小马智行，开始造血了

来源：投资界（ID：pedaily2012） 作者：杨继云

赴港二次上市后，小马智行交出了全新成绩单。

11月25日，小马智行发布未经审计的2025年第三季度财报：Q3总营收1.81亿元，连续三个季度营收高速增长；作为核心业务的Robotaxi板块更是实现了较去年同期89.5%的大幅增长。

当中，一个更加重要的信号浮出水面——小马智行第七代Robotaxi以城市为单位实现了单车盈利转正。这意味着，创业9年后，小马智行完成了经济模型的初步验证，证明了其商业模式具备规模化可行性。单辆车能够赚钱了，后续将开启快速增长和规模化扩张的新周期。

浮沉之间，自动驾驶时代正在拉开新的帷幕。

标志性一幕，实现单辆车盈利了

面纱揭开。

今年前三个季度，小马智行季度总营收分别为1.02亿元人民币、1.54亿元人民币、1.81亿元人民币，同时三季度总营收较去年同期大涨72%。其中，核心业务Robotaxi板块表现尤为亮眼——2025年Q3收入达4770万元人民币，较去年同比大涨89.5%，而来自乘客车费收入同比激增超200%。

今年6月起，小马智行与北汽集团、广汽集团合作启动第七代Robotaxi量产，完成产能爬坡并进入稳态生产。11月5日，在量产不到半年之后，小马智行第七代Robotaxi正式投入运营，顺利在北京、广州、深圳上线。

具体来看，第七代车型最核心的突破在于采用100%车规级零部件，使得自动驾驶套件成本大幅下降70%，拥有10年/60万公里的设计寿命——这些通过技术优化与供应链协同实现的结构性突破，能够很好地打破商业化桎梏，降本增收，成为加大一线城市Robotaxi部署、提速商业化的基础。小马智行在财报中预计，2026年第七代Robotaxi生产成本将进一步下降，其自动驾驶套件BOM（物料清单）成本较今年水准再降20%。需知道，自动驾驶套件BOM成本的每一次下降，都是自动驾驶公司从“技术验证”迈向“商业盈利”的关键一步。

于是，标志性一幕提前到来——基于该车型在广州启动商业化运营以来，截至11月23日最近两周内日均运营数据，第七代Robotaxi在广州已实现单车盈利转正，单台车日均订单量达到23单。通俗来说，单辆车能够赚钱了，这是自动驾驶公司能够告别烧钱，最终实现盈利的阶段性基础。

量产方面，截至11月23日，公司Robotaxi车辆总数已达961辆，其中667辆为第七代Robotaxi，小马智行预计提前实现年内超1000辆车队规模目标，并给出2026年Robotaxi规模指引——计划在2026年底将规模扩大至三倍，达到3000辆以上。

犹记得此前小马智行创始人、CEO彭军透露，“原预计在2025年到2026年间投入千辆车，现在这股热潮提前到来，说明公众对全无人车辆变革交通出行的想象力已经爆发。”

此外，小马智行Robotruck（自动驾驶卡车）业务Q3营收7250万元人民币，技术授权与应用业务收入6100万人民币。前不久，公司宣布将分别与三一重卡、东风柳汽开展第四代Robotruck车型研发，将于2026年量产并逐步投入运营，未来预期落地超1000辆规模。

尽管营收高速增长，小马智行仍在亏损期。最重要的原因在于公司仍处于高投入阶段，以此推动第七代Robotaxi量产的加速，此外，加速大规模商业化运营也产生更多的人员开支——这是建立起技术护城河的必要投入，也是Robotaxi规模量产的必经之路。

从烧钱到造血，创业九年，拐点已至

回过头来看，小马智行的轨迹成为中国自动驾驶行业的一个缩影。

时间回到2016年，国内自动驾驶汹涌澎湃的元年，彭军与楼天城决定入局。时不我待，这一年底小马智行成立，彭军任CEO，楼天城任CTO。次年10月，他们将中国总部和研发中心落地广州。

早在创业前，两位创始人已在圈内小有名气。彭军与楼天城同是清华校友，相识于百度——彭军曾担任百度自动驾驶部门首席架构师，负责百度自动驾驶的整体战略规划与技术发展；楼天城则是清华姚班首届学生，全球闻名的计算机编程大牛，人称“楼教主”，2016年加入百度与彭军共事，曾是百度最年轻的T10级员工。

刚刚创办小马智行时，整个行业还处于“概念大于现实”的阶段。资本热潮之下，鲜少有人思考技术如何赚钱。

但当时彭军判断，从终局来看，能够更早实现自动驾驶规模化商业落地的一定是Robotaxi，全栈自研的L4级自动驾驶技术则是背后的驱动力。因此创业早期，小马智行的主线任务就是拼技术——2018年，小马智行推出首个自动驾驶出行服务（Robotaxi）“小马智行（PonyPilot）”，完成技术从0到1的突破。

商业化探索始终伴随其中。2021年，小马智行拿到国内首张Robotaxi商业化运营许可证，完成从测试向商业化的跨越。至今，小马智行是国内唯一在北京、上海、广州、深圳开展全无人Robotaxi收费运营服务的公司，一线城市运营总面积超2000平方公里，共拥有超过961辆Robotaxi，其中667辆为第七代Robotaxi。

此外，小马智行已累积超5500万公里自动驾驶路测里程，分别在硅谷、北京、上海、广州、深圳、卢森堡设立研发中心，并在韩国、卢森堡、沙特阿拉伯、阿联酋、新加坡、卡塔尔等8个国家和地区布局自动驾驶业务，实现技术和产品出海。

可以说，小马智行见证了中国自动驾驶爆发的历程。

这条征途漫长而艰难，需要不断地融资。据不完全统计，小马智行在港股IPO前共获得8轮融资，总融资规模近18亿美元，身后集结了红杉中国、IDG资本、五源资本、招商局资本、新加坡康福德高、沙特新未来城（NEOM）、加拿大安大略省教师退休基金，以及丰田汽车、北汽集团、广汽资本、一汽集团等。

2024年11月27日，小马智行正式登陆纳斯达克。今年11月6日，小马智行赴港鸣锣，正式登陆香港交易所主板，绿鞋后募资额高达77亿港元，成为2025年全球自动驾驶行业规模最大的IPO。

至此，小马智行完成了“港股+美股”的双重主要上市，为“技术与商业”构建起新的壁垒——此次赴港募集的资金，将有90%投入未来五年的L4技术研发与大规模商业化落地。此时此刻，小马智行弹药充足。

在外界的印象里，自动驾驶始终是一门“不赚钱”的生意，成本高，商业化落地周期长，甚至盈利路径都很模糊。但站在今天来看，小马智行商业化迎来阶段性里程碑，随着车型端的极致降本，运营端的提效及资本层面的支撑，小马智行在广州率先实现了单车UE转正——这意味着这辆车的投放不再等同于“烧钱”，该车型也可以真正意义上实现运营的盈亏平衡。

由一及百再及千，单车盈利印证了这样的商业模式足以成立，突破了从0到1，规模化盈利也就指日可待。对于早期成长性科技公司而言，这是更核心的发展优先级，是后续爆发性增长的基础。

正如小马智行CFO王皓俊所说：“我们不断强化Robotaxi业务盈利能力，此次在广州这个一线城市实现Robotaxi单位经济模型（UE）转正，为后续更大规模车辆投放和轻资产模式实践打下良好基础，推动公司强化自我造血能力并最终实现盈利。”这一可复制的“样板间模型”也将在国内其他城市和海外同步验证。

迎接自动驾驶时代

在全球科技竞赛的浪潮中，自动驾驶赛道始终聚焦着行业与资本的目光。

2016-2020年的资本狂热期，海量资金涌入催生技术研发热潮，但彼时行业重心集中于算法突破与路测验证，技术落地进展缓慢，商业模式更处于朦胧探索阶段，最终陷入“只烧钱不赚钱”的概念炒作困局；2021年后，资本退潮引发泡沫破裂，Argo AI等明星企业因缺乏可持续盈利支撑黯然退场，残酷现实让全行业幡然醒悟——脱离商业闭环的技术再先进，也难以支撑长期发展。

如今，这一局面被彻底改写。

正如Gartner AI发展曲线此前预测，自动驾驶行业已迈过低谷期迎来关键拐点，进入了商业化的加速时期，行业共识从“技术能否落地”彻底转向“商业能否盈利”。

盈利并非一夕之间，而是数年技术与运营的积累。譬如英伟达从GPU技术突破到数据中心芯片规模化应用，AMD从Zen架构突破到PC/服务器CPU市场份额回升，纷纷迎来新的估值逻辑的重构——他们在底部阶段持续投入研发构建壁垒，在核心技术或商业化取得突破后跨过临界点，此后开启指数级增长。

如今，越来越多的人将2025视为自动驾驶商业化元年。

花旗银行11月发布的报告进一步印证了这一趋势：自2025年起，资本市场对自动驾驶企业的估值锚点集中于“商业化进度三维度”——即政策许可范围、车队规模扩张速度、成本收入剪刀差收窄幅度。

而从以上维度来看，小马智行目前已实现北上广深全覆盖，既扩大了运营范围，又减少了人力成本支出，Robotaxi车辆总数接近千台，第七代Robotaxi生产成本将进一步下降，套件成本较早期下降超70%，以城市为单位实现了单车盈利转正，成为这场时代变革的一声哨响。

这些实践证明，自动驾驶这门生意的商业化不再是遥远的目标，而是可通过场景深耕、模式创新与效率提升实现的既定结果。AI时代下，自动驾驶盈利模型迎来再评估。

浮浮沉沉间，自动驾驶行业走进了大规模商业化落地的前夜。

想起楼天城曾经说过，他知道正在攀登无人驾驶那座珠峰，但不知道的是，他攀登的路是否就是通往珠峰的路，“真正证明这条路是否正确的唯一做法，就是去到珠峰。”而今天曙光已现。

将会有越来越多的无人驾驶车辆穿梭于车流，对于这一天的到来，中国创业者等待已久。