价格创纪录新高，“金属之王”进入超级周期

界面新闻记者 | 田鹤琪

铜，既非稀有也非贵金属。但2025年，作为一种古老金属的它，正以前所未有的姿态，站在全球经济的舞台中央。

今年以来，A股铜概念板块涨幅已超73%。11月28日，LME铜价一度上涨2.5%，最高报11210美元/吨(约合7.93万元/吨)，创纪录新高。国内沪铜期货已突破8.7万元/吨，处于近年高位。

“在基本面的支撑下，铜价格较为坚挺，且叠加市场情绪，存在一定的溢价表现。综合看，未来铜价依然存在上涨的驱动力和话题性。”近日，上海钢联铜事业部分析师肖传康对界面新闻表示。

铜具有高电导率、热导率、耐用性和经济性，在众多领域难以替代，尤其是电气行业。截至目前，全球超过65%的铜被用于电气应用，包括输电线路、变压器、插座、电机等等。

在全球向清洁能源转变的过程中，铜不再是简单的工业原料，甚至被冠以“新石油”之名，成为驱动AI算力与绿色能源革命的战略资源。

在此背景下，一场由国家主导、企业参与的全球性“抢铜大战”打响，铜当之无愧地坐上了“金属之王”宝座。

超级周期

关税，成为了引爆铜超级周期的直接导火索。

今年2月，特朗普政府挥舞关税大棒，依据《1962年贸易扩展法》第232条款启动对铜的“国家安全调查”，并宣称“铜必须在美国制造”。3月4日，25%的关税大棒落下，覆盖原料铜、精炼铜，铜合金等全品类。

今年7月初，特朗普加码铜关税，由过去的25%直接提升到50%，翻了一番。关税恐慌之下，美国多次上演“抢铜潮”。

能源交易商摩科瑞3月时曾估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量。

7月，美国贸易商再次纷纷抢运铜至美国。纽约商品交易所(COMEX)铜期货主力合约价格再度大幅飙升，并在7月8日创下历史最大单日涨幅。

然而，如果将目光拉长，会发现场带动铜市进入超级周期的深层引擎，则是AI与新能源。

罗兰贝格副合伙人邱泽宇告诉界面新闻，超级周期背后是一场深刻的需求革命与长期的供应约束共同作用的结果。

首先，需求侧正经历前所未有的结构性变革，已然构建起以AI算力基础设施、绿色能源转型、电网升级为核心的“需求铁三角”。AI数据中心与电动汽车的耗铜强度远高于传统领域，为铜消费增长铸造了坚实基底。

IEA预测，到2030年，数据中心的铜使用量可能在25万-55万吨之间，约占全球铜需求的1%-2%；高盛研究预测，到2030年，数据中心电力需求将比2023年增长175%，相当于新增一个全球十大电力消耗国。

其次，供应端方面的警报，则已正式拉响。

国际能源署(IEA)在今年6月发出预警，到2035年，全球铜供应缺口将超30%。

国新证券数据显示，全球铜矿储量约9.8亿吨，可开采年限仅能维持40年。且智利、秘鲁等老矿区正陷入资源枯竭的现状，全球不得不依赖深海采矿和再生铜补充。

此外，IEA指出，新资源的发现速度也急剧下降。1990-2023年间全球发现了239个铜矿床，其中过去十年仅发现了14个。

与此同时，绿地铜项目充满挑战性，面临漫长的开发周期，通常从发现到投产需要17年。绿地铜项目是指在以前从未进行过采矿活动的地点开发全新的铜矿项目。

更严峻的是，全球铜矿的平均品位正从1900年的4%降至2024年的1.07%。

今年，矿山端 “黑天鹅” 事件频发，多座世界级铜矿停产、减产，供应直接中断。

秘鲁Antamina矿山产量暴跌26%；刚果（金）Kamoa-Kakula项目2025年产量下调28%；印尼Grasberg铜矿因泥石流停产，造成年内25万-26万吨产量损失，复产或需至2027年。

国际铜业研究组织(ICSG)的数据显示，2025年全球铜矿产量仅增长1.4%，供需缺口达15万吨，2026年缺口将扩大至30万吨。

此外，全球铜矿资源保护主义愈演愈烈。如墨西哥新矿业法可能导致外资投资意愿减弱，巴拿马政府关闭Cobre铜矿影响矿企投资热情等。

“长期看，受困于全球铜矿资源品位持续下降、新增项目投资乏力，供应弹性已明显减弱。”邱泽宇说。

在其看来，本轮周期的特殊性在于其下游需求来源更加多元、政策驱动的特征更为明显。

上一轮超级周期可追溯至2002-2010年。彼时正值中国城镇化加速期，基建与电力投资的刚性拉动，房地产与制造业也进一步带动需求。2002年，中国以250万吨/年的铜消费量（约占全球17%）首次成为全球第一大铜消费国。

邱泽宇指出，新一轮的铜超级周期，预计将在未来较长时间内持续，甚至进一步深化。

肖传康也同样认为，从大周期看，铜进入了一个上涨的趋势通道中，“短则两三年，长则五到十年，目前市场普遍看好铜的中长期价格走势与发展。”

谁抢占了先机？

面对铜资源短缺，一场围绕铜的全球博弈正激烈上演。

在国家层面，多个国家纷纷出台战略，抢占资源主动权。

11月初，美国地质调查局(USGS)刚发布了2025年关键矿产清单，其中，铜也出现在了新增的10种关键矿产之中，且为首次纳入。

据《日经亚洲》11月3日消息，因担忧铜矿短缺，日本国际协力银行和其他日本实体正准备投资巴基斯坦的雷科迪克铜矿项目。

印度政府矿业部于今年7月发布《2025年铜业愿景文件》。印度国际铜业协会（ICA India）董事总经理马尤尔・卡尔马卡尔（Mayur Karmarkar）称，印度目标到2047年将铜需求提升至当前的五倍，在 “黄金时代”（指 2022-2047年印度独立百年奋斗期）实现自给自足。

企业层面，矿业巨头们已提前开始全球“圈地运动”。

国际三大矿商——必和必拓、力拓、淡水河谷，对铜矿的布局很早，占据了市场先机。

2010年前，铜已成为力拓、淡水河谷、必和必拓这三大巨头盯上的资产。

它们对铜矿的前瞻性布局，在今年铁矿石业务疲软时发挥了关键作用，铜矿业务的亮眼表现对冲了铁矿石的业绩疲软。

今年，这些公司仍在积极加码铜矿。

2月，淡水河谷在巴西帕拉州启动“新卡拉加斯（Novo Carajás）”计划，以恢复和保持铁矿石产量并扩大铜产量。6月末，该计划中首个铜矿项目——Bacaba获得了初步许可。公司目标是在未来十年内实现铜产能翻倍。

3月，力拓原首席执行官石道成(Jakob Stausholm)在接受界面新闻等媒体采访时曾透露，公司旗下的蒙古国奥尤陶勒盖(Oyu Tolgoi)铜矿正在提产，待达产后，该矿将成为全球第四大铜矿，2025年的产量将较去年提升50%。

必和必拓是全球最大的铜生产商。10月，该公司宣布，正在奥林匹克坝投资超过8.4亿澳元(约合38.81亿元人民币)以加强地下采矿生产力的基础，并继续在南澳大利亚州北部打造其世界级的铜矿区，公司铜产量预计将从每年 170 万吨增至约 250 万吨

作为四大国际矿商之一的福德士河，虽当前没有铜产量，但该集团业务增长及能源业务首席执行官葛司曾对界面新闻等媒体表示，公司正在澳大利亚、拉丁美洲、哈萨克斯坦、加拿大等国家也在开展积极的勘探工作，主要寻找的矿产产品就是铜。

这一轮中企海外铜矿的收购浪潮中，民企表现突出。

素有“矿茅”之称的中国企业紫金矿业(601899.SH)，当前已成为全球第四大矿产铜企业，也是亚洲及中国唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企。

其铜储量高达5043万吨，铜资源量超1.1亿吨。它手握刚果（金）卡莫阿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉等世界级超大型铜矿，同时还持有阿舍勒铜矿、朱诺铜矿等共计十余座矿山。

紫金矿业2024年财报显示，该公司去年矿产铜107万吨， 其计划2028年增至150玩-160万吨。

另一国内铜矿巨头洛阳钼业(603993.SH)则精准聚焦刚果（金）的TFM、KFM两大矿山，TFM拥有总计45万吨以上的年产铜能力，KFM目前是全球第一大单体钴矿山，拥有年产15万吨铜以上的能力。2024年洛阳钼业铜产量同比增速高达55%，首次跻身全球十大铜矿商。

洛阳钼业告诉界面新闻，该公司2016年开始便前瞻性布局刚果（金），于2016年和2020年先后拿下两座优质铜钴矿，这一决策核心是预判全球新能源产业链的转型趋势。该公司制定了2024-2028年五年发展规划，明确到2028年铜产量目标将从2024年的65万吨提升至80万-100万吨。

在8月举行的业绩说明会上，针对未来的并购计划，洛阳钼业表示，未来要形成铜和黄金两极格局，钼、钨等小金属品种择机进行扩张。

肖传康指出，国内矿企正加大海外的矿山投资，尤其是像非洲市场的矿山投资，目前紫金矿业、洛阳钼业，在非洲的活跃度很高。另外就是在东南亚、中东等地，建立回收金属加工厂，回收利用再生铜，进行初级加工再进口至国内。

产业链之困

铜进入超级周期，也考验着中国铜产业链的韧性。

当前，中国铜产业链存在几方面短板。肖传康认为，一方面中国原料的进口依存度很高，超过80%的铜矿需要通过海外进口来补充，国内矿山的开发进度偏慢且难度较大。

据天风期货数据，过去20年，中国精铜产量从258万吨飙升至1354万吨，但进口依存度不降反升，从60%攀升至62%。国内铜矿储量仅占全球4.1%，产量占7.8%，超过80%的原料依赖海外进口。

其次，中国铜企业在全球的铜定价体系的话语权偏低；另外，下游铜加工品的附加值偏低，产业存在一定程度的过剩压力。

对此，肖传康认为，应加大海外矿山投资，加强下游产业的技术开发和产品附加值升级，降低内卷式竞争压力。

此外，外部贸易环境的变化也进一步加剧了产业链的挑战。今年8月1日，美国对铜及铜制品加征50%关税的政策正式落地。

罗兰贝格副合伙人邱泽宇表示，美国加征关税、开启232调查等举措，直接削弱了中国铜加工产品的出口价格优势，对铜加工产业形成冲击；同时，原产地证明要求日趋严格，通过泰国、越南等第三方国家转口贸易的难度不断攀升。

这一影响已传导至原料端，受中美贸易摩擦影响，美国再生铜进口供应受限，推动中国加快再生铜自主供应体系建设。

铜价狂飙之际，国内下游铜材企业直接面临严峻的生存考验。

广东某电缆公司郭老板在其社交媒体吐槽，国庆前以8.2万元/吨的铜价接单，节后铜价上涨导致多付十几万元原料费，11月以来，新订单也逐渐减少；上海一电缆厂老板也公开表示，铜价上涨并未让公司盈利，反而因客户观望压价、成本飙升且订单萎缩，陷入两难。

原材料价格的剧烈波动，直接传导至生产端，企业利润被严重侵蚀，甚至面临亏损风险。如何守好利润，成为当前下游铜材企业们面临的一大难题。

金融工具、替代材料，或是新出路。

楚江新材(002171.SZ)向界面新闻表示，铜价上涨对公司目前影响不大，因为其已经对原材料进行套期保值，公司的采购方案未进行调整，还是沿用70%的再生铜和30%的电解铜的采购比例。此外，公司也进行了一个新的“铝代铜”项目，今年年内会投产.

高盛报告认为，当铜价超过铝价的4倍时，铝将替代部分铜的需求，从而限制铜价在2025年达到10500美元/吨和2026年达到11500美元/吨。这一价格上限被称为“铝顶”。

对于是否会进行调价，通达股份(002560.SZ)董秘办对界面新闻表示，后续进行销售（参与招投标）的产品会按照最新价格，签过合同的产品则按照当时的执行。针对当前铜价上涨的形势，公司也使用套期保值的策略。

此外，该工作人员也表示，公司并未直接“一刀切”走“铝代铜”的方案，需要满足质保要求、供应要求等一系列前提条件下才有可能进行。