中国新创企业获取的海外投资骤减，同时失去的还有海外技术与市场

内容提要：

2025年中国初创企业海外VC投资大幅下滑，美元融资占比降至15%，FDI第三季度暴跌51%。政府基金填补缺口，推动智谱AI等IPO，中美摩擦、监管收紧、经济放缓成海外VC持续下滑的主要原因。资金退潮将阻断技术溢出和市场准入，加剧脱钩风险，中国创新虽坚韧，却面临全球孤立挑战。

一、今年以来，海外风险投资对中国初创企业的投资大幅下滑。

2025年以来，中国初创企业面临的融资环境发生剧变，尤其是海外风险投资（VC）的注入大幅减少。以美元计价的海外融资比例从峰值时期的近50%下滑至不足15%，这一趋势不仅反映了全球资本流动的谨慎，还凸显了地缘政治与经济因素的叠加影响。

根据大智慧（DZH）数据，2025年1至8月，中国初创企业总融资额中美元计价部分仅为66亿美元，占比不到15%，其余主要依赖人民币融资。整体融资规模自2021年峰值后持续萎缩，海外资金的缺席进一步加剧了这一压力。

具体来看，上半年中国VC融资总额暴跌近45%，仅为108亿美元，交易数量也下降约6%。前八个月的交易价值同比下滑36%，投资者对贸易紧张和国内挑战的担忧日益加剧。

1至7月，VC融资价值同比下降近40%，这与全球VC市场的收缩相呼应，但我国受影响尤为严重。第三季度虽有小幅回暖，我国初创融资达62亿美元，环比增长13%，但同比仍低迷，整体资金流向AI和数据领域。

这一下滑不仅限于VC领域，外资直接投资（FDI）也呈现急剧下降。国家外汇管理局数据显示，2025年第三季度FDI净流入仅85亿美元，环比二季度暴跌51%，同比减少92%。

前十个月实际利用外资6219.3亿元人民币（约863.8亿美元），同比下降10.3%。经济放缓是关键因素，三季度GDP同比增长4.8%，较二季度的5.2%有所回落，房地产低迷、内需不足进一步削弱外资信心。

典型案例是星巴克于11月3日宣布，将中国业务60%股份出售给本地基金博裕投资，以应对激烈竞争和本地化压力。

日本企业调查显示，43%的受访者计划2025年减少或暂停对华投资，仅16%表示增加。

尽管如此，官方通过政府基金填补空白，推动初创企业转型。源于清华大学的智谱AI（Zhipu AI）便是典范，该公司正筹备IPO，股东包括阿里巴巴和北京、上海官方基金，主承销商为中金公司（CICC）。2025年，其海外用户激增十倍，政府合同贡献显著，预计全年营收达2024年的4倍（约1.68亿美元）。然而，美国商务部1月将其列入实体清单，限制尖端芯片采购，凸显“逆风”下的挑战。

普华永道咨询公司指出，中国官方在初创生态中的角色日益凸显，2025年1至3月官方投资占比升至16%。资金优先流向医药、半导体、材料和AI等领域，这些被视为国家战略核心。

PitchBook数据显示，官方支持下的“政策性独角兽”如智谱AI估值超10亿美元，正加速崛起。尽管海外资金退潮，中国技术创新未止步，但融资结构已然出现巨大的转变。

二、海外风险投资持续下滑的原因是什么？

海外VC对中国初创企业的投资持续下滑，根源在于多重因素交织，主要包括地缘政治紧张、经济不确定性和监管环境收紧。

首先，中美贸易摩擦升级是首要推手。

自2017年贸易战爆发以来，美国对中国科技企业的关税壁垒和出口管制不断加码，2025年进一步扩展至AI和半导体领域。美国国会从国家安全角度质疑VC对华投资，导致多家基金被迫剥离中国资产。如智谱AI被列入实体清单，直接影响其海外投资和供应链。

US-China Business Council调查显示，美企对华投资降至历史低点，贸易紧张促使投资者转向东南亚或本土市场。

其次，经济放缓放大外资顾虑。

三季度GDP增速回落至4.8%，房地产危机和消费疲软导致增长预期下调。FDI第三季度同比降51%，创近年新低。全球VC市场整体收缩，上半年全球投资从1284亿美元降至1017亿美元，中国份额进一步压缩。投资者担忧资本回报周期延长，尤其在高科技领域，估值泡沫破灭风险上升。

监管收紧是第三个因素。

中国从2020年起加强民营科技企业监管，数据安全法和反垄断措施令海外VC望而却步。

前几年，我们以打击无序投资为由，终止了一些企业的APP下载、海外IPO，对一批互联网进行严查后施以数十亿至一百多亿美元的罚款。2021~2024年，国家对违反反垄断政策的互联网企业雷厉风行，毫不手软，开出了多个数十亿的罚单，其中阿里巴巴最高182亿元。

因此，外资需应对资本管制和政策不确定性。CNBC报道称，全球投资者虽看好中国科技估值，但政策风险仍主导决策。此外，中企海外扩张转向科技导向，但本土项目审查加剧。路透社指出，李强总理在进博会上呼吁外资“更放心”，但实际执行仍存差距。

最后，市场竞争与本土化压力加剧下滑。

星巴克出售股份反映外资本土化困境，日本商会43%企业计划减投。VC资金流向更安全的美国AI领域，美AI投资是中国10倍以上。这些因素合力，推动初创企业获得的风险投资中政府基金占比升至16%，填补海外缺口，但也重塑了初创生态。因为政府投资除了给初创企业带去资金之外，再也没有其他了。

三、海外投资疏远中国初创企业骤减，将导致我们失去海外技术与海外市场。

海外VC投资骤减，不仅使资金断流，更将导致中国初创企业丧失海外技术溢出和市场准入机会，放大中美科技脱钩风险。

首先，在技术层面，减少外资注入意味着技术转移渠道收窄。

传统上，西方VC提供资金外，还带来先进管理经验和全球供应链接入。中国VC海外投资研究显示，外资有限合伙人（LP）能提升本土企业国际化，但反之，VC退潮将逆转这一效应。美国出口管制虽旨在遏制中国科技崛起，却适得其反：华为等企业通过本土创新增强竞争力，但初创企业如DeepSeek虽有突破，却难以规模化。中国CVC海外投资虽推动逆向技术溢出，但本土初创依赖政府基金，创新路径趋于内循环，短期内难以弥补硅谷式生态。

其次，市场准入壁垒将陡增。

“中国制造2025”旨在减少外资依赖、提升全球竞争力，但VC退潮加剧出口挑战。外资企业报告显示，中国科技出口面临“技术换市场”规则，欧盟和美国要求本地化采购和数据本地存储。智谱AI海外用户虽增十倍，但实体清单限制其芯片采购，影响全球部署。初创企业估值虽低吸引部分外资，但政策风险令市场扩张受阻。

第三，可能导致创新路径单一。

长远看，这一疏远将重塑全球科技格局。中国虽通过政府支持孕育“政策性独角兽”，但失去多元VC视角，可能导致创新路径单一，难以应对国际标准。

硅谷投资家Bill Gurley访华时感慨中国AI热情，但警告脱钩将阻断互惠。

为应对，中国需深化本土生态，同时推动“一带一路”合作，但海外市场和技术壁垒仍将考验我们的全球雄心。

【作者：徐三郎】