美股下逐客令！科兴6年停牌后再遭退市，美股霸权扼杀中国创新

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你好，各位读者朋友，小锐这篇深度财经观察，聚焦昔日疫苗巨头科兴生物——这家曾被誉为“抗疫功臣”的企业，在六年停牌之后再度收到纳斯达克的退市警告。这究竟是企业自身经营全面失序的结果，还是美国资本市场对中国企业的又一次系统性围堵？我们不妨从头梳理。

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2025年11月12日，科兴生物正式收到纳斯达克发出的退市通知函。若未在规定时间内申请听证程序，其股票将于11月21日起被暂停交易。作为中国首家登陆美股市场的疫苗研发公司，科兴一度凭借新冠疫苗实现惊人飞跃，年净利润高达590亿元人民币。如今却濒临摘牌边缘，这一剧烈反差背后，既有内部治理崩塌的深层病灶，也折射出中资药企出海之路的严峻现实。

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六年停牌后的致命一击

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2025年11月，纳斯达克的一纸决定书将沉寂多年的科兴生物重新推上风口浪尖。这次并非首次危机——早在2019年，该公司便因信息披露不透明、董事会运作失灵等问题被强制停牌，股价锁定在6.47美元，市值仅剩3.89亿美元，此后长达六年未能恢复交易。

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对于公众上市公司而言，持续停牌无异于资本市场上的“临床死亡”。即便企业在期间创造可观利润，股东也无法实现股权流动，外部投资者望而却步。科兴虽曾在疫情期间赚得盆满钵满，却因资本通道关闭，错失利用疫情红利重构资产负债表、拓展全球产能与研发管线的战略机遇。

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此次触发退市警报的直接原因，是科兴未能按时提交2024财年年度报告。关键节点出现在2025年4月15日，原审计机构致同中通会计师事务所突然宣布辞任，导致年报编制工作陷入停滞。

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然而熟悉美国证券监管机制的人都清楚，纳斯达克对上市公司的合规要求极为严格，年报提交时限明确，且必须满足最低股东权益、市值和盈利能力三项核心指标之一。科兴长期处于合规边缘，年报延迟只是压垮骆驼的最后一根稻草，真正根源在于多年累积的治理缺陷与信披漏洞。

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在中美科技与金融博弈不断升级的大背景下，越来越多中概股面临更严苛的审查标准。科兴的命运是否仅为个案？抑或预示着海外资本市场正逐步收紧对中国企业的包容度？这个问题值得深思。

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疫情红利后的裸泳困境

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回顾科兴的发展轨迹，其业绩走势几乎与全球疫情周期完全同步。2021年，旗下新冠疫苗“克尔来福”以良好的安全记录和冷链适应性赢得广泛认可，全球市场占有率达24.2%，覆盖超过60个国家和地区。

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当年营收飙升至193.75亿美元（约合1300亿元人民币），同比增长惊人的3694.36%；归母净利润达到84.67亿美元（约590亿元人民币），增幅高达7571.97%，毛利突破183亿美元，创下企业成立以来的历史峰值，盈利规模甚至超过两个百度2021年的净利总和。

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但这份辉煌极为脆弱。疫情前的2019年，科兴全年营收尚不足3亿美元，2020年也仅为5.1亿美元，整个增长曲线建立在突发公共卫生事件带来的短期需求之上，呈现出典型的“三年不开张、开张吃十年”式爆发模式。

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随着全球疫苗接种趋于饱和，防疫政策陆续退出，新冠疫苗市场需求骤降。自2022年起，科兴业绩断崖式下滑，净利润同比缩水近99%。至2024年1月，新冠疫苗生产线全面停产，曾经支撑公司估值的核心产品彻底退出历史舞台。

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更令人担忧的是，公司在高光时刻并未有效布局后续产品线。现有甲型肝炎疫苗、季节性流感疫苗等传统品种，在激烈的行业价格战中缺乏差异化优势，难以填补百亿级营收缺口。

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2024年上半年财报数据令人震惊：实现营收1.213亿美元，同比下降13.58%；归母净利润为-789.7万美元，同比暴跌146.68%；存货周转天数由去年同期的173.62天激增至646.63天，意味着库存变现周期延长近三倍，大量资金被滞留在成品与原材料中。

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同期经营活动产生的现金流量净额为4.389亿美元，表面尚可，但研发投入同比减少4.63%，仅为1.441亿美元，反映出财务压力已开始抑制技术创新节奏。这种“增收不增效、盈利靠惯性”的状态，正在侵蚀企业的根本竞争力。

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类似困境并非孤例。康泰生物2024年前三季度营收与净利润分别下滑30.54%和67.61%，全行业陷入低价竞争泥潭，利润空间持续收窄。缺乏核心技术壁垒的企业普遍面临生存挑战。

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内斗与分红耗尽发展根基

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如果说外部环境变化是外因，那么长期存在的内部治理混乱则是压垮科兴的根本动因。2001年公司创立之初，尹卫东以技术入股获得24%股权，潘爱华出资控股76%，这一初始结构埋下了控制权争夺的伏笔。

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矛盾在2016年爆发，双方就私有化方案产生严重分歧。到2018年冲突全面升级，潘爱华联合外部资本试图罢免尹卫东董事职务，后者则启动“毒丸计划”进行反制，甚至出现厂区断电、生产中断等极端事件，严重影响产品质量稳定性与国际客户信任。

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2019年，纳斯达克正是基于公司治理严重失序作出停牌决定。这场旷日持久的权力斗争直至2024年初才告终结——潘爱华因职务侵占罪、挪用资金罪被判处有期徒刑十三年，但此时企业治理体系早已千疮百孔，战略决策效率低下，组织执行力严重退化。

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尤为引人关注的是，在退市风险迫近、连续亏损加剧的背景下，科兴仍推出总额高达74.48亿美元（约530亿元人民币）的特别分红方案，金额远超停牌时3.89亿美元的总市值，股息率接近850%。

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强新资本、赛富基金及尹卫东本人等主要股东因此获得巨额现金回报。正如北京大学医学部专家邓勇教授指出：企业在持续亏损状态下动用留存收益大规模分红，实质上是在透支未来发展资源。

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此举不仅削弱了抗风险能力，还进一步压缩了本已紧张的研发投入预算，使原本就缺乏新增长引擎的科兴雪上加霜。外界普遍质疑，这更像是核心股东借最后窗口期完成套现离场，留下一个逐渐空心化的上市壳体。

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中国药企出海的生存之道

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今天的科兴，正处于多重危机交织的十字路口：一面是纳斯达克退市倒计时，另一面是业绩持续恶化、研发动力不足的经营困局。这位曾为全球抗疫做出重大贡献的“疫苗之王”，走到今日境地，令人扼腕。

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尽管理论上可通过申请听证争取复核机会，但在当前中美关系复杂敏感的背景下，成功挽留上市资格的可能性微乎其微。即使奇迹发生，六年资本隔绝造成的信任裂痕、内斗遗留的制度创伤，以及主营业务全面萎缩的现实，仍将使其未来充满不确定性。

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科兴的衰落为中国创新药企敲响了一记沉重警钟：过度依赖单一爆款产品，极易在行业周期转换中遭遇灭顶之灾。企业必须提前规划多元化产品矩阵，加大原创技术平台建设投入，构建具备韧性的可持续盈利模型。

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健全的公司治理是企业长久发展的基石。合理的股权架构设计、科学的决策流程、独立有效的监督机制，直接决定组织的生命力。内耗只会消耗宝贵资源，让竞争对手乘虚而入。

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走向国际市场的中国企业尤其需要深入理解并遵守当地监管规则，坚持合规底线，同时增强应对突发危机的能力，避免因非经营因素陷入被动局面。

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后疫情时代，全球疫苗产业正在经历深刻洗牌。那些缺乏底层创新能力、仅靠政策红利短暂崛起的企业终将被淘汰出局。唯有坚持自主研发、优化治理结构、具备快速响应市场变化能力的企业，才能穿越周期存活下来。

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我们依然期待科兴能找到重生路径。毕竟它曾向世界提供数十亿剂疫苗，为人类抗击新冠疫情贡献过重要力量。它的科研团队、生产基地和部分技术积累仍有潜在价值。

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但要真正走出泥潭，科兴必须直面问题本质：重建透明高效的治理体系，坚决遏制内部纷争；重新配置资源，加大对新型疫苗、联合疫苗及mRNA平台的研发投入；积极探索传统产品的国际市场增量，或开拓诊断试剂、慢病管理等关联业务领域。

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对所有中国生物医药企业而言，科兴的故事是一面清晰的镜子。只有始终坚守创新初心，夯实治理基础，敬畏资本市场规则，才能在全球化竞争中立于不败之地，实现真正的高质量发展。