债市观察 | 债市进入低波行情

来源：市场投研资讯

（来源：浦银安盛基金）

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债市走势回顾

上周债市收益率先下后上，10Y国债活跃券收益率上行0.8BP至1.8125%，10Y国开活跃券收益率下行0.1BP至1.8740%。近期交易主线缺乏，债市陷入低波行情，股市表现、地产政策、基金新规等消息对市场影响均十分有限。受税期、政府债缴款及北交所打新影响，资金面有所波动，DR001运行区间1.32-1.53%，DR007运行区间1.44-1.52%。

图：10Y国债收益率走势

数据来源wind，截至2025.11.25

信用债

上周债券指数以下跌为主。具体看，仅10年以上AA+信用债、7-10年AA信用债实现了上涨，涨幅分别为0.17%、0.06%，跌幅靠前的包括10年以上国债及政金债、10年以上AAA信用债、10年以上地方政府债，跌幅分别为0.62%、0.15%、0.11%。

单位：% 数据来源：wind，截至2025.11.24

可转债

股性估值方面，截至11月21日，百元平价溢价率32.6%，环比+1.6pct。债性估值方面，截至11月21日，平价80元以下纯债YTM均值为-3.47%，环比-0.4pct。

海外

美国9月非农就业偏强，但失业率上行。高频数据显示美国经济增长动能维持韧性，就业市场仍有韧性，房地产市场基本持平。非农数据公布后，联储表态偏鸽。

美债收益率与通胀预期

数据来源wind，截至2025.11.24

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债市策略

基本面方面

10月经济数据表现依旧偏弱，尤其是生产和投资。总体来看，经济依旧处于弱复苏阶段，整体亮点有限，需要关注固定资产投资的拖累在进一步走阔，重点关注后续潜在的对冲措施。

流动性方面

票据利率转为上行，大行转为净卖出；1年期AAA存单收益率持平于1.6350%，后续存单到期压力有所回落。总体来看，受税期、政府债缴款及北交所打新等因素影响，资金面有所波动；本周将面临跨月，同时政府债缴款规模依旧不低，预计资金价格仍有波动，但考虑央行呵护态度延续，预计资金面有望维持宽松状态。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史8-9%分位附近，而10年长端收益率位于历史7-8%分位附近，收益率曲线变化不大。其中，国债10-1年利差位于历史19%分位（前值18%），国开10-1年利差位于历史11%分位（前值11%），国债30-10年利差位于历史21%分位（前值21%）。

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后市展望

近期市场处于消息真空期，债市中期相对有利的环境不改，但各类机构尚未形成合力，行情仍在左侧。央行主动收窄利率走廊、提出利率比价效应，说明短期更注重货币政策的传导效果，从整条曲线相对于流动性价格的利差来看，中短端资产的确定性更好，长端可能受权益影响较大。

风险提示:基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。了解基金详细情况，请务必认真阅读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。如需购买本基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评、并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。