三生制药拟分拆脱发治疗领域附属公司蔓迪国际赴港上市

近日，三生制药发布公告，建议将公司附属公司蔓迪国际分拆并于联交所主板独立上市。三生制药持有蔓迪国际87.16%的股权，建议分拆完成后，三生制药将不会保留蔓迪国际的任何权益，且蔓迪国际将不再为三生制药的附属公司。11月20日，蔓迪国际已正式向港交所递交招股说明书。此前，三生制药曾分拆三生国健药业（上海）股份有限公司（简称“三生国健”）至科创板上市，此次分成蔓迪国际赴港上市是何考虑？

营收主要依赖于蔓迪产品系列

蔓迪国际前身是成立于1997年的浙江万晟药业有限公司（简称“浙江万晟”）。2001年，浙江万晟以蔓迪为品牌推出中国首款5%米诺地尔类产品，填补了国内脱发治疗领域的相关空白。根据灼识咨询资料，蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一。

2015年，浙江万晟药业被三生制药以5.28亿元收购全部股权，后续逐步发展为专注皮肤健康及体重管理解决方案的蔓迪国际。截至目前，蔓迪国际由三生制药、英泰管理有限公司、Mandi Group Limited、GL Wecan Investment IV L.P.及阿里健康（香港）科技有限公司分别持有约87.16%、3.38%、2.80%、4.00%及2.65%的权益。

在头发健康管理领域，脱发问题已经由小众群体的焦虑演变为广受关注的健康问题。根据灼识咨询资料，2024年中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，其中超过60%年龄在35岁以下。中国的头发健康管理市场自2018年的198亿元扩大到2024年的527亿元，预计到2035年将增长至1714亿元，2024年至2035年的复合年增长率为11.3%。

在此背景之下，近年来，蔓迪国际业绩实现稳定增长。招股书显示，2022年-2024年，蔓迪国际实现收入9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，年均复合增长率达21.7%；净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元；同期，毛利率为80.3%、82.0%、82.7%。2025年上半年，蔓迪国际实现收入7.43亿元，同比增长约20.2%；净利润1.74亿元，毛利率81.1%。

蔓迪国际在头发健康、皮肤病学及功效洗护领域有四款主要产品在售，但营收主要依赖于蔓迪产品系列，涵盖5%米诺地尔酊剂、5%米诺地尔泡沫剂及洗发水。其为蔓迪国际贡献了90%以上的收入。2022年-2024年及2025年上半年，蔓迪产品系列分别实现收入8.93亿元、11.22亿元、13.27亿元、6.75亿元，占产品销售收入的91.7%、92.3%、92.1%、92.4%。其中，蔓迪5%米诺地尔酊剂实现销售收入分别为8.896亿元、11.13亿、9.91亿元、3.58亿元，占营收的比例为91.3%、91.6%、68.8%、49%。

2024年，蔓迪国际推出第二代米诺地尔类产品蔓迪5%米诺地尔泡沫剂，其销售收入快速增长，2024年及2025年上半年，实现销售收入3.07亿元、2.83亿元，占营收的比例分别为21.3%、38.7%。

除了蔓迪系列产品，蔓迪国际还拥有治疗特应性皮炎的他克莫司软膏（莱兹）以及其他商业化产品，不过，对公司收入的贡献较小。在研产品管线包含用于寻常痤疮的外用雄激素受体抑制剂柯拉特龙乳膏、用于体重管理的长效型GLP-1受体激动剂司美格鲁肽注射液，以及用于治疗白癜风的D2501、用于治疗肥胖及相关代谢症候群的WS2505等。

对此，蔓迪国际在招股书中表示，公司依赖有限数量的品牌的销售，业绩持续增长与成功高度依赖品牌的声誉及市场认知，特别是在往绩记录期间贡献绝大部分收入的旗舰产品蔓迪。预计在不久的将来，该品牌的销售额将继续构成公司收入的主要部分。

三生制药认为，建议分拆将为集团及蔓迪国际带来多重商业利益，包括现有股东持续享有两大集团未来发展收益，符合整体利益；提升蔓迪国际与余下集团的价值透明度、投资者关注度，蔓迪国际独立上市可增强商业形象；双方获得独立融资平台，提升财务灵活性与运营效率；明确管理层职责与业务定位，优化决策与市场响应速度。

曾分拆旗下三生国健至A股上市

此次这并非三生制药首次分拆旗下公司独立上市。三生国健系三生制药耗时两年斥资超64亿元收购而来，2019年10月31日，三生制药公告称，上交所已正式接受其间接非全资附属公司三生国健的分拆申请。2020年7月22日，三生国健正式在科创板上市。

三生国健专注于创新型抗体药物研究，近年来，其净利润快速增长。2022年-2024年及2025年前三季度，三生国健实现营收8.26亿元、10.14亿元、11.94亿元、11.16亿元，同比变化幅度分别为-11.12%、22.84%、17.70%、18.80%；同期归母净利润分别为4930万元、2.95亿元、7.05亿元、3.99亿元，分别同比增长173%、497.6%、139%、71%。

三生制药近年来营收也呈上升趋势，2022年-2024年，实现营收68.66亿元、78.16亿元、91.08亿元，归母净利润19.16亿元、15.49亿元、20.90亿元。2025年上半年，公司收入约43.56亿元，同比微降0.8%；归母净利润13.58亿元，同比增长24.6%。

今年5月，三生制药宣布，其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的独家开发、生产、商业化权利授予全球药企巨头辉瑞，辉瑞将支付12.5亿美元不可退还的首付款，以及最高可达48亿美元的里程碑付款和两位数百分比的销售分成。这是中国创新药对外授权史上首个超过10亿美元首付款的交易。

广发证券分析指出，三生制药核心产品特比澳量价稳定，有望持续为业绩提供有力支撑；生发产品蔓迪品牌影响力逐年提升，新剂型上市释放新增量，驱动业绩增长。公司后备管线逐步迈入商业化阶段，近三年预计将有13款新药陆续上市，多款新药研发进度靠前，展现出强劲的中长期成长潜力。

新京报记者 刘旭

校对 卢茜