2025

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

核心关注点：本周地产新房成交环比持平，同比下降，二手房成交量环比上升；汽车消费回暖，电影票房上升；生产开工率表现分化，PTA、唐山高炉开工率下降，石油沥青装置开工率环周上升；投资方面螺纹钢表观消费下降、价格微升，水泥价格环周下降；商品期货价格维持波动，多晶硅期货价格领涨，玻璃、铜等期货价格涨幅靠前。

11月28日，建筑开工进一步走弱，进入开工淡季。从开工情况看，多项指标呈现下滑，唐山高炉开工率、PTA开工率、江浙地区涤纶长丝开工率、螺纹钢开工率分别环周下降1.1pct、1.3pct、0.1pct、1.3pct。从建筑需求看，螺纹钢表观消费环周下降1.2%。

冷空气影响与新增项目不足是主要制约因素。一方面，十一月以来强冷空气自西向东影响全国大部分地区，明显抑制施工进度。另一方面，据Mysteel调研显示，2025年四季度仅有39%的建筑企业有新项目启动，其余61%的企业暂无新增项目，多数处于收尾或暂缓状态，新增有效需求难以弥补前期回升后的回落缺口。

需求：新房成交同比下降，汽车消费回暖

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比持平，同比下降，一线城市环比上升。此外，重点城市二手房成交面积环多数比上升，仅深圳二手房成交面积环周下降。

（2）消费方面，汽车消费回暖，观影消费同比增长，全国迁徙规模指数下降，地铁出行下降。

生产：唐山高炉开工率环周下降，下游生产运行平稳

（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周下降，螺纹钢开工率环周下降，PTA开工率环周下降，涤纶长丝开工率环周下降，石油沥青装置开工率上升。

（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周上升，半钢胎开工率环周下降。

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格微升

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周微升；水泥发运率环周上升，水泥库容比环周下降，水泥价格环周下降。

贸易：港口吞吐量上升，出口集运价格由升转降

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量上升，CCFI综合指数环周由升转降，其中，欧洲航线运价环周上升，美西航线、美东航线运价环周下降。此外，BDI指数环周上升。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周上升。

价格：农产品价格回升，多晶硅领涨商品市场

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周上升，水果、蔬菜价格上升，猪肉、鸡蛋价格环周下降。

（2）PPI方面，南华工业品价格指数环周下降，布伦特原油现货价格环周上升0.8%，COMEX黄金期货价格环周上升2.1%，LME铜现货价格环周上升1.6%。

此外，商品期货市场表现分化，本周多晶硅、玻璃、铜涨幅靠前，焦煤、焦炭、烧碱跌幅靠前。

利率债跟踪：今年2万亿置换债基本发行完毕

下周（12/1-12/5），利率债已披露待发行2607亿元，净融资-2498亿元。国债发行1230亿元，净融资-1338亿元。地方债发行1087亿元，净融资605亿元。政金债发行290亿元，净融资-1765亿元。

截至11月28日，今年新增一般债已发行7317亿元，累计发行进度为91.5%；新增专项债已发行44567.7亿元，累计发行进度为91.0%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

1

需求：新房成交同比下降，汽车消费回暖

本周新房成交环比持平，同比下降。截至11月28日当周，20城商品房本周成交面积为248万平方米，环比持平，同比下降38%，仍低于季节性水平。

分城市层级看，一线城市新房成交环周上升，二、三线城市新房成交环周下降。一线城市商品房成交面积环周上升13%，北京、上海、广州、深圳分别环周变动+15%、+18%、+12%、-19%；二线城市商品房成交面积环周下降4%，杭州环周上升2%，成都环周下降18%；三线城市商品房成交面积环周下降5%。

往后展望，我们预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激的概率或不高，而是通过政策力量让市场软着陆，实现一个相对平稳、不再大幅下行的新平衡。如加快城中村改造、加大地产收储、核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、减免换购住房的个人所得税等。

本周二手房成交环比上升，低于去年同期。截至11月28日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为37.9万平方米、43.5万平方米、12.6万平方米、8.9万平方米，环比变化+17%、+4%、-5%、+3%，同比增速分别为-21%、-20%、-38%、-52%。

汽车消费回暖，迁徙规模指数回调。截至11月28日当周，乘用车当周日均零售销量环周增长5.7%，同比下降6.4%；全国电影票房环周增长26.7%，同比增长54.1%。全国迁徙规模指数环周下降5.2%，一线城市地铁客运量环周下降3.9%。

2

生产：唐山高炉开工率环周下降，下游生产运行平稳

中上游方面，唐山高炉开工率环周下降，唐山高炉开工率环周下降1.1pct，PTA开工率环周下降1.3pct，江浙地区涤纶长丝开工率环周下降0.1pct，螺纹钢开工率环周下降1.3pct至42.0%，石油沥青装置开工率环周上升3.0pct至27.8%。

下游方面，汽车轮胎开工率分化，汽车全钢胎开工率环周上升2.0pct，强于去年同期；半钢胎开工率环周下降1.9pct，弱于去年同期。

3

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格微升

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周微升。螺纹钢表观消费环周下降1.2%至227.9万吨，螺纹钢价格环周上升0.6%至3290.0元/吨；沥青价格环周下降0.4%至3027.4元/吨。

截至11月28日当周，水泥价格指数环周下降0.1%至101.8点；截至11月21日当周（最新数据），水泥发运率环周上升0.01pct至33.5%；截至11月21日当周（最新数据），水泥库容比环周下降0.3pct至68.8%。

4

贸易：港口吞吐量上升，出口集运价格由升转降

出口方面，港口吞吐量上升，集运价格下降。截至11月23日当周（最新数据），港口完成集装箱吞吐量环周上升5.4%，高于去年同期水平；CCFI综合指数由升转降，环周下降0.1%，其中，欧洲航线环周上升1.14%；美西航线环周下降1.07%，美东航线环周下降5.70%。此外，BDI指数环周上升9.1%。

进口方面，集运价格回升，CICFI综合指数为636.8点，环周上升0.8%。

5

物价：农产品价格回升，多晶硅领涨商品市场

农产品价格回升，猪肉价格续降。截至11月28日当周，农产品批发价格200指数环周上升0.4%，猪肉价格环周下降0.3%，鸡蛋价格环周下降0.1%；蔬菜价格环周上升1.2%，水果价格环周上升2.0%。

国际原油价格震荡，黄金价格上升。截至11月28日当周，南华工业品价格指数环周下降0.3%，布伦特原油现货价格环周上升0.8%，WTI原油期货价格环周下降1.6%，IPE英国天然气期货结算价环周下降5.5%，COMEX黄金期货价格环周上升2.1%，LME铜现货价格环周上升1.6%，LME铝现货价格环周上升1.0%。

商品期货市场平稳运行。截至11月28日当周，多晶硅期货结算价环周上升8.1%，玻璃期货结算价环周上升7.4%，铜期货结算价环周上涨4.0%；焦煤期货结算价环周下跌5.9%，焦炭期货结算价环周下跌4.4%，烧碱期货结算价环周下跌2.9%。

6

利率债跟踪：今年2万亿置换债基本发行完毕

下周（12/1-12/5），利率债已披露待发行2607亿元，净融资-2498亿元。

其中，国债发行1230亿元，到期2568亿元，净融资-1338亿元。

地方债发行1087亿元，到期482亿元，净融资605亿元。其中，新增一般债129亿元，再融资一般债398亿元，新增专项债427亿元，再融资专项债133亿元。

政金债发行290亿元，到期2055亿元，净融资-1765亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债290亿元，农发行债0亿元。

从发行进度来看：

截至11月28日，今年置换债已发行和已披露发行规模合计为20024亿元，2万亿化债额度基本发行完毕。

截至11月28日，今年新增一般债已发行7317亿元，累计发行进度为91.5%；新增专项债已发行44567.7亿元，累计发行进度为91.0%。

截至11月28日，今年国债发行规模141930亿元，到期规模79582亿元，净融资规模62347亿元，国债累计净发行进度为93.6%。

截至11月28日，今年政金债发行规模64448亿元，政金债累计发行进度为99.2%。

7

政策周观察：六部门印发促消费方案

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化。

2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20251129：开工率多数回落》

对外发布时间：2025年11月29日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；谢瑶S1110525070009