第一上海：维持金沙中国(01928)“买入”评级 全新推广策略开始见效

智通财经APP获悉，第一上海发布研报称，维持金沙中国(01928)“买入”评级，目标价25.11港元，25年第三季度业绩良好。随着伦敦人第二期的投入及新的推广活动政策的执行，该行相信集团的收入和利润将能继续提升。集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者，在中场和非博彩领域拥有领先地位;该行对集团的长期发展充满信心。

第一上海主要观点如下：

25年第三季度业绩概况，整体表现良好

净收益同比增长7.3%，环比增长6.1%，到19.0亿美元(恢复到2019年的90%)。贵宾业务同比减少16.3%，环比减少5.2% (此业务恢复到19年同期的34%)，中场业务业务同比增长12.1%，环比增长9.0% (高端中场同比增长6.3%，环比增长10.8%;大众中场同比增长18.6%，环比增长7.3%);受益于伦敦人名汇娱乐场的投入)。

零售业务方面：毛收入和经营利润分别同比增长4.0%/4.6%，环比增长4.0%/3.7%。酒店入住率为96.8%，平均价格为230美元。经调整EBITDA同比增长2.7%，环比增长6.2%到6.0亿美元(恢复到19年同期的80%;台风对EBITDA负面的影响约为20百万美元)。EBITDA率同比减少1.4个百分点，环比持平到31.6%。季度净利润同比增长1.5%，环比增长27.1%到2.7亿美元。总体业绩表现良好;中场和博彩机的市场份额回升到25.4%(同比+0.5%，环比+1.4%)。集团持有现金约11.3亿美元，净负债减少1.5亿到57.9亿美元。

各娱乐场的表现

澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别为692百万美元、686百万美元、218百万美元、206百万美元及72百万美元;其经调整EBITDA分别为242百万美元、219百万美元、53百万美元、102百万美元、8百万美元(分别恢复到2019年同期的71%、130%、44%、136%、15%)。

其他要点

受益于伦敦人第二期的全面投入服务和新的推广策略，集团的市场份额已有所回升。随着行业的增长和伴随着集团的新策略，预计市场占有率和EBITDA将能继续提升。短期来看，预计集团的EBITDA将能达27-28亿美元。过去几个月，贵宾板块的增长主要是受益于超级贵宾客户的出现和市场流动性的增加。集团也重新开展中介人业务;但其利润率还是较低，其博彩收入占比也大概在12-15%左右。博彩旁边投注的参与度还是较低，但在提升中，而且对赢率是有正面帮组。中场业务的智慧赌台已安装好，贵宾业务的安装将逐步完成。集团重视股东回报，期内回购了3.4亿美元的股份，持股比例提升到74.76%。

风险因素

宏观不确定性、访澳的需求低于预期、伦敦人项目的表现低于预期、政策的风险。