“木头姐”站队：不是泡沫！AI正在复制互联网的财富爆炸时刻

来源：金十数据

11月25日，方舟投资（ARK Invest）举行内部访谈节目《基金聚焦》（Fund Focus）。首席执行官、即“木头姐”凯茜·伍德（Cathie Wood）和首席未来学家布雷特·温顿（Brett Winton）认为，当前AI浪潮并非泡沫，而是类似1995年互联网初期的技术革命，未来十年AI将带来巨大财富机会，推动全球实际GDP增长到7%至8%。

AI泡沫的周期判断：供不应求与技术准备就绪

访谈的核心问题是：“我们是否处于AI泡沫之中？”

布雷特·温顿首先回答说，如果每个人都在问是不是泡沫，那它就很难真的是泡沫。他指出，泡沫产生于“提供的产品缺乏需求”，而目前市场并非如此。

他提供了详细的供需分析：目前全球约有10亿AI聊天机器人用户，仅占全球智能手机用户的15%多一点。他预计，到本十年末，这个数字可能会增长到40亿至50亿，实现用户数量5倍的增长。

同时，他认为知识工作者使用的底层工具在未来几年内至少会变得强大10倍。这意味着，交付给用户的能力将提高50倍。布雷特提到，目前AI基础模型公司的收入约为300亿美元，推算其潜在的变现规模约为1.5万亿美元。

他总结道，巨大的需求和收入产生足以支撑正在投入的AI基础设施，目前的市场状况是供不应求，公司甚至不得不限制对其底层数据中心的访问。

“木头姐”表示认同，并补充说如此多的人担心我们处于炒作周期中，反而让她感到安心。她将当前情况与科技和电信泡沫时期进行了鲜明对比。

她指出，那次泡沫中，投资者是在投资一个“梦想”，因为技术没准备好：直到2006年才有了云计算；直到2012年才有了AI的第一次重大突破——深度学习；直到2017年才有了第二次重大突破——Transformer架构。

她以测序一个完整人类基因组的成本为例放大这一差异：当时花费了27亿美元并耗费了13年的计算能力，而现在技术已经就绪，过去25到30年种下的种子正在开花结果，AI的繁荣才刚刚开始。

布雷特·温顿进一步将当前周期定位为1995年的互联网时刻。他回顾，在1995年初，思科的股价大约是每股2美元，英特尔大约是7美元，在泡沫结束前，它们都有10到20倍的上涨空间，并且崩盘后稳定下来的价格仍比那时高出3到4倍。

估值与增长论证：压倒性收入增长和变现速度

关于市场对高估值和未盈利公司的质疑，“木头姐”介绍了ARK的投资纪律：假设处于令人兴奋领域的股票，无论目前的溢价是多少，这种溢价在未来五年内都会消失或大幅压缩。

因此，分析师必须确信，这些公司能够实现的收入增长和利润率扩张，将压倒估值的压缩。她以Palantir为例，称其美国商业收入增长达到了123%，这连他们使用“莱特定律”（摩尔定律的亲戚）来理解成本下降和规模化的激进预期都没有预料到。

她也认同Palantir CEO Alex Karp的观点，即企业转型是艰苦的工作，需要时间来重新配置、转型、颠覆组织方式，但一旦实现，效果将是惊人的。

布雷特·温顿强调了AI变现的速度。他指出，目前的周活跃用户已达到10亿，且变现来得同样快，这可能是任何企业集合达到300亿美元经常性收入最快的一次。

他以OpenAI为例，指出其预计到今年年底年化收入将达到约200亿美元，明年可能做到400到500亿美元，并在2027年达到1000亿美元年化收入。他计算，如果IPO估值是1万亿，那么投资者支付的是10倍的市销率，这甚至低于某些上市软件公司（如Figma的25倍），因此它“看起来实际上是一个非常健康甚至可能被低估的上市猜想。”

关于OpenAI和Anthropic的战略差异，“木头姐”指出，OpenAI面向消费者世界，有8亿用户（其中约4000万付费用户），其变现路径更长，将利用广告模式和商业杠杆；而Anthropic更偏向B2B，并致力于开发编程能力。她特别提到Anthropic与10x Genomics的合作，指出医疗保健可能是AI最深刻的应用。

最大的机会：具身智能与技术融合驱动的革命

“木头姐”强调，不认为人们意识到我们正处于什么样的技术革命中。她认为这是历史上最大的一次革命，必须回到19世纪末、20世纪初才能看到这种级别的技术革命（内燃机、电话和电力）。今天我们有五大创新平台：AI（最大的催化剂）、机器人技术、储能、区块链技术和多组学测序。

其中，最大的机会在于具身智能（Embodied AI）。“木头姐”指出，他们预计Robotaxi（自动驾驶出租车）目前在全球产生的收入不到10亿美元，但在未来5到10年内，这一规模将扩大到8到10万亿美元。布雷特·温顿也强调，人形机器人是一个比几乎任何东西都要大的机会。

此外，在软件堆栈中，Brett认为平台即服务（PaaS）层的规模几乎与基础模型层相当，Palantir通过在其上覆盖软件，正在篡夺SaaS玩家的角色。

投资与风险：增长分化与资产搁浅

关于AI对更广泛市场的影响，“木头姐”观察到，许多非纯AI公司的CEO在财报中提及AI，但市场是敏锐的。

她指出，Salesforce的营收增长并没有随市场加速，正在被市场惩罚。她认为，SaaS（应用层）正在将市场份额输给PaaS（平台即服务）部分。她同时提到，像Meta、亚马逊、Google、微软等“现金堡垒”都在增加资本支出，它们的股东基础正在关注现金投向，而那些看到了收入增长的公司获得了回报。

“木头姐”警告，我们正处于经济史上最具颠覆性的时刻，这意味着如果你站在变革错误的一边，你的公司将被颠覆。她提醒投资者，这种风险不仅存在于股票，还可能出现在固定收益、私募股权和私募信贷领域。

她举例说，自动驾驶卡车的运输成本预计将低于铁路（每吨英里3美分对比4美分），因此像铁轨这样的资产可能会成为“搁浅资产”。

布雷特·温顿则总结道，他们认为整个市场直到本十年末可能会以每年百分之十几的速度复利增长，而“美股七雄”之外的颠覆性创新，其增长率将远高于此（50%）。他强调，那些没有创新敞口的底层资产实际上可能会在这十年结束前下跌，即使在GDP强劲增长的环境下也是如此，因此需要有意义的创新敞口来保护投资组合。

最后，“木头姐”以一个宏观经济预测作为总结：如果他们的判断是正确的，即这是历史上最大的一次技术革命，那么她相信实际GDP增长将在未来5到10年内加速，达到可持续的5%左右的水平，并推动全球实际GDP增长达到7%到8%。她强调，生产力是对抗通胀最大的解药，也是最大的财富生成器。